世界经济正在软着陆而非重陷衰退

　　——访瑞信亚太及新兴市场策略主管萨克蒂·西瓦

　　如果说之前几个月，“二次探底”还只是停留在警告和预测的层面，那么在刚刚过去的这一周，全球投资人似乎真正深切感受到了经济二次下行的风险。不管是中国最新发布的各项重要经济指标，还是美国的就业数据，抑或西班牙被警告降级，都让人觉得“二次探底”离我们是如此的接近。

　　面对经济的明显走软，投资人似乎有些乱了方寸，这从过去几天股市的连续大跌就可见一斑。不过，一些专业投资人士并不那么悲观。在接受基金周刊独家专访时，瑞士信贷董事总经理、亚太及新兴市场策略主管萨克蒂·西瓦（Sakthi Siva）坦言，这轮全球经济走软并无争议，但他们更愿意将此看做是较为健康的“软着陆”，而非二次衰退。

　　在此前提下，今年的《机构投资者》最佳亚洲策略师西瓦认为，未来的6个月中，包括亚洲在内的新兴市场仍有望实现超过10%的涨幅。西瓦尤其看好韩国、俄罗斯和中国的H股，不过对A股持更谨慎态度。

　　⊙本报记者 朱周良

　　基金周刊：您认为亚太股市是否已经见底？

　　西瓦：事实上我们已告诉客户，我们已经看到了底部。我们曾向客户建议，在市场下调了15%之后可以着手买入。从MSCI亚洲（除日本）指数来看，最高曾达到510多点，我们曾建议客户如果该指数下跌到430点，则可以考虑开始买入。而该指数近期曾经最低跌到425点。

　　通常情况下，如果OECD经济先行指标到顶，而市场对于欧洲的情况又有所担心，那么亚洲的市场，包括中国市场，就会下跌，因为亚洲和中国对于出口都相当依赖。

　　但是我们的看法是，当OECD先行指标到顶之后，更重要的是看经济的下滑是衰退还是软着陆。如果是经济衰退，股市就会下挫约30%。但我们认为全球经济将会软着陆，这样的话市场只会下挫约15%，随后将出现一波强劲的反弹。

　　OECD先行指标在今年3月见顶，我们坚信，不会出现全球经济衰退，而是软着陆。通常在市场见底之后，未来6个月市场平均的反弹幅度是27%。到目前为止市场已经反弹了约12%。因此我们认为市场还有15%的上升空间。

　　所以，我们认为全球新兴市场，包括亚洲市场，已经见底，在未来的6个月，我们认为市场还会继续上升，直到年底。

　　基金周刊：为什么您认为经济是软着陆而非重陷衰退？

　　西瓦：有几方面的原因。

　　首先，从历史经验来看，二次衰退出现的情况非常少，全球范围内过去共出现8至10次经济衰退，但只有一次出现了二次探底，发生在1982年。

　　第二个原因是，经济二次探底的主要担忧来自欧洲，但是问题集中在欧洲的边缘经济体，即葡萄牙、爱尔兰、西班牙、希腊，这些国家经济规模较小，即便出现衰退也不应该被认为是全球经济衰退的前兆。我们认为，只有在在两种情况下，欧洲边缘经济体才有可能引发全球经济衰退：

　　第一是全球银行系统瘫痪，进而造成经济衰退，比如雷曼兄弟破产之后带来的经济衰退。衡量银行系统是否瘫痪的一个主要指标是泰德息差，即全球银行间市场贷款利息与美国短期国债利息的差值。尽管目前泰德息差已从最低的10个基点上升到了45个基点，但相比雷曼兄弟破产之时的460基点还非常低。这说明在眼下，银行间仍互相信任，并相互借贷，金融系统并没有瘫痪。

　　另外一个可能是边缘欧洲的危机蔓延到核心欧洲，也就是德国和法国。德国一个国家的经济规模要比葡、爱、西、希四个国家相加还要大50%，因此如果德国的经济挺住，就能平衡这些国家的经济不振。而根据德国商业景气指数和欧洲PMI指数，我们判断德法两国的经济运行仍相当不错，其中一个主要原因是欧元的贬值。

　　所以，我们认为，除非泰德息差大幅提高，或者德法两国经济指标大幅下挫，否则全球经济出现衰退的可能性很小。

　　基金周刊：那么您认为在什么情况下可以认为再次出现了衰退？

　　西瓦：如果泰德息差超过200个基点，那么我认为二次探底的可能性会上升。如果欧洲PMI指数下降到50，也就是扩张线以下，那么衰退的可能性也会增大。但在上个月，欧洲的PMI指数仍在55左右，保持在50以上，表明经济仍在扩张。

　　基金周刊：您对A股市场怎么看？

　　西瓦：我对A股相当的谨慎，不是很看好。我们的主要模型是市净率-资产回报率模型。依据这一模型，H股是亚洲第三便宜的市场，而上海A股市场是最昂贵的。根据市净率-资产回报率估值模型，A股的溢价一度超过80%，现在仍然有40%，这对我们而言仍然过于昂贵。我们的建议是现在不要买入A股股票，直到其他市场变得一样的昂贵。

　　在我看来，Ａ股太昂贵而且供应量过大。从Ａ股目前的估值来看，已经是一个高成长市场的估值，因为溢价已经相当高。如果溢价能够下降一半，那么我们会考虑这个市场。

　　基金周刊：当前您最看好哪些市场？

　　西瓦：我们目前看好三个环球新兴市场，包括韩国、俄罗斯和中国的H股。我们从今年4月中旬开始推荐H股。

　　基金周刊：那H股中哪些行业会表现更好？

　　西瓦：我们的一些客户不喜欢中国的银行、地产、石油股，尽管它们只有7至10倍的市盈率，投资者都喜欢市盈率已经达到25至30倍的消费类股票。中国的消费只占GDP的35％，而美国消费占GDP达70％，因此美国的比例应该下降，而中国的比例应该上升。但我担心的是，目前市盈率已经达到了30倍，如果这个估值能够下降一些，我会考虑消费类股票。从估值角度来看，我比较偏好地产和银行、能源类股票。

　　基金周刊：作为一个专业投资人，您秉持什么样的投资哲学？

　　西瓦：我研究股票市场已经20年了，我的第一个原则是永远不要恐慌。比如在目前的宏观环境下，很多客户认为经济衰退到来了，但是我认为会出现软着陆，经济还会回升，因此应该买入。

　　保持镇静，你才能从长远的角度看待市场。我个人经历过很多的经济周期，因此更深知永远都不能恐慌的道理。我并不是一个追涨杀跌的投资人，而只是买比较便宜的股票，在经济见底的时候买入，而不要在市场过热的时候入场。

　　人物简介

　　简萨克蒂·西瓦（Sakthi Siva），2008年加入瑞信，现任董事总经理，亚太及新兴市场策略主管。加入瑞信前，西瓦于2004年1月起担任瑞银集团董事总经理兼亚洲股票市场策略主管，2000年起担任瑞银集团澳大利亚策略主管。1989至1990年间，她曾任澳大利亚央行研究员，1990年至1994年担任麦格里银行国际经济部主管，1994年至2000年担任Ord Minnett证券公司（现为摩根大通旗下公司）资产配置部主管。 (来源：上海证券报)