CPI超红线经济增速放缓 滞胀忧虑笼罩A股

　　“由于基期因素的作用，再加上数量调控的政策，M1的增速在未来几个月内将逐渐下降，而随着M2从今年年初以来的逐季回落，其离底部也越来越近，这就导致M1与M2之间的"剪刀差"越来越窄，而流动性收紧的趋势仍将持续。”北京某券商的一位宏观分析师认为。

　　11日，5月宏观经济数据终与投资者见面，由于与10日疑遭提前泄露的数据相同，且CPI涨幅超过预期及货币供应量M1与M2增速差进一步缩小，A股在端午节假期前的最后一个交易日，并未对当天公布的数据作出热烈反应。

　　市场的另外一个担忧则是，在CPI涨幅过“红线”的同时，5月PMI指数及固定资产投资增速也在回落，经济初现滞胀之象。

　　流动性回落中继

　　虽然隔夜外围股市表现显眼，道指大涨2.76%，但11日市场延续了10日的疲弱走势。沪深股市双双小幅高开，沪指还一度冲破20日均线，但在宏观数据公布后，股指则出现单边下行，至收盘沪指涨7.36点，涨幅0.29%。这显示了市场对经济数据尤其是通货膨胀的担忧。

　　央行的数据显示，货币供应量增速继续向历史平均区间回归。其中，5月广义货币供应量(M2)余额同比增长21.0%，增幅比上月降低0.5个百分点，而事实上，这已经是年初以来连续5个月的回落；狭义货币供应量(M1)余额同比增长29.9%，增幅比上月下降1.4个百分点。

　　而M1与M2的“剪刀差”在2010年1月跳升至峰值13.0%，并在2月和3月逐季回落后，5月则进一步降至8.9%。

　　与此同时，5月人民币贷款同比增长21.5%，增幅比上月下降0.5个百分点，新增人民币贷款6394亿元。

　　兴业证券宏观研究小组认为，“人民币贷款季调后环比趋势折年率自2009年3月开始回落，在11月略停后继续回落，2010年5月降至11.8%，低于历史平均水平15.7%。”

　　因而，银河证券分析师叶云燕将目前的货币增速称为“回落中继”阶段。

　　加息困惑

　　除了流动性，5月数据中困扰市场的另一因素则是CPI数据。

　　数据显示，5月CPI增至3.1%，而预期则是3%，涨幅比上月提高0.3个百分点。而这也是CPI首度超过3%的“红线”。这再度引起了市场对于加息的担忧。

　　此前的6月1日，央行发行的150亿元1年期央票利率意外上行8个基点，就已经加剧了市场对于加息的预期，受此消息影响，A股市场再度震荡下挫，弱势特征明显。

　　不过，“今年央行已连续三次上调存款准备金率，已经做出了货币政策向常态回归的姿态，由于上调存款准备金率与加息有替代作用，所以，加息的可能性已经大为缓解。同时，由于经济运行的基础仍不稳定，而利率上调将改变整个社会的资产价格和实体经济的融资成本，加之海外经济仍有很大不确定性，所以，近期加息的可能性很小。”上述券商宏观分析师认为。

　　华创证券分析师周东海则认为，“从环比的角度看，目前的通胀现实并不严重，但潜在的风险仍然存在。6月份的价格走势，将直接影响下半年的政策取向。”

　　而华泰联合证券分析师张晶则在其分析报告中认为，6月中旬至7月底将成为时间窗，预计央行在此期间将择机加息一次，并很可能是非对称方式，我们对此的理解是“姿态性”举动。如果到8月底央行还未选择加息，则极可能全年不会加息，但其蕴含的假设是，当局对经济前景的判断较为悲观。

　　该报告还认为，在加息选择较为勉强的情况下，央行的货币调控将继续倚仗数量工具。

　　滞胀之忧

　　5月其它宏观经济指标显示出实体经济增长正在放缓。

　　供给方面，5月份的规模以上工业增加值同比增长16.5%，比4月增速回落1.3个百分点，而环比增速为8.1%，低于4月份10.47%。

　　在需求方面，1-5月城镇固定资产投资累计同比增长25.9%，比1-4月份回落0.2个百分点。不过，5月份，消费品零售总额却继续保持旺盛势头，同比增长18.7%。

　　“虽然固定资产投资增速仍然较高，但是，这可能是因为房地产项目投资因为惯性的作用仍在继续，但是，随着国家对地产业调控政策的不断落实，房地产投资能否维持高位，有很大的不确定性，如果下滑，那么投资增速也将难以维持。”上述券商宏观分析师认为。

　　出口数据对于市场来说却是个惊喜。6月10日公布的数据显示，5 月进出口总值为2439.88 亿美元，与去年同期相比增速为48.4％。其中，出口总值为1317.61 亿美元，与去年同期相比增速为48.5％，进口总值为1122.28亿美元，同比增速为48.3％，贸易顺差195.33 亿美元。

　　这超出了市场的普遍预期，并成为隔夜美国股市大涨的主要理由之一。但是，A股市场在数据公布的当天及11日并未太大表现。 “虽然从近期公布的数字来看，美国的经济比较乐观，但是，欧洲的债务危机影响仍没有消除，而且，随着欧盟各国削减赤字，预期未来数月内会影响到中国的出口。”上述宏观分析师认为，未来有可能出现短时期的“滞涨”，而这对于股市来说，显然不是好事。

　　而较早前公布的5月PMI指数为53.9%，比上月回落1.8个百分点，也显示经济活力正在下降。

　　因此，虽然估值已经接近历史低位，但在政策底和经济底没有见到之前，股市难言反转。