兴业证券：预计光大银行发行价将为3-3.3元

　　光大银行今日公开招股说明书申报稿。报告显示，光大银行2009 年实现营业收入243 亿元，同比小幅下降1.8%，其中利息净收入196 亿元，同比下降12.2%，归属母公司净利润76.43 亿元，同比增长4.5%，每股收益0.23 元。年末公司总资产1.20 万亿元，同比增长40.6%，生息资产1.14 万亿元，同比增长40.4%，总负债1.15万亿元，同比增长40.5%，付息负债1.10 万亿元，同比增长41.5%，净资产481 亿元，同比增长44.9%，每股净资产1.44 元。

　　点评：

　　汇金公司曾于2007年11月30日向光大银行注资200 亿美元，到2009 年8 月光大银行以每股2.2 元的价格增发52.2 亿股普通股，使得光大银行截至2009 年末总股本达到334.35 亿股。本次拟发行61 亿股A 股（行使超额配售后不超过70 亿股），发行完毕以后总股本为395.35 亿股（行使超额配售后为404.35 亿股），我们初步预计光大的融资总规模在185—210 亿元之间。

　　总体来看，光大银行的主要问题在于公司的盈利能力不强。从2009 年年报数据来看，光大银行的净息差仅有1.95%，低于目前上市银行的最低水平。分析其原因，主要是因为贷款的收益率较低，仅有4.72%，特别是对公贷款的收益率水平远低于上市银行的平均水平，同时光大银行的零售贷款在中型股份制商业银行中的占比也较高，拉低了其收益率。而光大的存款结构中，低成本的个人存款比例较低只占领16.3%，成本较高的保证金存款却占了11.8%，使得其存款付息率达到了1.69%的高水平，进而推动付息负债率达到了明显超过同业的1.86%。

　　光大银行在2009年末的不良贷款率为1.25%，高于中型股份制银行的平均水平。但2005 年后的新增贷款不良率仅为0.38%，显示了公司风险管理水平的明显提升。截至2009 年末公司的拨备覆盖率达到了194%的水平，高于银监会150%的监管要求。

　　我们预计光大银行的发行价将处于3—3.3元/股，对应今年未摊薄的PE 为9.5—10.5 倍（预计0.3-0.32 元的未摊薄EPS），与目前中型股份制银行2010 年10 倍PE 的水平基本持平，摊薄前PB 预计为1.71-1.78（对应1.75-1.85 元的BVPS），我们认为这个价格并不会产生很大的吸引力。

　　光大银行09年底核心资本充足率为6.84%，总资本充足率为10.39%。发行以后预计可以增加3.3—3.74 个百分点的核心资本，资本充足率和核心资本充足率分别达到10.13—10.58%和13.68—14.13%的水平，比目前上市银行水平略高。 (来源：兴业证券)