来源：中国经营报
作者：李辉
如果算上“绿鞋机制”份额，国有四大行中最后一家登陆资本市场的农行募集资金规模将达到221亿美元，超越工行的219亿美元，成为史上最大的IPO。 如果算上“绿鞋机制”份额，国有四大行中最后一家登陆资本市场的农行募集资金规模将达到221亿美元，超越工行的219亿美元，
高达9.29%的网上中签率虽然远高于此前市场预计的3%，仅次于华泰证券(601688.SH)14.43%的网上中签率，成为IPO重启以来网上中签率第二高的个股，而且，从机构网下申购情况看，也仅动用了1451.25亿元。但是，如此庞大的规模以圆满募集结束。
从估值角度看，目前A股银行股PB(市净率)整体水平为2.18倍左右，银行板块估值处于历史低位。随着农行IPO发行接近尾声，工商银行(601398.SH)、中国银行(601988.SH)的再融资消息又一次考验投资者的承受底线，市场对银行股的进一步走势仍有疑虑。
中签率史上第二高
7月7日晚，农行发布公告称，确定A股发行价格为2.68元/股，对应2009年市盈率14.12倍，同时宣布授予A股联席主承销商不超过15%的超额配售选择权(或称“绿鞋机制”)。A股发行价是询价区间2.52～2.68元的上限。其H股发行价则定为3.20港元/股，约合人民币2.78元/股，略高于询价区间每股2.88～3.48港元的中值。
同时，根据公告，农行此番公开发行，网上冻结资金2973.51亿元，网下冻结资金1829.01亿元，合计冻结资金4802.50亿元，加上战略配售冻结的325亿元，农行A股发行总共冻结资金5127.5亿元。
在启动超额配售和回拨机制后，农行本次战略配售102.28亿股，占超额配售后总发行规模的比例为40%;网下发行50.32亿股，占比为19.7%;网上发行103.1亿股，占比为40.3%。农行网下最终配售比例为9.29%，网上最终中签率也为9.29%。A股发行规模达到了255.71亿股。
“如此大规模的IPO，在当前的市场状况下能够顺利募集成功，应该算是比较圆满了，想必农行管理层也会比较满意。”一位券商投行人士对记者表示。
从数据上看，9.29%的中签率意味着散户们用29480元购买11个号就有机会打中农行新股。这一中签率在A股历史上仅次于华泰证券的网上中签率14%，更是当年中国银行1.94%中签率的4.79倍，是工商银行3.28%中签率的2.83倍。
从网下申购看，机构投资者尤其基金并不算踊跃。据统计，32家基金公司的105只基金参与此次网下打新农行IPO，总共动用资金351.43亿元，约占所有机构网下动用资金量的24%。
农行公告亦显示，网下有效申购的213家配售对象中，40家配售对象因申购价格低于发行价格2.68 元/股未能获得最终配售。分析人士指出，这意味着有接近20%的机构并不认可2.68元/股的发行价，态度十分谨慎。
“我管理的基金申购了2000万股，不过是网上申购的。”一位债券基金经理表示，他对于农行的发行价还是认可的，但是上市后的表现确实难以把握，破发的概率还是存在的，网上申购没有3个月的锁定期，操作相对灵活。
相比之下，战略配售名单显示，保险资金对农行给予了极大支持。中国人寿(601628.SH)以31.86亿元拿下11.89亿股，占战略配售股份的11.62%，人保财险、中国太保(601601.SH)都获配了2.97亿股。而在网下配售的173个对象中，还包括27只保险产品、12只社保基金组合。
和A股相比，农行H股发行则呈现机构和散户两重天的情况。据悉，其H股公开发售超购约5倍，申请人数近12万人，而国际配售则效果不错，吸引了卡塔尔投资豪掷28亿美元，科威特投资局认购8亿美元，其他还有渣打集团、淡马锡等。
其他几大行在香港上市时曾引发抢购。如2006年10月招股的工商银行，获得高达74倍超额认购，有接近97万散户参与，而建设银行(601939.SH)也有约27万散户认购，获得42倍超额认购，中国银行则有95万散户认购，超额认购69倍。不过此一时彼一时，当前股市低迷，港人对银行股也不再觉得新鲜。
“农行在港发行得到机构投资者的踊跃认购，说明这个定价还是得到了市场认可的，我们认为，银行股目前估值已经很有吸引力。”在普华永道近日举行的一个金融机构发展研讨会上，德意志银行亚太区金融机构研究主管余明丽向《中国经营报》记者表示，对于中国经济，他们仍然看好，金融股业绩不会很糟糕，因此从估值角度看，目前的银行股是个介入的时机。
“绿鞋机制”作用难料
尽管有这样那样的因素，农行毕竟发行结束，机构们也掏出了真金白银。随之而来的就是对于上市后表现的关注和担忧。
“对这个定价我们认为不算贵，但放到二级市场上，走势难料。”一位债券基金经理告诉记者，虽然农行发行价对应1.6倍PB，和其他银行股仍有折价，但是目前市场很弱，优势不明显，甚至可能破发。
不过，农行领导们对此似乎颇有自信。农行副行长潘功胜于农行A股路演时曾表示，只要换手率低于50%，农行可以保证股票不跌破发行价。
信心来自“绿鞋机制”。根据该机制，主承销商可以按照15%的上限向网上投资者进行超额配售，农行A股网上发行部分将最多增加33.35亿股，按照发行价2.68元/股计算，主承销商最多可以获得89.38亿元资金，用于在农行上市后一个月内稳定股价。
“有了这个机制，基本上可以保证不破发了。”上述券商投行人士认为，由于流通盘有限，主承销商基本上可以达到控盘的程度。
不过，他也指出，不能指望承销商大笔买入股票，毕竟就目前农行发行规模而言，仅比工行高出2亿美元，全球第一大IPO的地位并不太牢固;从承销商角度看，多卖多得，肯定也不愿意减少发行数量。“因此，不论是农行的管理层还是承销商，积极主动维护股价的动力都不会很大，市场对此不能高估。”
“我们本来也没指望赚多少钱，只是觉得现在银行股跌的差不多了，正好农行的估值还算偏低。”富国基金一位基金经理告诉记者，对于银行股而言，几乎所有的利空都出来了，而从市场整体水平看，目前估值比当年的998、1664点还低。“未来两个季度，不排除经济形势会变差，但是相信不会二次探底，海外市场也并不是那么悲观。”
不过，目前银行融资压力仍大，近日刚刚发完400亿元可转债的中行爆出600亿元配股计划令市场意外，而工行也传出450亿元配股计划。
“市场有这样一种担心，银行股大规模融资是为了未来的大量呆坏账做准备，中央下一步可能有更严厉的调控政策出台。”一家合资基金公司的基金经理告诉记者，面对当前僵持局面，中央对居高不下的房地产行业可能还有重手，经济转型也会继续坚持下去。
“下半年银行股可能有机会，但绝对不是机会最大的那个，我们做好了随时应变的准备。”一位基金公司的投资总监针对目前各大机构看好大盘股如是表示。
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