农行修成正果后 一切福音开始消失

　　农行IPO终于尘埃落定。

　　在发行价位2.68元处堆积的近1100万手逾10亿股的买单，让农行的空头心存顾忌，终未敢放肆。这部分金额接近30亿元的买单到底来自哪些机构不得而知，如果没有其支撑，农行上市首日是否会“破发”，似乎并不难回答。

　　农行冲击资本市场之

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• 中国银行

　　可惜的是，在农行修成正果后，由它带来的一切福音开始消失。就在农行上市的15日当日，中国人民银行发行2010年第五十九期、第六十期中央银行票据，其中第六十期3年期央票发行量达1600亿元，创下历史新高。好戏既已散场，A股的未来也就可想而知。

　　当然，从银行业改革角度看未来资本市场的走向，并不仅仅是当下的农行上市，这只不过是其中的一个音符而已。展望中国的整个银行业，其改革仍然只是在路上，远未到达终点，而资本市场也将继续作为银行业改革的主要平台及主要成本承担者。

　　接下来首当其冲的是四大行改制时成立的四大金融资产管理公司，这算是历史问题。当时“四大金刚”是用央行再贷款和向商业银行及国家开发银行发行的金融债(8110亿元)，作为以面值收购1.4万亿不良贷款的资金来源。对于上述1.4万亿资金，其须每年按2.25%的利率支付约300亿元利息。

　　银监会网站公布的目前可查到的最新数据，是2006年4月24日公布的“四大公司”截至2006年底的不良资产处置情况。当时共处置完8663.4亿元，阶段进度为68.61%，收回现金1805.6亿元，现金回收率为20.84%。

　　上述收回的现金尚不足以支付过去7年多的利息2100亿元。利息尚难保证，何时能够还本就更不得而知。从这些债务的偿还期限延长10年的消息来看，一时半会可能难以成行。另外，不良资产的处置顺序也是先易后难，剩下的5000多亿元的不良资产，可能属于难啃的“硬骨头”，在过去的三年多时间里，要想完全消化并不现实。

　　因此，商业银行手里的金融债，其现在每天要经受负利率的煎熬。以15日公布的上半年CPI2.6%的增速及2.25%的利率水平计算，上半年已损失14亿元。从目前形势看，如果单靠资产管理公司自身发展来偿还债务可能并不现实，而通过改制走向资本市场，向股市要钱来解决似乎是不二法门。

　　对于处于转型中的中国经济，中国的银行业在眼下仍处于经济核心及风险漩涡中，其中房地产贷款是风险源之一。虽然目前的诸多指标均表明银行的房地产贷款质量并无多大风险，但现在的“房地产调控还只是取得初步成果”，随着房地产调控的继续，房地产价格的下跌对银行房地产贷款质量的影响值得持续关注。而房价降幅是否会超过30%这一银行承受的底线，则取决于后续的市场与政策的博弈。

　　银行资产的另一风险点在于其对地方政府投融资平台的大量贷款。截至2009年底，有数据显示商业银行的此类贷款已达7.38万亿，而中金公司提供的数据则为7.2万亿。如果未来中国经济增速放缓，同时房地产调控导致土地财政受影响较大，那么本已捉襟见肘的地方政府的偿债能力值得警惕。

　　美国的次贷危机验证了一个道理，那就是大而不倒。其实，对于中国的银行业，也要尽量避免这一情形的再现，因为这一情形在上世纪90年代初已经出现过。大而不倒的经验不仅适用于市场化的私营企业，对国企同样适用，在本位利益面前，一切制度安排都将被消解。

　　四大国有商业银行成功的股份改造及登陆资本市场，是中国银行业改革的既济之事，但未来更多的将是未济之事。 (方广)