来源：经济观察报
作者：陈双庆
在创业板开通之后，券商直投获得了跳跃式的发展。
据Chinaventure统计，目前已获得直投资格的20家券商中，可投资能力已达到179.1亿元，披露的投资案例达到55起。其中2009年的交易案例数量就达到了36起。
根据目前券商直投投资9家上市企业统计，凭借着“保荐
不过，券商直投这种 “临门一脚”（即投资Pre-IPO项目）的投资模式正在发生变化。
收益超创投
“我们一直是由平安证券进行保荐辅导工作，近期其直投子公司平安财智突然找上门来要求投资，但我们现在并不缺少资金。”位于深圳市宝安区的一家大型焊机企业近期遇到“不差钱”的烦恼。该公司去年销售额达到5亿元，年利润超过5千万元，正准备今年年底明年年初申报材料，冲击中小板。而该券商直投的要求却让企业陷入两难。
实际上，自创业板开通后，在由具有直投资格的券商保荐的企业中，这种情况并不少见。对于背后的原因，达晨创投一位投资总监表示，是“券商直投单位时间内的收益惊人”。
由于券商直投具有企业申报材料前“临门一脚”的投资优势，其参股企业从投资到上市的时间周期很短，其中周期最短的项目为神州泰岳，投资仅5个月就实现IPO；而9家上市企业计算出的平均周期仅9个月，这为大部分创投机构难以企及。
从投资回报看，在9个月的周期内券商直投却获得了高额回报。仅以企业IPO发行价为基准进行统计，9家企业为券商直投公司提供的账面回报已超过300%。以此计算券商直投的年收益已超过400%。
“无论从时间周期还是收益率来看，券商直投的‘效率’要大大高出创投机构。”浙江省天堂硅谷投资经理陈明表示。
深圳市同创伟业合伙人丁宝玉表示，直投Pre-IPO项目的成功在70%左右，远远高于普通PE。
资金、项目量突增
在高额投资回报的驱动下，券商直投的可投资能力与投资的项目数量都得到飞速增长。
据统计，目前已有20家券商直投获得了直投资格，筹集资金已经达到179.1亿元，有8家券商直投公司启动投资。
而其中，中信证券更是“满仓”金石投资。7月5日，中信证券宣布对金石投资追加投资22亿元。经过此轮增资后，金石投资对外公布可投资能力已达到60亿元。
除了中信证券外，海通证券、光大证券、国信证券、银河证券也步伐一致地加大对直投业务的支持，注册资金分别达到了30亿元、20亿元、10亿元和10亿元。
与可用资金大幅增长相对应的，是券商直投投资项目量上的增加。
在已披露的55起交易中，金石投资、国信弘盛和海通开元三家最为活跃，占据了交易案例总数的80%和已披露交易总额的90%。其中金石投资和国信弘盛各自投资了18家企业，海通开元投资了8家企业。
对于券商直投在创业板开通后的飞跃式发展，招商证券的行业分析师表示，经纪业务遭遇量价齐跌，自营业务遇到大市不好，此时券商巨资投向直投业务是对今后业绩的稳定。
根据中信证券2009年年报显示，金石投资去年净利润仅为1.3亿元，对整体利润贡献不大。但从今年10月30日开始，金石投资参股的机器人和神州泰岳股权、昊华能源2400万股股权均将解禁，因此直投业务的收益将在今年下半年开始得到释放。
除此之外，海通直投持有的银江股份、国信直投持有的阳普医疗、金龙机电和钢研高纳也将在今年12月解禁。
投资模式争议
据统计，目前已上市的9家企业中除海通开元投资的东方财富由中金进行保荐承销外，其余8家企业均由券商直投的母公司负责保荐承销。这种备受市场诟病的“保荐+直投”模式也为券商直投带来超过创投的单位时间收益。
上述深圳焊机企业的财务部负责人称，当他以“并不缺资金”的理由向相关直投人士解释时，却收到了一个信息：“如果不让直投进来，报材料的速度会受影响”。
据了解，目前拥有券商直投业务试点资格的20家券商总共参与了51家企业的创业板上市承销，其中平安证券、国信证券和招商证券占去其中半数。这种保荐项目数量上的优势也成为一些券商直投的优势。
不过，国信弘盛一直投人士表示，目前券商直投也在现实中遇到了越来越多的困难。“直投的项目如果一味依赖投行部，激励机制方面是没有长久动力的。”
据了解，由于券商和券商直投是独立的法人公司，并且按要求要设置隔离防火墙，因此如何确定券商直投的激励机制成为难题。
广发证券直投子公司广发信德一名投资经理也表示，现在他更多的是与其他创投机构合作找项目。“有好的项目源大家一起分享，一起投资，而奖金会比投行来的项目高。”
该投资经理表示，“保荐+直投”的模式将会在未来几年内得到改观，大部分券商直投面临的最大问题就是奖金机制无法支持项目经理一直从自己投行中觅食。“以后投行做得企业未必会像现在这么配合，好企业没有好价格也无法投资。”
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