PRE-IPO暴富恐难持续 股权投资基金应多元化经营

　　目前来看，突击入股在中国的创业板上几乎就是低风险、高暴利的代名词。

　　“只要有门路，投资中国创业板太好赚钱了！”已有数不清的VC/PE投资人联系过记者，希望能介绍一些确定性大的创业板PRE-IPO项目。可见，潜移默化间，创业板的创富效应影响了多少VC/PE的盈利预期。

　　“在这种情况下，我建议大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、风投基金，往早期走，不要投在晚期，因为晚期的投资都是急功近利的投资。” 摩根大通中国投资银行部副主席龚方雄出席第十二届中国风险投资大会时表示，“现在创业板、中小板市场的估值从股票发展历史来看，它也许是不可延续的。”

　　对VC/PE蜂拥创业板PRE-IPO的忧虑不乏其人。换个角度看，对那些被投资企业而言，突击入股的意义及功用也颇令人失望。

　　“突击入股就是一次谈判。对我们而言，他能帮我上市，我就给他股权，除此之外他也不会提供别的增值服务。”一家已完成引资正酝酿上市的企业负责人对记者表示。

　　由此来看，目前创业板的突击入股有可能已成为部分VC/PE一项依靠特殊上市资源而形成的制度套利业务。以目前一级市场10倍的PE，上市后70倍的PE，其间60倍PE的获利差价并不依赖VC/PE价值发现能力、提供增值服务能力，而取决于能否成功运作上市，这种VC/PE功能的弱化、价值取向的单一化应当引起业界关注。

　　再以成熟市场的经验来看，一国市场化程度越高、经济越发达，其VC/PE越活跃、对社会资源配置的效率也越高。由此，VC/PE若仅为攫取暴利的资本工具，则长期而言与社会发展并无多大贡献。基于此，以政策之手引导、鼓励VC/PE经营取向多元化或成为未来政策考虑重点。

　　发改委财金司司长徐林前不久就在上海证券报主办的“金融资”中国股权投资论坛上表示，“政府应出台税收优惠，鼓励VC/PE投资早期型、高风险的战略新兴产业。”

　　无独有偶，全国人大常委会原副委员长成思危近日在出席某论坛时也建议，“可以将风险投资应用于解决三农问题，引导VC/PE参与、支持农业科技成果的应用。同时，政府还要鼓励VC/PE有历史责任感，成为社会企业家。”

　　然而，逐利本是资本的天然属性，若要VC/PE放弃确定性高的暴利机会，转投风险极大的产业不仅有悖商业常理，在实践中也难以操作。

　　基于此，标本兼治之策或还在于加速建立多层次资本市场、推进IPO制度的市场化改革。目前，突击入股能够获取暴利的根源在于一、二级市场60倍估值的“断崖式”差距，这为上市资源创造了极高的制度溢价，也为拥有该资源的PE提供巨额套利空间。

　　“多层次资本市场的建立有助于弥平突击入股式的暴利程度，而IPO制度的市场化改革将使更多专注于发现企业价值的VC/PE获利。”某资深投资人向记者表示。