取消政府隐形担保 城投债新装上市

　　⊙见习记者 王媛 ○编辑 于勇 杨刚

　　2010年上海杨浦城市建设投资（集团）有限公司公司债券今起发行，这标志着“新老划断”后首批新城投债发行告一段落。业内人士分析，新城投债取消了以往地方政府的隐形担保，但发行主体在经营特点上与前期城投债并无本质不同。

　　地 方政府隐形担保被取消

　　自6月13日《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（下称《通知》）下发以来，城投债一度暂停发行。时隔一个月之后，城投债发行重新启动，截至目前共发行了“10饶城投债”、“10马建投债”等四家企业的6支债券，总额65亿元。

　　值得注意的是，除了“10饶城投债”采用土地质押担保和“10马建投债”有马钢集团担保外，其余四只新债均采用无担保发行。中金在研报中指出，马建投债和芜湖城投债实际上发行人均与地方政府签订了BT项目回购协议，但发行人均未就此应收账款设定质押，这是应对《通知》要求最重要的一个变化。

　　“新发城投债中地方政府的隐形担保被取消了，但在性质上，包括资金投向和利润来源与老城投债没有太大的区别。”国都证券分析师苏昌景对记者表示。他同时认为，新城投债的投资主体不会有太大变化，券商和城商行仍是投资主体。

　　业内人士分析，虽然地方政府财政隐形担保取消可能会有一定影响，但发行人仍然可以通过土地抵押、协调地方企业提供担保甚至无担保的方式发行。

　　迎合市场需求 发行条款多有创新

　　值得注意的是，“10 杨浦投债”和“10 芜湖建投债”的发债条款设计较前期均有特别之处。这两支个券都是“分两个品种发行，并都设置盯3个月Shibor的浮息品种。”苏昌景指出，这种发行方式在城投债里较为少见，今年上半年发行的盯住Shibor利率发行的城投债品种仅有1支。

　　最近浮息债发行的火爆，或许是这两支城投债采用盯Shibor利率方式发行的“诱因”。第一创业指出，对于债券市场的参与机构来说，这是一件迎合需求的好事。因为不论是浮息特性，还是设置在交易所发行，均能够刺激货币基金的需求，毕竟最近几年来，盯Shibor 的浮息企业债发行太少。

　　第一创业同时认为，这种条款的设定不仅说明发行人在贷款受限和增信方式缺乏背景下，对融资成本开始有顾虑，也反映出监管层对城投债清理整顿的决心，暗示应收账款和土地等增信方式已经开始受限。

　　老城投债凸现稀缺性

　　与老城投债相比，虽然新城投债的发行利率并没有明显高于可比老债，但业内分析普遍认为，新债的潜在财政支持要弱于老债，所以老城投债的相对价值更高。广发证券指出，目前城投债供给急剧减少，且新发城投债利率不高，这些高收益率高利差保护的城投老债必将继续受市场欢迎，收益率还有回落空间。

　　从新发行的几支城投债来看，“10饶城投债”的发行利率与最可比的“10宜春城投债”相比，仅上升了30个基点，但后者除了土地抵押的增信外，还有应收账款质押。“应收账款质押是我们最看好的担保方式。”国内一大型券商债券分析师对记者表示，“应收账款质押在这批新城投债都没有，无论从担保方式和发行利率来看，这批新城投债并不具有优势。” (来源：上海证券报)