中行转债首日非偶然破发 套利者被套

　　破发了！

　　周五，中行转债(113001.SH)在上证所挂牌交易，由于银行类转债的特殊性以及中行转债400亿元的大规模发行，中行转债的上市价格引发市场高度关注。

　　果不其然，中行转债以101元开盘后一路下行，最终收于99.92元，跌破了100元的发行价，全天共成交了69.19亿 元。

　　“中行转债表现比市场预期悲观，但破发并非偶然。”深圳一位债券投资人士指出，随着近期二级市场的持续走弱，中国银行(601988.SH)的股价也一路向下，截至周五收盘，中行正股股价为3.49元，较3.88元的转股价已经跌去10.05%，资金在不看好后市的情况下，导致中行转债首日抛压较重。

　　打新资金浅尝辄止

　　“弱势环境下，打新资金有多少赚多少。”上述债券投资人士说。

　　周五盘中，中行转债价格绝大部分时间内都处于100元以上，午后两点半过后才在重重抛压之下跌破面值。

　　国都证券研究员陈薇认为，抛压主要来自于网下申购的机构投资者。

　　中行转债的配售结果显示，原股东优先配售仅占发行总量的17.97%，网上向一般社会公众投资者发售的中行转债则占本次发行总量的1.72%；而发行总量最大的就是网下向机构投资者发售的额度，达到3212.36万手，占发行总量的80.31%。网下有效申购资金总量达16983.24亿元。

　　“从申购量上看，网下申购的量占了80%，网下申购资金无疑是首日抛售的主力。”陈薇说，对于网下配售者，只要转债价格不跌破面值，就存在获利的空间，而周五中行转债的盘中价格大部分时间也正好处于面值100元以上，这些打新资金为了回笼资金，尽管赚得不多，也会选择在首日抛售。

　　而优先配售的投资者，在首日的价位上抛售则很难获得收益。5月底，大量资金购入中国银行以期获得优先配售转债的机会，一度推动中国银行股价大涨，目前看套利并不成功。陈薇指出，对于抢权成本高于4元的优先配售者和网上申购者而言，转债价格需高于103 元才能覆盖资金成本。

　　“短线的打新资金在没有收益的情况下，也可能卖出。”另一位固定收益证券研究员指出，由于周五当天大盘表现也不好，上证指数一下子跌了47点，打新资金受到投资情绪的影响，在不看好后市和银行股表现的情况下，即使在没有收益的情况下，也有可能卖出。

　　“预期恶化、担心跌破面值的话，肯定是越早抛越好。” 上述债券投资人士也说。

　　长期配置现安全边际

　　在跌破面值之后，分析师普遍认为，中行转债进一步下跌的空间不大，当前价格具备较强的安全边际。

　　安信证券指出，如果申购中行转债的大多数人是抱着打新的态度，那么从博弈的角度出发，由于投资者抛售而导致中行转债下跌至面值附近时，等待机会卖出才是打新资金最好的选择。

　　一位固定收益证券研究员也表示，由于中行转债未设有条件回售条款，因此在市场表现持续疲弱的条件下，中行转债的支撑价位在面值附近。

　　陈薇根据测算指出，当中行正股价格在3.37~3.73元间，则转债的合理市场价值运行区间应在95.8～108.3元之间。“综合正股的基本面、信用评级、转股摊薄压力及股东等情况来看，中行转债的优势虽不显著，但当前价格具一定的防御性，不失为一只可长期持有的配置型品种。”陈薇说。

　　但陈薇同时指出，对于担忧短期市场下跌压力以及资金流动性要求较高的投资者而言，近期配置中行转债仍需谨慎，假如正股价格进一步下跌，短期中行转债表现仍不会太好。

　　“上市初期由于打新者抛售所造成的下跌，就应该仅仅是个冲击，使得价格偏离了它应有的轨道，未来在价格上会对此有所修复。”安信证券指出。

　　上述固定收益证券研究员也表示，在面值附近，持有和买入中行转债的风险不大，作为长期配置，当前是比较好的进场机会。对于持有中行转债的投资者，上述固定收益证券研究员建议当前不应该盲目卖出。“中行转债上市初期，套利资金抛售压力较大，导致转债表现不太好，长期配置的投资者可以等第一波套利资金抛售之后，转债价格稳定再作操作。”他说。

　　作者：黄婷 (来源：第一财经日报)