私募基金业绩提成“奥秘”

　　假设私募基金的净值全年增幅同2009年沪深300指数，但前半月上涨、后半月下跌，私募“半月计提”收入较“一年计提”翻一番

　　黄婷

　　“很多客户都会揪着这个问题问。”南方一家大型私募基金公司的负责人对第一财经日报《财商》记者说，客户对业绩提成的问题很敏感，总是希望提成周期越长越好。

　　提成频率越高，对投资者而言是否就更为不利？好买基金研究中心的一份研究结果表明，在最为极端情况下，私募“按每半月计提”方式所能提取的业绩提成收入，将是“按每年计提”的一倍左右。

　　但记者在采访中也了解到，这种极端的情况出现的可能性极小，一般情况下，“按每月计提”的方式目前在私募界内较为普遍。

　　提取周期短因生存压力？

　　阳光私募的盈利收入主要分为两部分，一是管理费收入，第二就是业绩提成。

　　“如果单靠管理费，一家阳光私募的日常运营会出问题。”一位私募界的业内人士替记者算了一笔账，一般阳光私募管理费最高也就是提取管理总资产的2.2%左右，其中银行和券商等渠道就将分去1.5%~1.8%，那么一家管理1个亿资产的阳光私募，运营了一年下来，到手的管理费还不到70万元。

　　“但即使是像我们这种最小型的阳光私募公司，一年下来运营成本也要超过300万元。”深圳一家私募基金公司的负责人对第一财经日报《财商》记者说，该公司目前只有4个成员，由他担任投资总监，另外还有一名市场总监、一名基金经理助手跟另外一名文员，在深圳租了一间小型办公室，管理费只是杯水车薪。

　　上述私募界业内人士也指出，现金流紧张是目前国内很多阳光私募的普遍现象，如果没有业绩提成，单靠管理费，很多阳光私募很可能出现朝不保夕的情况。

　　20%的业绩报酬才是阳光私募主要的利润来源。

　　私募业绩报酬费基本都是20%，即对超过净值最高点的部分，提取20%的报酬。不同的私募基金根据不同的信托合同，业绩提成的具体方式可能稍微有些不同，其中最重要的一点就是业绩报酬提取的频率。一般来说，私募基金的开放日和业绩报酬提取日是相匹配的。

　　根据好买基金研究中心的数据，业绩报酬提取频率分为按半月计提、每月计提、每季度计提及每年计提四种方式。

　　“从信托层面上来看，除平安信托平台上的私募基金以外，主流的情况是，私募一月开放一次申购赎回，即一月提取一次业绩报酬。”好买基金研究中心指出。

　　深圳一家私募基金的负责人指出，按每月计提，一方面是由于每月开放一次申购赎回，顺便提取业绩报酬，方便净值计算。另一方面，的确是出于运营的角度考虑，方便公司资金的运作。

　　第一财经日报《财商》记者了解到，目前甚至有私募采取了“按周计提”的业绩报酬提取方式，根据他们的运作方式，只要当周净值超越历史净值高点，就可以提取业绩报酬。

　　“A股市场变化莫测，私募基金不得不缩短业绩提取周期来应对。”上述私募界业内人士指出，如果按年提取，一旦A股市场出现前高后低的情况，本来上半年业绩很好，但下半年出现一波暴跌，净值跌回年初水平，那么私募这一年就白干了；但如果按月提取，在上半年业绩不错的时候，还可以先分到一部分报酬，这也是部分阳光私募缩短业绩提取周期的考虑之一。

　　提取频率高谁受益？

　　基于上述种种考虑，目前，越来越多的私募倾向于与投资者订立可以频繁计提业绩报酬的契约，这是否不利于投资者的利益呢？

　　对此，好买基金研究中心进行了测算，假定私募基金的原始净值增长（扣除各项费用及业绩提成之前）与沪深300指数同步。假设投资者在2008年12月31日购入私募基金100万元，在没有任何费用与业绩提成的状态下，2009年12月31日时，私募基金净值将达到189.90元。但是，如果当私募基金按照每半月、每月、每季、每年的频率提取20%的业绩报酬，则年底私募基金的净值将分别为162.62元、164.55元、167.41元和171.92元。

　　“站在投资者的角度，在其他条件相同的环境下，私募基金提取业绩报酬的频率越高，私募的净值越低，对投资人越不利。”好买基金研究中心指出。

　　但这并不意味着私募基金就能获利。好买基金研究中心的数据同时表明，如果私募净值保持持续上涨，较高的业绩报酬提取频率并不能给私募带来更高的提成。并且，当私募基金净值呈单边上涨时，提成频率越高，私募总提成越少。

　　“这是因为频繁的提成，不断将私募本可以盈利的资金剥离出来，降低了私募基金的持续盈利能力，也影响了私募自身的收益。”好买基金研究中心指出。

　　但在其另外一组数据中则显示，假设市场全年增长幅度与2009年沪深300指数增长相同，而私募基金的净值出现前半月上涨、后半月下跌，每月仍保持上涨的走势，那么100万的资产中，一年下来，每半月提成一次，私募将获得31.63万的报酬，而每年提成一次，私募获得的报酬则只有17.80万元，几近折半。

　　“如果私募的净值在震荡中上涨，则提成频率越高，私募有更多的机会提取业绩报酬，总提取金额将会更高。”好买基金研究中心总结道，并建议在其他条件相近的情况下，投资者可尽量避免业绩提取频率过于频繁的私募基金，并选择净值走势相对稳定的产品。

　　但不少私募基金人士在接受记者采访的时候都表示出现上述情况的可能性微乎其微，净值的表现并不是私募基金管理人能够人为控制的，很难出现这种情况。

　　深圳一家私募基金公司负责人指出，业绩报酬提取周期短，对私募的要求更高，比如按月计提，那么只有当净值每个月都创新高，私募才有可能获得报酬，这在更大程度上激励了私募管理人，也保证了净值的稳定增长。

　　“而且拉长了时间周期看，差异就更小了。”南方一家大型私募基金公司的负责人说。

　　该负责人还表示，业绩报酬提取周期短，对私募而言也存在不利因素。比如，净值在上个月创高点之后，这个月跌下来了，这时如果投资者选择继续认购，那么在净值超越前期高点之前，这部分收益私募是不能提取报酬的，等于私募白白打工了。