上市银行再融资虚惊

　　出自农业银行的年内最大IPO起航在即。众多机构参与到定价博弈场中，筹码众多，包括农行本身资质、宏观经济环境，及大行再融资参照等。

　　因农行IPO与工中建交等银行再融资交叉重叠，2009年下半年以来，A股市场一度笼罩着“大行再融资潮”的阴影。

　　但一位国有

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　　6月初，随着中行A股可转债收官、交行A+H配股方案实施，一些上市银行陆续公布再融资方案，以大规模可转债、H股融资平台和大股东分担大部分再融资压力的方式，令资本市场正逐步散去“大行再融资”的恐慌情绪。

　　据本报统计，14家上市银行中，未完成的A股公众股融资金额仅为436亿。而即将启动IPO的农行，融资规模大大低于市场预期。

　　知情人士透露，从农行IPO发行结构看，H股上限为发行后总股本的8%，A股占7%，A股压力相对较小；同时，农行创新了“战略投资者”概念，在A股战略配售、H股引入基石投资者，二者比重将达到发行总量的40%以上。

　　据投行人士估计，除去战略配售部分，农行IPO面对国内公众的集资额可能只有350亿-400亿人民币规模，远小于之前市场的预期。

　　再融资分流渠道

　　尽管年初市场对于国有大行再融资颇有疑虑，但从目前情况看，无论从规模、形式还是发生时间，此次银行股再融资对A股市场的压力都远低于预期。

　　6月16日，一位接近大行再融资的投行人士与本报交流时表示，从上市银行公布的再融资方案来看，目前未完成的面向A股公众股东融资部分仅为436亿元；再融资的形式主要为可转债、配股和定向增发；时间上，中行和兴业银行已完成，交行正在发行中，其他银行可能在四季度或明年进行。

　　按上述投行人士的计算，上市银行A股再融资的规模将远小于此前市场广为流传的2000亿-3000亿元，向A股公开市场融资金额约在1000亿元左右，且相当部分已完成。

　　其中，兴业银行180亿A股配股已于5月底完成，中行400亿可转债刚发行完毕，交行A+H配股也将于6月底完成。

　　上述三家银行中，中行可转债主要面向控股股东之外的投资者；兴业和交行配股大股东认购比例相当高——兴业银行大股东申购比例占180亿发行计划的三分之一，交行A股扣除财政部认购约38%后，向A股市场公开融资额为108亿。

　　此外，华夏、浦发、深发展、宁波银行都采取定向增发方式，对公开市场影响较小。

　　再者，上市银行再融资方案的选择亦部分打消了市场的忧虑。投行人士分析，“目前方案主要采取可转债、配股和定向增发方式，由于这三者主要针对原有股东或特定对象，对A股公开市场的影响较小。”

　　相比而言，发行可转债对市场基本没有冲击，配股对市场影响较大，但选择配股的银行多为“A+H”，相当一部分由H股股东分担。以交行和建行为例，H股分流了大约50%和97%的压力。

　　以三大行中首家实施A股再融资计划的中行为例，6月7日中行称，可转债网上优先配售，网上、网下共冻结资金3834亿元，网上、网下超额认购接近53倍。其中，向原A股股东优先配售，网上、网下申购比例分别为17.97%、1.72%和80.31%。

　　而据交行最新配股说明书，此次预计筹资331亿元，低于原方案420亿元的上限；其中A股、H股分别为175亿和156亿。“这是公司较多的考虑到目前的市场资金面状况和投资者担心后而做出的调整。”国信证券分析。

　　工、建行再融资或延至明年

　　不过，不确定性因素依然存在。工、建、中行H股再融资窗口何时启动未定，且工、中行H股最终方案尚悬而未决。

　　但一位接近大行再融资的承销商透露，受制于多种因素，工、建行再融资或推迟到明年。工行A股可转债发行最早也得等到今年9-10月，晚一点可能拖到2011年；此前通过750亿再融资方案的建行，由于A+H配股需两地联动，“早的话也得四季度，晚一点可能到明年。”

　　建行董事长郭树清已公开表示，再融资或推迟到今年底或明年初；工行董事长姜建清也曾表示，未来等待市场情况好转后，再落实A股可转债方案。

　　对于中行、工行H股融资方案的难产，上述投行人士透露，这与大股东财政部和汇金态度和股东间相互协调有关。“几大行H股若实施按比例、大批量配股，时间上不可能都撞到一起。”

　　从银行的角度来看，若不考虑股东态度，采取增发的方式最佳。上述投行人士坦言，“二级市场上，打个九折总会有人要。”但增发操作性不强，“目前银行股处于相对低价位，大股东权益被摊薄不说，还便宜了别人。”

　　工、建两行再融资窗口推迟的消息，或将部分打消近来大行再融资密集出炉引发市场对资金匮乏的担忧。

　　“建行A股占比较低，A股再融资额不到30亿元，加上工行250亿，两大行A股再融资额预计不会超过300亿，远低于中行一家公布的规模。”上述投行人士分析。

　　显然，6-7月注定是农行IPO的表演时间，然而即便考虑到农行IPO，其对A股市场压力亦有限。

　　一位知情人士透露，农行IPO发行结构上，“H股大一点，A股小一点”。

　　根据计划，农行将在A股发行220亿股，尽管发行价格尚待预路演、路演后才可确定，但前述投行人士初步计算，按40%实行战略配售计，向公开市场发售规模约在350亿-400亿间，与2009年中国建筑500亿的发行规模比，并不算大。

　　“显然，农行与中国建筑不是一个等量级的，”上述人士说。