A股正在承受经济转型压力阵痛

　　6月11日，端午节小长假前的最后一个交易日，受美股大涨提振，两市早盘双双高开，主要股指涨幅一度超过1%。但在经济数据公布之后，两市冲高回落，两市股指勉强收红。

　　从数据来看，经济数据并不那么悲观。招商基金研究总监陈玉辉评论称，固定资产投资和出口这两驾

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　　1-5月城镇固定资产投资累计同比增速25.9%，实际增速23.7%，继续回落，但回落幅度小于此前市场预期。并且，5月份我国出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，贸易顺差195.3亿美元。出口增长也好于预期。

　　但市场并不领情。只因CPI同比增长破3%，市场担心政策继续退出。

　　这里还有个潜台词，政策的退出势必造成固定资产投资的下滑，谁来对冲这部分的损失？“消费和新兴产业”——这也是中国经济转型的目标和新答案。

　　而意会到这一答案的投资者从去年开始就不断跟进这些个股，不断卖出传统产业个股，之后，越来越多的投资者认可这一答案，风格转换破灭，市场也因投资者中不断抛售传统产业个股跌跌不休，因为它们中有许多是权重股。

　　在中信建投首席红光分析师魏凤春看来，无论是消费还是新兴产业均不能短期内迅速弥补出口和固定资产投资下滑带来经济下滑。

　　表现在资本市场上，多数消费和新兴产业的个股当下并不能成为市场的权重股，于是市场下跌后，A股市场的整体估值虽然很低，但反弹力度却不大。

　　A股正在承受经济转型压力的阵痛。

　　转型期是最佳的“入市窗口”？

　　从微观来看，虽然股指的上涨难度较大，但是，个股机会却非常丰富。“把握结构性的投资机会”也成为今年来基金公司的口头禅。

　　他山之石可以攻玉，历史上，许多国家均出现过经济的转型期，这些国家的股市也经历了经济转型的阵痛。但是如果把握到了未来的机会，目前的阵痛期将是崇尚长期投资的投资者最佳的入市窗口。

　　国信证券分析师黄学军认为，结构转型的过程类似。很多的经济体进行转型之前，都经历了进口替代，出口主导，重工业化的过程。在整个重工业化发展的阶段，都过度依赖于资源的经济模式。随着要素成本上升，转型成为推动经济发展的必然。

　　而魏凤春认为，1998年以来，中国内地经济进入重工业化时代，当下各个生产要素成本上升，内地经济需要转型。

　　台湾的情况同内地经济较为类似。

　　黄学军介绍，在台湾，在重化工业阶段也是不断的出台政策来推动转型。台湾在进入到1990年代后更是相继出台政策推动经济转型，如1991年提出所谓的“实施促进产业升级条例”，以推动台湾经济的产业转型，同时在1991提出“六年计划”。为了促进产业升级更是在94年推出了工研院次微米制程技术发展计划，并成立衍生公司名为“世界先进”集成电路股份有限公司。

　　回到资本市场，在重工业化阶段，台湾牛市里表现最好的行业是金融类股票，远远超越大盘，典型如台湾1987年到1990年的大牛市里，整个台湾加权指数（TWSE）上涨948%，而金融类的指数上涨的幅度高达2369%，大幅跑赢指数，而表现较差的是轻工业时代的企业，如塑料和化工，造纸和纺织，涨幅在400%-500%之间。在产业转型阶段，1992年9月到1994年12月大盘上涨的幅度远远小于重工业化阶段。转型期过后，进入到1996年1月到1997年12月的牛市阶段，表现最好的是电子，上涨115%，远远好于大盘的62%的涨幅，而建筑建材下跌8.6%、食品下跌2.3%，重工业和轻工业的代表板块居末位。

　　面对台湾的资本市场的历史，黄学军认为，重工业化阶段牛市持续的时间和涨幅远远好过正在转型的阶段。

　　这意味着，未来的A股牛市恐怕不如2005年到2007年来得那么凶猛。

　　此外，转型阶段一些优先发展和有竞争力的行业如电子信息远好于大盘的表现，持续的时间也比较长。资讯电子行业的景气度一直在上升，除了2000年的网络泡沫后受到一些影响，而在后面的时间电子行业明显的跑赢大市。

　　中国内地的转型方向显然和当时的台湾不同，但代表产业发展方向的行业可能会成为当年台湾的电子产业。

　　黄学军还发现，台湾转型过程中偏向服务业，因此金融类的股票仍有一定的表现。而中国内地的服务业基础较弱，金融类股票会否回光返照尚难断定。

　　值得注意的是，一些属于重工业化相关的行业，包括与房地产周期相关的行业，比如建筑建材表现的持续性较差。同时轻工业时代的领先行业——纺织业在1989年见顶后，以后几乎难以再跑赢市场。而进入1990年的经济转型后，传统行业就难以跑赢整个市场。

　　结合中国内地目前的现状，黄学军认为能够获得超额收益的板块一类是传统升级中有技术优势的产业和一些服务业，包括电子信息和装备制造业，如拥有核心技术的高铁装备业等都可能成为未来产业升级的受益的行业。其次是产业导向的新兴行业。如新能源、新材料、生物医药、节能环保、电动汽车、信息通讯等政策推动未来技术至高点的新兴战略性产业是我们中长期关注与配置的重点。

　　温故而知A股

　　他山之石或许可以提供大类资产配置的线索。回顾今年以来的表现出众的个股或许可以找到转型阵痛过程中的线索。

　　1月4日至6月11日，108个交易日，上证指数下跌21.58%，区间下挫707.20点。按照成熟资本市场对熊市的定义，年内主要指数下挫20%就算是熊市了。即便对新兴市场的下跌幅度进行放宽，A股也在熊市边缘。

　　但在此过程中，A股有高达590余只个股实现了正收益，占比超过30%。

　　即便从4月15日地产新政引起股市急挫算起，也有290只个股实现了正收益。因此在转型的阵痛期，仍有不少股票获得绝对收益。

　　从有公开业绩的投资机构那里，可以获得这种信心。根据晨星数据，截至6月10日，共计有10只纯股票型基金获得了正收益，其中华商盛世成长年内回报率高达10.07%。截止6月10日，其净值增长率年内排名第一。

　　根据该基金一季度的持股结构，可以发现，该基金对经济转型的把握非常准确。根据晨星的行业分类，华商盛世成长持有的工业材料比重最大，达到了27%；其次是金融服务，为24.4%，但是晨星将广汇股份、中恒集团等实业集团也纳入其中，两只个股持股占比高达10%，另外，该基金对医疗保健、消费者服务的持股比例也均超过6.5%。

　　在该基金一季度末的十大重仓股中，只有工商银行属于传统产业。

　　私募基金中，截至6月10日据朝阳永续统计，527只阳光私募共计有160只产品获得了正收益，占比30%，几乎同年内个股实现正收益的比例相同。

　　其中精熙投资的精熙1期产品今年以来收益率为32.52%，在今年以来的非结构性阳光私募产品中排名第一。据精熙投资总经理夏宁介绍，今年以来他重点关注有成长性的中小成企业。选择股票的逻辑是，“我们凭借政策方向和经验大致确定有成长性的行业,然后在行业中利用卖方投资报告寻找合适公司。”其反复强调，“大行业没错,收益就不会差到哪里去。”夏宁看好电子行业和污水处理行业。他认为，电子行业去年跌至低谷,今年业绩反弹强劲，污水处理是看得见的环保概念股。

　　选择的结果是“我们投资中小板及创业板次新股的比例很高”。

　　再观察个股，会发现，近年来涨幅居前的个股也正是这些机构选择的目标。

　　今年以来，剔除掉重大资产重组个股，涨幅居前的前20只股票分别是德赛电池、东方园林、爱尔眼科、蓝星清洗、烟台冰轮、信立泰、鱼跃医疗、国电南瑞、广汇股份、广晟有色、万东医疗、歌尔声学、鼎龙股份、理工监测、冠豪高新、神州泰岳、汉王科技、海宁皮城、登海种业、三安光电。

　　其中，德赛电池、东方园林、爱尔眼科、蓝星清洗四只个股截至6月11日收盘价年内上涨超过100%。分别为133.4892%、129.869%、101.5064%、100.6745%。

　　涨幅榜前20名的平均涨幅接近90%。

　　根据Wind行业划分，20只个股大致分属四大行业。分别是：信息技术，代表个股是歌尔声学、德赛电池、三安光电、神州泰岳；材料制造，代表个股是鼎龙股份、广晟有色、冠豪高新；医疗保健，代表个股是鱼跃医疗、万东医疗、爱尔眼科、信立泰；消费品，代表个股为海宁皮城、汉王科技、登海种业；以及资本货物，代表个股分别是国电南瑞、理工监测、烟台冰轮、广汇股份。

　　可以说，行业集中度非常高。

　　从上市时间来看，20只个股有8只个股于去年9月以后上市，分布于创业板和中小板，属于次新股。比较符合夏宁的的投资风格。

　　值得注意的是，6月11日，深交所的成交量又一次超过了上交所，这是6月7日以来，深市成交第四个交易日成交量超越沪市。

　　深圳某合资基金公司基金经理称，近段时间，深市成交强于沪市可能渐成常态，这或许也是产业转型阶段的A股特征。