摩根系借通用上市卷土重来

　　6月14日，路透发布消息，宣称摩根大通和摩根士丹利将成为通用汽车首次公开发行(IPO)的主承销商。业界一片感慨。 经过漫长的选秀之后，通用汽车重新回归资本市场的领路人终于敲定。摩根大通和摩根士丹利这两大摩根系巨头经过角逐之后，将成为这出大戏的主角。随后，摩

根士丹利和摩根大通股价分别上涨了1%和0.7%。 “居然这么快！”在得知通用汽车重启IPO消息后，汽车界和资本圈人士都发出了这样的感慨，因为这距通用汽车接受破产保护，仅有一年时间。 即使在通用汽车宣布接受破产保护的时候，投资者也都相信，底特律的豪门不会就此沉沦。只是，谁也不曾想到，通用汽车在如此短的时间内，就能卷土重来。 去年今月 2009年6月1日，曾经排名全球500强第一（500强以销售额排名）的通用汽车宣布接受破产保护。事实上，当时这条重量级新闻已经在不少人的意料之中，毕竟，之前底特律连续几年的低迷，以及奥巴马在通用汽车破产保护前的一系列言论，都已经让投资者清晰地认识到，“这一天终将到来。” 在金融危机爆发之前，底特律就先于华尔街陷入了困境，车型设计不合理，油耗过大，让通用汽车已经挣扎了数年。到通用汽车正式申请破产并宣布退市时，公司总资产为822.9亿美元，总负债则高达1728.1亿美元。 理论上，这样的企业就该直接破产了事。但是，政府全力救援通用，避免让其直接破产。毕竟通用汽车这般庞然大物，很难直接宣告破产，只有通过破产保护和重组，各利益主体才能得到保护。 因此，政府介入，与债券持有者谈判，希望在通用优质资产尚存时，解决棘手的通用危机。美国历史上申请破产保护的企业中，70%的企业在半年后难免清盘命运，但通用以国有化与破产保护双层防护垫，为最终的翻盘保留了机会。 在各方利益博弈之后，通用汽车转变成由美国政府持60.8%股份的国家控股公司。此外，加拿大政府和安大略省政府拥有“新通用”11.7%的股份，全美汽车工人联合会旗下一家医疗信托基金VEBA持有17.5%股份，剩下10%则由债券持有人持有。 从一开始，通用汽车的重组就带有浓厚的“行政色彩”。为避免通用汽车倒闭引起美汽车业和制造业的多米诺效应，美国政府从2008年开始，先后注资500亿美元帮助通用汽车度过难关。到了2009年下半年，美国政府为刺激汽车需求，推出了“旧车换现金” 等汽车消费刺激政策。 从内部来看，自接受破产保护之后，通用汽车也完成了大规模的改革重组。在品牌战略方面，通用大幅瘦身，只保留别克、雪佛兰、GMC和凯迪拉克四个核心品牌。同时，通用汽车将战略焦点转向了新兴市场，整合了北美和西欧以外的资源，并成立新的国际运营部，将总部设在了上海。 受到这些促销措施的刺激，以及新兴市场旺盛的汽车消费拉动，通用汽车在涅磐之后终于重生。统计数据显示，与2009年的惨淡业绩相比，通用汽车现在的表现已经开始恢复活力。2010年4月，通用汽车以超过18.7万辆的成绩问鼎美国市场月度销量冠军。同样是在4月份，通用汽车还宣布偿还500亿美元政府融资中的67亿美元。 最让美国政府欣喜的是，通用汽车首席执行官惠特克在与财政部长盖特纳和众议院议长佩洛西会面时表示，目前通用运营情况良好，并且公司可能将于今年底或2011年上市。 年内上市 美国汽车调研机构 AutoTrends Consulting Inc总裁菲利普日前表示，通用汽车需要在今年11月2日国会大选之前上市。美国政府内部人士也承认，希望通用汽车在2010年第四季度完成首次公开发行。 而通用汽车重组的各方，更是早就盼望着这一天的到来。一直奉行市场经济的美国政府，在拥有了通用汽车这样规模惊人的“国营企业”之后，感觉不亚于拿着一块烫手山芋，经营难度非常之大。自通用国有化之后，奥巴马就不断在各种场合表示，希望通用能够尽早上市，让美国政府收回融资款。 通用汽车高管的急切心情也不亚于美国政府。在严控接受政府救助的企业高管收入后，通用汽车的管理层不仅难以获得高薪，更要小心提防随时可能召开的国会听证。 除此之外，华尔街也热切期待着通用汽车能够重返资本市场。通用汽车IPO被认为是华尔街2010年最大的IPO项目，此次发行可能筹集资金100到150亿美元，其中一部分资金将用来偿还2009年政府对问题汽车制造商的紧急援助款。 正如上文所提到，通用希望在2010年完成上市。为了这个目标，必须立即选定主承销商。菲利普表示：“如果通用希望在第四季度完成IPO，现在就必须开始紧锣密鼓地展开前期工作了。毕竟通用不是什么小型公司，而是一个伟大的历史故事，通用启动IPO是一场全球的路演。” 相信这次路演，中国将成重要的一站，毕竟通用汽车已在上海设立国际总部。而且，为了中国，它也做出了不小的牺牲。 远在中国的故事 当通用汽车重启IPO之时，其中国合作伙伴上海汽车，也紧张地进行着筹资准备。“上海汽车再融资的阵容之强，尽管还不能和农行相提并论，但在上海本地企业中，也算得上空前绝后了。”上海的一位资深投行人士告诉本刊记者，“中金公司、中信证券、国泰君安和海通证券组成了规模庞大的承销团，来组织上海汽车的非公开发行。” 尽管都是在资本市场上进行权益性融资，但上海汽车发行证券的目的与通用汽车截然不同。与通用汽车从阵痛后复苏相比，此时的上海汽车正处于高速扩张阶段，融资只是为了解决其资金缺口问题。 就在不久之前，上海汽车还从通用汽车那里获得了不小的便宜。2009年12月，上海汽车通过艰难的谈判，并支付了8450万美元的对价，从通用汽车处得到了合资公司——上汽通用1%的股权。 汽车作为外商限制性投资行业（根据中国外商投资法规），外资占比不能超过50%，董事长也一直被中方掌控。上海汽车何以会对1%的股权如此在意？ “根据新会计准则，只有具备控制权，才能纳入合并报表，而此前，双方各持50%股份。此举能够让上汽通用这一大型合资公司，纳入己方的合并报表，这样能够把上海汽车的合并报表，扩张到惊人的水平。”立信会计师事务所的会计师解释这一问题时说道，“只有现在，通用不再强势的时候，上海汽车才能做出这样的事情。” 通用汽车又何尝不知道上海汽车的想法？只是现在的通用，出于各方面的考虑，不得不接受上海汽车的“趁火打劫”。 高盛缺席 在这次承销活动中，承销商的收费将达到1亿美元，有实力的机构都希望能够分享这块蛋糕。作为华尔街最有实力的投行，高盛自然也不会放过这次机会。但遗憾的是，最终，高盛落选了。 事实上，联想到前段时间高盛被联邦交易委员会起诉，以及在全球各地（包括希腊）连续不断传出的丑闻，其落选这单业务并不奇怪，毕竟现在高盛的实际控制人还是联邦政府。也有消息传出，高盛落选，是因为其和通用汽车的主要竞争对手福特汽车的关系过于密切。 高盛的直接竞争对手是摩根大通，因此高盛的落选直接将摩根大通推向了承销首席协调人的位置。根据福克斯商业新闻的报道，相比高盛，摩根大通和美国政府的关系要更为良好，比如现任摩根大通董事局主席戴蒙就和财政部长盖特纳是校友。 只不过，比较奇怪的是，承揽通用汽车的IPO业务，高盛董事长劳埃德居然没有亲自出场，因为摩根大通和摩根士丹利的董事会主席都带着他们的高管团队，竭力争取这单业务。对此，高盛新闻发言人表示，劳埃德没有负责此次承销是因为他正在亚洲出差，但该发言人并未对高盛未获取主承销商资格做出评论。 在摩根大通获得承销机会的同时，它的家族姻亲——摩根士丹利，也在另一块战场击败了对手美银美林，获得了另一个承销席位。摩根士丹利的对手也非常强大，在美国政府开始为通用汽车选秀之后，美银美林曾被认为是继摩根大通之后最有实力的联系主承销商，然而，笑到最后的却是摩根士丹利。海外媒体报道，摩根士丹利获胜的主要原因，是压低了承销费率。 2009年是摩根士丹利非常尴尬的一年，同样受到金融危机的困扰，其两大竞争对手——高盛和摩根大通，都交出了值得称道的财务报表，而摩根士丹利却宣布为亏损。 很显然，摩根士丹利不会放过这样能树立行业声誉的好机会。 此次承销收费之低，确实让业界震惊。根据海外媒体报道，摩根大通和摩根士丹利只能收取承销金额的0.75%。对此，数据提供商Dealogic表示，该笔收费创造了2005年以来4300例IPO中的最低记录。而据海外媒体报道，这一最低费率，就是摩根士丹利首先提出的。 只能说，为了参与通用汽车回归资本市场这样的大事件，参与方不得不做出牺牲。