来源：中国经营报
从7月2日至8月9日，上证指数由底部反弹300点，幅度达12.58％。但仅8月10日，指数一天下跌77.26点，跌幅达2.89％。这是否意味着反弹行情接近尾声？市场曾一致预期经济数据下滑，政策将在9月放松，但随着通胀预期的升温，这一预期是否将会改变？围绕这些问题，《中国经
估值修复行情结束
《中国经营报》：如何看待7月以来的这轮反弹行情，是延续反弹，还是演绎为反转？
王鹏辉：7月以来的这轮反弹是估值修复行情。如果仅仅看估值修复，市场的反弹幅度已经差不多了。但这不代表反弹行情已经结束，后面还要看企业盈利的情况。如果银行地产等周期性行业的盈利上调，反弹行情可能还会延续。另外，进入下半年，大家开始用2011年的业绩预期来衡量估值，市场可能再次找到未来三至六个月的中枢位置。但总体来看，下半年市场没有趋势性的行情，政策上也不具备大涨大跌的触动因素。
杨谷：7月以来的市场表现只是前期大幅下跌的报复性反弹，整个市场震荡寻底的趋势没有发生太大变化。估值是压制市场上涨的一个因素。剔除银行、煤炭、地产等传统行业，整个市场的估值还是比较高。下半年，我们可能看到房地产对市场形成的压力，它主要表现在房价比较高，需要通过房价的下跌或居民收入水平的提高来缓解这种压力。但不管是哪种方式，目前的通胀水平不低，对经济的压力比较大。如果出现这种情况，市场还是会缺乏中长线的投资机会，这是市场比较大的压力。
张发余：7月以来，市场持续反弹主要是建立在市场对政策宽松预期、市场流动性改善以及中报业绩促进估值整体修复要求等诸多有利因素基础之上。随着管理层关于政策的分歧逐渐弥合，流动性得到缓解，市场已进入可投资区域，将迎接短期反弹，但是整个市场反转的条件还不具备，仍需要反复筑底过程。在反转条件尚不具备的背景下，短期，我们看好周期性行业，中长期则关注政策“调结构”的方向。
预期政策会微调
《中国经营报》：通胀预期加强，对政策放松的预期是否改变？是否会做抗通胀主题配置？
杨谷：2010年整体是过渡年，经济目前靠政策刺激走强并出现资产泡沫，后面政策会逐步退出，也许退出的过程曲折而缓慢，但方向是确定的。近期政策逐步进入观察期，利空政策继续推出的可能性不大。我认为，影响大盘未来走势的主要因素不再是政策，而是经济放缓的程度。整个经济数据恶化，企业的盈利可能会在三季度下滑，会对市场产生压力。未来宏观经济如果出现不好的数据，则政策会稍微松动，这可以视为大盘见底的指标。但如果政策力度不够，三季度市场可能很难出现大幅度反弹。除此之外，汽车行业和地产行业的去库存，会带动整个产业链有个去库存的过程，这也是影响整体指数走势的关键因素。
张发余：现在市场的共识比较一致，即政策继续收紧的可能性降低，同时政策会做一些微调。
王鹏辉：我会寻找一些受益通胀、或者是和通胀不太相关的品种，不会去配置通胀中受损的品种。农产品是直接受益通胀的品种，但相关领域里质地优秀的上市公司较少，可选择性较小。我会更关注消费品和新兴产业。如果出现通胀，消费领域里有不少很好的标的可以回避通胀压力甚至在通胀中受益，比如白酒，通胀一来，价格还可以上涨。又如服装行业，通胀来了，服装价格显得便宜，还可以涨价。这两个行业考虑其盈利时，可以不考虑通胀的变化。但在看传统行业时，就要考虑通胀的因素。
寻找超预期个股
《中国经营报》：三季度将采取什么样的投资策略？
王鹏辉：我认为市场未来会进入一个平台阶段，它类似于2009年9月至2010年3月的行情，系统性风险已经降低，市场看不到明确方向，但个股行情很活跃，一些行业趋势好、盈利增长明确有超预期可能的个股有机会。我的配置方向还是大消费和新兴产业。从产业盈利角度，这两个行业趋势向好，增长快或盈利稳定，会产生一批增长强劲的企业。从这里选择高增长的股票概率更高。估值方面，虽然它们相对于金融地产的溢价比过去更高，但这是因为金融地产的估值下降，并非是这两者的估值大幅提升，它们的估值仍然可以接受。
杨谷：我们目前还是采取相对保守的投资策略，需要继续观察经济数据和政策的方向再作调整。从行业配置来看，我们会继续寻找与转型相关的新兴行业、节能环保等，但这些属于前期准备工作，因为这些品种目前的估值比较贵，目前还处于一个找股票的阶段，需要等待更好的买入时点。而传统行业方面，地产、银行股估值已经很低，泡沫较少，但这个市场可能有时候便宜的股票会更便宜，也许要等待整个政策和经济明朗化，才可能会有转机。
张发余：在经济周期不同阶段，各类资产收益表现有明显差异，我们将根据经济周期调整资产配置，通过不同周期阶段的大类资产配置变化来提高收益水平，优先选择收益高的资产类别；我们中长期看好中国经济和内需消费行业以及新产业。在投资策略上，既会关注周期性蓝筹的估值修复，也会把握大消费和新兴产业等经济增长转型中的优势行业。
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