来源：每日经济新闻
今年上半年，特别是4月以来，A股经历了一次较长时间的中级调整。而对于靠市场吃饭的券商来说，仿佛又回到2008年大熊市的煎熬之中。
由于市场普遍预期证券行业中期业绩不尽如人意，券商板块也成为最近股价暴跌的重灾区。13只券商股二季度跌幅普遍在30%以上，海通证券
进入7月，证券公司业绩“中考”来临。一些未上市券商陆续开始在银行间市场公布半年报，而已上市券商中，宏源证券、国元证券等也相继公布了业绩预告。《每日经济新闻》记者在统计后发现，虽然整个证券行业上半年情况不尽如人意，但也并非所有券商都出现业绩下降，各券商之间分化明显。如东方证券、海通证券等出现同比下滑，英大证券还出现亏损；而如宏源证券、国元证券等自营风格稳健且具有区域垄断优势的券商却异军突起，宏源证券上半年净利润增幅甚至高达40%，在行业中遥遥领先。
券商上半年净利润293亿元
7月14日，中国证券业协会公布了对证券公司2010年上半年经营情况初步统计结果：106家证券公司上半年实现营业收入731.42亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入482.75亿元、证券承销与保荐及财务顾问业务净收入115.95亿元、受托客户资产管理业务净收入7.78亿元，证券投资收益（含公允价值变动）3.96亿元，上半年累计实现净利润293.02亿元。98家公司实现盈利，占全行业证券公司总数的92.45%。
而去年中期尽管证券业协会没有公布行业经营情况总体统计数据，但仅公布了半年报的68家证券公司就实现净利润395.50亿元，比今年中期全行业净利润还多出102.48亿元。
招商证券分析师罗毅在刚刚发布的研究报告中指出，二季度A股市场出现大幅下挫，而交易佣金率也受到较大压力，券商今年中期经纪业务和自营业务均将遭受巨大考验。而与此同时，融资融券和股指期货业务刚刚诞生，总体规模较弱，短期内不会对券商业绩作出太大贡献。他预计上市券商的中期业绩将同比降20%~25%。
自营失误成主要拖累因素
Wind资讯统计显示，截至本周四，已有24家券商公布了上半年财务数据（一些上市券商仅公布了母公司数据），合计实现净利润103.62亿元。
老牌大券商在行业中的垄断地位依然无可动摇。海通证券、广发证券、国信证券上半年分别实现净利润17.79亿元、14.91亿元和12.55亿元（海通与广发为母公司数据），名列前三；招商证券、建银投资以12.35亿元和6.81亿元紧随其后。5家券商合计净利润达64.41亿元，占已公布业绩的24家券商中的62%。但与2009年中期相比，这5家大型券商今年业绩显然称不上亮丽，净利润均出现了不同程度下滑。海通证券母公司上半年营业收入为36.62亿元，同比下滑4.33%；而净利润同比下降幅度却达到27.21%，高于收入下滑程度。广发证券净利润下降也超过20%，达到21.98%。
而一些中小券商在下跌市道中受到的损失更大。在上述24家券商中，英大证券和高华证券中期业绩均出现了亏损，净利润分别为-2056.62万元和-885.50万元，表现最差。
安信证券认为，与2008年类似，在调整市道中，自营业务好坏将成为今年上半年券商业绩分化的重要因素。而事实上，上半年自营出现巨额亏损也是拖累英大证券的重要原因。1~6月，公司公允价值变动收益和投资收益分别为-3283.68万元和-460.71万元，合计亏损达到3744.39万元。
尽管英大证券未公布其6月末持股明细，但是从半年报中可以看出，过多配置权重股是英大证券上半年出现亏损的重要原因。6月底，英大证券持有的股票市值为3.77亿元，其中指标股市值2.44亿元，占比达到64%。而上半年权重股受各种原因影响表现疲软，沪深300指数半年时间下跌28.32%，高于同期上证指数26.82%的跌幅，导致英大证券上半年损失惨重。
宏源国元业绩逆势增长
尽管今年行业整体面临严峻经营环境，但仍有少数券商实现了净利润增长，为投资者交出了满意的中考成绩单。而这些券商也多具有风险意识强烈、自营风格谨慎的特点。
宏源证券无疑是今年证券行业中的一个“异类”。7月8日，公司发布业绩快报称，1~6月公司实现营业收入17.09亿元，同比增长30.32%；归属于母公司股东的净利润7.30亿元，同比增长40.01%。该公司并未说明业绩增长的具体原因，仅仅笼统地表示，公司之所以业绩出现同比增长，主要原因是“虽然A股市场出现低迷局面，但公司克服各种困难，调整盈利结构，合规经营”所致。不过这份成绩单依然引起了行业的广泛关注。
一位行业分析师认为，宏源证券能在弱市中取得不俗业绩，首先在于自营风格较为谨慎，利用一季度市场震荡的机会进行了高抛，兑现了浮盈。一季度末宏源证券交易性金融资产与可供出售金融资产分别比年初时减少了18%与11.50%，而反映自营投资收益的两个科目——投资收益和公允价值变动收益分别同比增长90%和46%。另外，宏源证券经纪业务在新疆等地有相对垄断的话语权，佣金率下降速度较慢，这也是公司中期业绩能够增长的原因之一。
而另一家今年上半年业绩出现增长的上市券商国元证券和宏源证券相比也有一些类似之处。1~6月，国元证券母公司营业收入和净利润分别为9.03亿元和4.11亿元，同比增长19.29%和3.27%。
在2008年的大熊市中，国元证券就是因为没有及时止损，自营出现巨额亏损，导致全年净利润同比下滑近八成。或许正是因为吸取了教训，国元证券此后自营风格日趋谨慎。今年一季度，国元证券自营投资收益同比扭亏为盈，为公司实现半年度业绩增长打下了良好基础。另外，国元证券主要经纪业务市场位于安徽省，在今年上半年券商行业佣金战中所受影响相对较小，也是公司业绩维持稳定的重要原因。
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自营决定业绩
每经记者 曾子建
今年上半年大盘在调整市道下，券商日子普遍并不好过。随着券商中报不断披露，券商业绩分化也日渐明显。业内人士认为，从中报业绩来看，有些券商业绩继续增长，有些则大幅下降，关键还得要看券商自营业务水平到底如何。
二季度上市券商自营普遍亏损
今年二季度，由于上证指数下跌23%，使券商自营面临较大的压力。据招商证券测算，券商自营业务大多处于亏损状态。
招商证券发布的研究报告中测算，亏损额较大的包括中信证券，自营亏损6.43亿元，广发证券亏损3.12亿元，而长江证券、宏远证券、华泰证券、东北证券等预计亏损金额都在1亿元以上。招商证券指出，总投资规模较大的中信、广发、长江和东北证券的抗风险能力最弱，而海通和国金证券由于自营总规模占其净资本比例较低，且一季度积累浮盈较多，对于平滑自营投资收益有一定空间。即便如此，海通证券日前公布业绩快报也显示，其净利润依然同比减少了24.9%。业绩更差的是太平洋证券，该公司上半年业绩同比下降72.26%，自营业务也出现了亏损。
长江证券认为，市场低迷严重影响了券商自营业务，在不考虑分红的情况下，截至2010年6月底，部分上市券商净资产较一季度末出现不同程度的减少，东北证券、西南证券二季度净资产缩水尤为明显，分别缩水4.94%和5.75%。
权重股下跌成自营受挫主因
今年上半年，权重股大跌或许成为券商自营受挫的重要因素。Wind统计数据显示，招商证券可能是受大盘股调整影响最深的上市券商之一。一季度末，招商证券共出现在5家A股上市公司的十大流通股东名单中，包括中国中铁、中国铁建、新兴铸管、四川长虹和圣农发展。其中，中国中铁和中国铁建的持股数分别高达4879万股和2522万股，均是一季度新进。一季度末，招商证券所持有的中国中铁和中国铁建市值合计达到4.96亿元。而在二季度，两股跌幅分别达到28%和14.6%。招商证券若未进行操作，那么所持两股市值将大幅缩水。另外，公司手中的新兴铸管与四川长虹市值也合计缩水逾3000万元。
华泰证券也将成为今年权重股下跌的受害者。一季报显示，在华泰证券一季度末所持有的十大重仓股中，包括519万股中信证券、2071万股工商银行、654万股长江电力、502万股招商银行、237万股中国人寿等，均为大盘蓝筹股。其中光是中信证券一只个股，就令华泰证券浮亏超过4000万。
自营占比小 三大券商显优势
那么，在今年上半年的不利局面下，哪类公司将体现出优势？招商证券的分析师罗毅认为，短期内，佣金费率下调和交易量的不稳定预期成为影响券商估值的阴云，交易量同比下降趋势将较难逆转，尤其是随着去年下半年交易额大幅攀升，未来两个季度同比下降的概率较大，经纪业务占比较高的券商将面临较大压力。而今年股市震荡向下，自营收入也难以达到去年水平，则经纪和投资收益占比较高的券商盈利下降风险较大。
综合来看，中信、海通、光大证券的业务结构对经纪业务和自营的倚赖相对较小，且其在融资融券和直投等创新业务方面具有较大优势，能在一定程度上弥补传统业务下降的损失。如以去年年报为例，中信证券在经纪和自营两项业务上，收入所占比重仅为66%，光大和海通的占比在73%，其他券商大多都在80%以上。
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