通胀还是通缩？

　　最近我与一些投资者交谈，他们都不确定是否自己过于担心了美国未来的通胀或者通缩的风险。这个答案是，至少在接下来几年里，投资者应该担心的都不是这两者。

　　美国的高失业率和较低的职位利用率暗示了，工资上涨压力和价格上涨压力会很小。最近的美元兑欧元、英镑的升值，有助于减少进口成本。

　　那些强调通胀风险的人总是强调美国巨大的财政赤字。美国国会预算办公室计划，在接下来的十年里，国家的财政赤字将平均占GDP的5%。巨大的财政赤字将是美国经济的一个主要问题，但如果对其什么也不做，它们也不会引爆通胀。

　　持续的预算赤字挤出了私人投资，推高了长期的真实利率，并且增加了未来纳税人的负担。但是它们没有导致通胀，除非它们导致了过度的对物品和劳动力的需求。最近一次的美国面临巨大预算赤字，是在1980年代早期，当时因为一个紧缩的货币政策，通胀突然下降。欧洲和日本现在也有巨大的财政赤字和较低的通胀率并存。

　　通胀的悲观主义者担心政府将会选择一个快速的价格上涨的增长政策，去减少政府债务的实际价值。但是这样一个战略只在一些国家里能够起作用，在那些国家里，债务持续很长时间，债务利率是固定的。目前来看，美国不能通过实施一场通胀来减少其政府债务的真实价值。

　　美国面临的通胀风险较低的另一个原因是工厂的生产成本在经济危机时期降低了。工人工资等都没有太大的上涨压力。

　　那些担心通缩的人指出，美国消费者价格指数在过去三个月里没有增长。消费者价格指数没增长是因为能源价格下跌了，而其他的消费品价格其实都有所上涨。而且另据调查，美国家庭认为在未来一年价格至少上涨2%。

　　好消息是美国经济和投资者们未来几年面临的通胀和通缩风险并不大，不过，我困惑的是，通胀可能在接下来几年里都保持较低水平，但是从债券价格来看，投资者明显希望低水平通胀保持十年甚至更长时间。他们也不需要高利率对赤字风险作出赔偿，这会导致真实利率在未来上升。

　　摘自Martin Feldstein的博客 编译 严珂