转型阻力大 加息可能性小(图)

　　2010年二季度即将收官，A股市场在2600点左右反复震荡，但是否就此筑底，市场各方观点不一。本报近期对基金经理进行的一项调查显示，基金经理对下半年宏观经济走势、可能的政策取向都有不同判断，同时，对于最能指导投资的宏观经济指标，基金经理也有各自的看法。

　　“二次探底”之争

　　全球经济“二次探底”的争论已经持续了大半年，至今市场疑虑仍未散去，基金对这个问题出现了截然相反的结论。

　　招商基金研究部总监陈玉辉对《第一财经日报》记者表示：“在2009年初我们就认为经济二次探底的机会较大。因为政策刺激规模不可能持续放大，一次性政策冲击带来的增量效应最终会消失，这与汽车踩一脚油门后的效果类似。”

　　陈玉辉认为，经济复苏最好的情形是W形，第一个底的形成依靠政策刺激，而第二个底的形成应该依靠经济体系自主投资的恢复和自主消费的加速。假设当前的经济复苏形态是W形，那么现在第二个底还未能确认，一方面在政策退出后，经济自发增长能否跟上还有疑问；另一方面，现在欧洲主权债务危机的突发，增加了更多外围不确定性。

　　而南方基金首席策略分析师杨德龙则认为，“二次探底”没有依据。他表示：“经济的二次探底是指出现深度下跌，而现在只是增速回落，恢复到正常增长状态，也是经济的自我修正。”至于欧洲主权债务危机问题，他认为虽然对欧洲经济复苏很不利，甚至这些国家的经济未来会面临几年的衰退，但是出问题国家的GDP占整个欧盟GDP的比重低于5%，所以对全球经济的影响并不大。

　　对于国内经济形势，大多数基金经理认为，下半年GDP增长压力大，调控将减压，转型阻力增大。

　　杨德龙表示，在2008年金融危机爆发后，政府出台了很多刺激政策扶持本应淘汰的钢铁、水泥等过剩产业，调结构的步伐也因此放缓，同时刺激政策也已经产生了一些副作用，如今经济已经复苏，结构调整可以继续进行，但政府显然不能再以过度投放来刺激经济，所以下半年经济增速不可能回到去年的水平，但经济结构会更加健康，经济增长方式将由过度依赖出口逐渐转向内需。

　　政策持续收紧可能性小

　　出于对经济复苏放缓的判断，多数基金经理认为下半年政策继续收紧的可能性较小。民生加银基金研究部总监陈东认为，从已发布的5月份经济数据来看，出口和消费数据好于预期、信贷数据符合预期、物价指数整体低于预期，市场预期加息的紧迫性与必要性也有所下降。此外，欧洲主权债务危机的不利影响已经得到了市场的充分反映，“新36条”、各地保障房建设、区域开发等政策也已经反映了政策“有保、有压、有引”的一面。

　　陈玉辉则认为，下半年的政策出台可能需要视经济数据而定。如果四季度数据显示经济增速继续下滑到一定心理关口，政策面可能就会适时放松调控，或者推出新一轮财政刺激政策。至于是否仍然主要靠固定资产投资来拉动经济，这一点不确定，因为今年的政策基调已经坚定地转向了调结构，消费和收入分配方面的政策占比应该会更大一些。

　　对于下半年央行可能推出的货币政策，陈玉辉认为，央行应该会相机抉择。“如果单从CPI数据来看，央行或许前期就该加息。现在低端劳动力成本已经显著上升，并且未来会对消费品价格形成上涨压力，这种收入分配结构改革导致的消费品需求面超常扩张将会是中国经济下阶段面临的主要压力，这与去年大规模投资刺激政策导致今年PPI大幅上涨类似。不过，考虑到整个中国经济复苏步伐，加息的时间点可能会推迟，准备金率也不会盲目反向调整。”

　　杨德龙也认为，政府对加息一直比较慎重。加息会影响经济恢复信心，加速经济回落，未来几个月如果数据显示仍然回落，加息的可能性就不大，时间也会推迟。另外，准备金率已经接近历史高点，上调的空间很小，最多调整一次。不过，市场流动性很紧张，继续收紧的可能性也不大。（见B2）