农行发行价左右银行股后市

　　上限市净率2.41倍：H股承销商集体唱多农行

　　港股有望持续反弹 恒指认购证值得关注

　　号称“全球最大IPO”的中国农a>业银行股份发行，于6月9日(上周三)毫无悬念地通过了证监会发审委审核，而有关农行发行定价的争论愈演愈烈。目前市场流传的农行定价区间为每股1.90元~ 3元之间，跨度巨大。

　　上周与农行过会同样受到关注的，莫过于银行股的突然异动。周二(6月8日)，即农行过会前一天，A股市场14只银行股中，有12只创下了调整以来新低。但是第二天午后，农行IPO获批消息带动了银行股大涨，最终助推上证指数以大涨近70点收盘。

　　尽管银行股估值已经跌至历史低点，农行IPO定价这个不可知的“变量”仍是悬于银行股头上的“达摩克利斯之剑”。有不少市场人士表示，凭借周三银行股的发威就断言银行股大反弹来临为时尚早，银行股后市能否走上估值回归之路还要看农行发行价的“脸色”。

　　游资上周推涨银行股机构借机撤退

　　上周三，银行股的异动点燃了市场诸多猜想，有认为这是为农行顺利发行造势；也有认为是由于银行股头天创出新低有反弹要求；甚至有消息称是因为农行上会被否造成的。不过，盘后证实，当天银行股的飙升没有利好支撑，农行也是顺利过会。而盘后发布的数据却透露出诡异，面对动辄上千亿市值的“大象”，游资竟然成为拉动银行股上涨的主力，而机构则趁机出逃。

　　周三午后中信银行忽然被汹涌买单直线拉起，不到两点便牢牢封住涨停板。两点半时，宁波银行也跟随涨停。收盘时14只银行股全体飘红，成交量也均有不同程度放大。盘后数据显示，江浙与成都两路游资成为当天拉动银行股上涨的主力。中信银行的买入前五名全部是券商营业部，宁波银行龙虎榜与中信银行类似，买入的主要为江浙与成都的游资席位。

　　与此同时，机构则在不遗余力的抛售银行股。周三中信银行与宁波银行的卖出前五名中分别出现了四家和两家机构席位身影。

　　有市场人士表示，结合期市席位分析，上周三游资拉动银行股很有可能是精心策划的一个局，即先在期指埋伏巨量多单，随后狂买银行股，使指数狂飙，然后多单平仓，同时开空仓，次日再用手里的银行股砸盘，再赚一次。第二天银行股的全面回落也证实了这一点。周四，头天表现出众的中信银行下跌0.54%，宁波银行跌幅更是高达3.49%。而机构却正好利用这个机会大肆撤离。这一仗可以说是游资机构各得其所，但是机构的态度也使得银行股的反弹仅仅是昙花一现，期待整个板块出现大行情很可能还为时尚早。

　　银行股低迷使AH股溢价指数创新低

　　无论游资是有意也好，无意也罢。上周三银行股的大涨带动了AH股溢价指数出现反弹却是不争的事实。正是因为银行股的低迷表现，上周一AH股溢价指数一度跌至100.34点，创历史新低。而周三，游资在拉动A股市场银行股大涨的同时也带动了AH股溢价指数的回升，当天AH股溢价指数最高摸至105.84点，为上周最高。

　　但是由于随后两天A股市场银行股全面走软，AH股溢价指数再次向100点大关靠拢。本周一和周二，A股市场因端午节休市，而此期间恒生指数却连续两天上涨。尽管周一和周二，银行H股表现一般，但是仍然拖累AH股溢价指数向下，并在周二一度跌破100点大关，再创AH股溢价指数新低。

　　农行发行价高低决定后市银行股估值

　　目前A股市场银行股2010年动态市盈率为10.98倍，市净率为1.84倍。对此有不少业内人士进行了探讨，仍然普遍将焦点对准农行，认为农行定价高低将是未来左右现有银行股估值的重要因素。

　　在6月9日农行过会以后，农行马上明确了上市时间表：6月17日～6月22日在北京、上海、深圳和广州进行预路演推介，6月18日～6月23日进行询价。农行发行价之谜揭开已经指日可待。

　　目前市场对农行发行价区间预计在每股1.90元~3元之间，跨度巨大。许多市场人士认为，农行最终发行价高低将对现有银行股估值产生重要作用。

　　光大证券指出，若是农行最终发行价给予的估值较高，只要流动性允许，短期内将带动其他银行股估值上扬。但是农行上市后将导致银行板块股票供给大量增加，在分流资金的同时也将引起板块估值系统性下移。

　　而另一位不愿透露姓名的行业分析师则认为，中线来看，农行若是最终定价偏低对于整个A股市场来看或许是件好事，尽管现有银行股短期内有可能因农行发行价较低而承受估值压力。“2005年建行H股发行就是个例子。当时H股市场处于震荡之中，投资者极度谨慎。建行却在此时机展开了当年H股市场最大规模招股，以每股2.35港元发行264.9亿股，以至于招股艰难，甚至发动全体员工认购，最终才在2005年10月27日顺利上市。但是在上市以后第十天开始，建行H股走出了一波长达两年的长牛行情，2007年10月的历史最高价8.97港元较发行价上涨282%。恒生指数也随着建行上涨而步入超级大牛市之中。因此若是农行这只超级大盘股最终发行价格较低，在上市后很有可能会吸引资金在二级市场的炒作，从而带动整个银行股的复苏。”

　　上限市净率2.41倍：H股承销商集体唱多农行

　　高盛、摩根士丹利、中金、德意志银行和麦格理发布的报告中,农行“合理”PB介于1.9~2.41倍。

　　农行IPO,最热是定价。当众机构仅在1.5~2倍PB间畅想农行的未来时,农行联席主承销商中金公司近日却认为,农行“合理”估值应介于2.06~2.41倍PB之间。

　　中金对农行的估值大大高于市场预期。不过,农行H股承销商却力挺农行定价。据了解,高盛、摩根士丹利、中金公司、德意志银行和麦格理均已向潜在投资者发布研究报告,“合理”市净率（PB）估值介于1.9~2.41倍之间。

　　据悉,中金在名为《联系城乡,现在与将来的桥梁》的报告中指出,假设农行可持续股本回报率介于12%~16.9%,以及股本成本为11.73%,农行今年的“合理”估值应为2.06~2.41倍PB。

　　中金在报告中表示,相对于中国银行,农行从外汇业务和网点地理分布情况上看,与工行和建行更有可比性。

　　报告分析说,从盈利能力看,农行略逊于工行和建行;从风险因素看,农行风险更高,特别是去年农行对高风险类别如制造业和房地产开发的贷款,占总贷款的43.5%,高于工行和建行;从增长前景来看,农行能受惠于中国下一波的经济增长,资产扩张可高于工行和建行1~2个百分点;至于2009~2012年的利润复合增长率,农行将有望达到32%,比其他大型银行高10个百分点。

　　上述报告指出,农行今年的股本回报率有望达到20.7%,工行和建行将略高,分别为21.3%和22.3%。“基于股本回报率与市净率对H股上市银行的相关性,农行定价应在建行和工行基础上有5%~10%的折扣。”该报告说。

　　县域银行是亮点亦是焦点

　　农行IPO中,大打县域经济牌。该行昨日发布的A股招股说明书中,“显著受益于未来中国城乡经济的协同发展”被列为农行竞争优势之首。不过,承销商对此肯定之余,也不乏一些担忧。

　　其中,中金报告对农行“县域经济”优势进行了充分肯定,认为农行“在连接城乡经济增长上处于绝佳位置”。该报告透露,于2009年末,农行在四大银行中拥有最多网点;其中53.9%即12737家分行在农村,占有12.1%的农村市场比例,超过其他三大银行的总数。

　　不过,中金报告亦指出,农行在县域银行的成本收入比率和信贷成本过高,影响县域银行盈利水平。对于农行是否能维持县域银行领先地位,中金也表示了担忧。

　　中金认为,银监会从2006年底开始,放宽区域银行准入限制;其他国有银行、合资银行和外资银行均加速农村区域的布点工作,比如汇丰银行已在中国设立7家村镇银行。同时,农村地区业务资产质量更易受到自然灾害影响,资产质量的波动性可能会进一步增加信贷成本。中金报告显示,农行去年信贷成本为1.22%,远高于其他大行0.42%~0.71%的水平。

　　此外,首次担任大型中资银行保荐行的麦格理也在其报告中表示了担忧:县域银行至今没有成功的明证。

　　港股有望持续反弹 恒指认购证值得关注

　　受欧美股市持续走高提振,在内地股市端午节假期期间,港股延续了上周的反弹势头,恒指重上两万点关口。

　　虽然希腊评级被降低,不过市场焦点由欧洲债务危机转向了全球的经济复苏上,欧元区4月份工业产值同比增长9.5%,创纪录升幅,惊喜数据使投资者对全球经济复苏信心增强,对市况带来支撑。德法两国就拟议成立的欧洲经济政府达成一致,也为市场带来了解决欧洲困境的憧憬。此外,美国劳工部周二发布数据称,由于石油价格下滑,5月进口价格降幅创近一年来新高,新数据为通胀温和的观点提供了依据,对低利率政策也是一个支持。因此,外围市场的良好氛围,令港股节后有望挑战250天线阻力。

　　衍生工具交易方面,投资者可考虑恒生指数认股证表现,恒指于本周二盘中曾考验两万点支撑,但该点位附近有买盘承接,显示此关口有较好支撑。目前恒指重上两万点后,下一阻力位于5月初下跌缺口底部20500点。若投资者继续看好大市反弹,可关注恒指认购证 22611,于2010年8月份到期,提供9倍实际杠杆;反之,若不看好后市表现,则可留意恒指认沽证22718,于2010年8月份到期,提供9倍实际杠杆。提醒投资者,权证投资风险巨大,可以导致本金的全部损失。