来源：《新世纪》-财新网
作者：范军利
受信托证券账户暂停开户影响，阳光私募在理财市场的份额被券商集合理财产品迅速填补
在阳光私募基金遭遇“信托账户暂停”寒流之际，先前弱小的券商集合理财始乘扩容东风，券商定向资产管理异军突起，与基金专户理财分庭抗礼之势渐成。
8月2日，华泰证券第11
根据财汇资讯统计显示，今年以来，除华泰资金周期轮动等6只正在发行的产品外，截至8月4日已经有50只集合理财产品成立，远超2009年全年成立的45只发行数量。这50只券商集合理财产品首发募集资金合计401.07亿元。
相形之下，今年以来，阳光私募发起的证券类信托产品的成立数量仅3个，而去年全年的数量是57个。
“券商系”扩张
“自去年下半年开始，券商集合理财发展速度加快。”国泰君安资产管理部人士表示，这一迹象起于政策放行。
首先，审批方面，2009年成立的券商集合理财产品共45只，接近以往四年发行数量的总和，比2008年增长了168.75%，超过了私募产品发行数量的增速39.13%，也远远超过了公募开放式基金产品发行数量的增速29.57%。
另外，券商集合理财规模及存续期的限定因素取消也加速了券商集合理财的发展。
去年9月初，证监会开始放松对券商集合理财产品存续期和规模的限制，对开展集合资产管理业务两年以上的证券公司，新成立集合理财产品可以不设立存续期以及存续期规模上限，证券公司可以自主选择是否有存续期。
前述国泰君安证券人士表示，以前发行的集合理财产品，存续期最长只是十年，大多数被要求规模不超过100亿元。“去年下半年的政策松绑使我们的集合理财能够向更大规模发展。”
同时，2009年11月，券商集合理财产品中的“小集合”获准开闸放行。“小集合”是指规模不低于1亿份，不超过10亿份，参与上限为200人，最低认购金额为100万元的产品。“小集合”的放行为券商抢占中高端理财市场提供了有利的条件。
与集合理财审批放行相伴而生的是，券商资产管理部正在体制上逐步从母公司分离，成为财务、人事独立的子公司。业内表示，此举意味着经历五年谨慎发展之后，逐渐规范的券商资产管理业务开始扩张地盘。
继5月5日东方证券资产管理公司获批筹建之后，5月14日，国泰君安证券资产管理公司再次获批。业内称，另有数家券商资产管理部门亦将逐步独立。
国泰君安资产管理部人士告诉本刊记者，新公司注册资本9亿元，远超首家获批的东证资管公司3亿元注册资金，与国内基金公司1亿元起点的资本金更不可同语。“获批之后，券商资产管理公司将迈上新台阶。”国泰君安首席经济学家李迅雷认为，随着国内券商经纪业务竞争日趋白热化，资产管理等创新业务将成为证券公司新的盈利增长点。
尚未挂牌的国泰君安证券资产管理公司已于6月下旬成功申请到两个定向资产管理计划股指期货交易编码，成为国内首家获得参与股指期货套利交易编码的券商。这将使得券商资产管理公司在基金专户理财进军期指之前，获得股指期货套利先机。
私募洗牌
事实上，从整体理财市场看，券商集合理财发行速度远低于私募基金和公募基金。2007年以前，阳光私募产品仅11只，券商集合理财产品22只，而公募基金（开放式基金）产品数量多达266只。截至2009年，私募基金数量翻了30倍，达到310只，而券商集合理财产品只有81只，发行数量仅翻了4倍。
Wind资讯数据显示，截至2010年第一季度末，市场上有35家券商发行了96只集合理财产品,最新份额累计为887.60亿份，而资产规模达932.30亿元；不过，同期被纳入统计的基金产品数量多达666只，累计资产规模高达24404.32亿元。
不过，受信托证券账户暂停开户影响，阳光私募在理财市场的份额正逐步被“蚕食”。
2009年7月，中国证券登记结算公司暂停了信托公司开设证券投资股东账户的进程，至今未得恢复。这直接导致大批阳光私募产品“流产”。
华润信托网站信息显示，今年以来，阳光私募发起的证券类信托产品的成立数量仅3个，而去年全年的数量是57个。类似情况也发生在平安信托、中融信托、山东信托等目前业内最活跃的信托平台上。发行数量的快速下降已成为今年阳光私募遭遇的最大寒流。
不过，最新信息显示，阳光私募群体目前正在变通方式，如发行TOT（信托的信托）产品来避开信托账户限制。
数据显示，今年4月，国内信托领域共有8只TOT成立，其中华润信托旗下的中银国际精英汇1期募资2亿元规模，投资标的主要是华润深国投旗下8家优秀投资顾问团队的产品，如星石9期，朱雀1期、重阳1期等。
而平安信托仅4月便成立七只TOT产品，包括三只双核动力系列产品和四只黄金优选系列的产品，一共募集了3.5亿元。
业内称，此次“账户危机”或将导致阳光私募业洗牌行动提前到来，优胜劣汰，行业份额向少数排名靠前的大型私募机构聚拢将成事实。
对决高端市场
“经此一役，银监系的信托公司，即阳光私募基本出局，要恢复份额需要时间。”业内人士表示，目前是证监会旗下的券商与基金分庭抗礼的时候。
事实上，在券商“小集合”及公募基金“一对多”推出之前，理财市场阶梯状层次明晰。
认购底限1000元的公募基金主要面向普通投资者；认购底限为5万元（限定性集合理财）和10万元（非限定性集合理财）的券商集合理财产品，主要面向百万元以上中高端客户。认购底限为100万元的阳光私募基金则定位于高端客户。
不过，阳光私募证券账户禁行使得市场形势悄然转变。
基金公司一对多、一对一产品相继问世，券商小集合产品的放行，使得证监系理财市场进入诸侯混战期。各方均将发展目标对准中高端市场。
投资标的方面，证券公司定向资管业务可以投资股指期货，集合理财业务不能投资股指期货。基金可利用股指期货从事套期保值，阳光私募目前尚未获得股指期货通行证。
“投资标的上，我们和基金95%以上相同，基金能投的我们都能投，但我们能投的，有小部分基金不能投。”国泰君安资管公司负责人表示，证券公司的定向资管可以投非现金类资产（股权），而基金禁行。股权管理业务目前已成为国泰君安资管业务的主要组成部分，规模以数十亿元计。
监管方面，证券公司与基金公司所受政策相当。信息披露方面，券商集合理财与公募基金均需公布季报、半年报、年报。券商定向资管业务需定期向客户公布相关数据信息。
以前在审批、规模、存续期、宣传等方面，券商和基金差异较大。自去年下半年券商放开存续期限制，审批加速后，券商集合理财不能向基金那样公开宣传。
“从法律上讲，集合理财必须面向券商自己的客户或推广机构的客户，不能公开宣传，所以归为私募。但从监管角度看，集合理财应归于“类公募”产品，它在规模、信批等方面都是参照公募做法。”北京一券商高管介绍。
市场人士表示，从基金、阳光私募等理财市场来看，券商集合理财整体规模不大，目前的加速发展在情理之中。同时，近年来券商自身的风控能力有所增强，渠道优势也有所显现。伴随着券商集合理财阵营的壮大，资本市场“基金独大”的格局将会改变。
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