股市格局有点诡异

　　在每个人都悲观的时候，股市悄然上升超过10%，这样的发展并不在意料之外。7月初，我们曾经指出，A股即将结束弱势下行，我们建设的投资组合也大幅调高仓位。随后的形势发展一如预期。

　　最新宏观分析仍然显示“中立”，而最新估值分析在本月初出现积极变化。在计入2010年第二季度最新财务数据以及分析师预期数据之后，股市整体估值从上期“中立”提升为“低估”，显示有更多的股票值得买进。综合宏观环境与估值方面的考虑，目前股市整体风险评估水平从上期的5级提升为3级（从1到9级别，1-3属于买进级别，7-9属于卖出级别）。这暗示我们应该继续加大对股市的介入水平。

　　在行业配置方面，我们的分析发现，房地产、化工、交运设备等行业的配置被大幅调升，而生物医药、综合等行业的配置被大幅调降。

　　其中，房地产行业引人注目。在5月初，我们曾经指出房地产股票尚不值得投资，随后，房地产类股票也的确一路暴跌。但从上月开始，分析显示房地产行业否极泰来。其仓位配置在上期已经大幅调升，进一步的调升使之达到瑞富组合有史以来的最高值。这是基于我们相信，在行业估值以及宏观环境两方面房地产行业都处于良好环境中。

　　行业估值方面，经过这轮大跌之后，许多公司估价处于历史低点附近。从宏观面分析，政府的调控政策短期内不会出现太大变化，但房地产市场价格跌幅很可能并不会太剧烈。我们的宏观模型显示，经过最近两个月的下跌之后，房产价格预期跌幅可能已经完成了一半，未来继续下跌的空间不大。行业反馈模式分析则指出，房地产行业股票与宏观经济之间的反馈模式显示出，目前的经济环境有利于房地产类股票走强。下图显示了分析结果：

　　（经济环境对房地产行业股票指数的影响力。资料来源：瑞富咨询）

　　分析显示，在指数中市值最大的金融行业却仍然不值得投资。这个行业虽然不无价值低估的股票，但两个因素抬高了其风险：第一，银行业的呆滞帐风险在本轮经济高潮回落之后将可能呈现，届时，目前显示出来的估值安全边际可能不足以保护投资者。第二，目前的经济环境仍然不利于投资金融业。

　　对大盘的分析而言，目前的格局不无诡异之处。从宏观面而言，不利的方面是，GDP增速下滑没有悬念，估值水平也可能继续下跌。但美国贸易逆差即将收窄、利率差上扬以及PPI指数的见顶回落，都可能支持股市。由此，宏观环境对股市可能在一段时间内都维持中立格局。而估值面的低估状态有可能成为支持股市上扬的主要动力。 (来源：刘海影)