来源：中国经济时报
深发展：并购风雨后未见彩虹？
平安银行注入深发展之后，马明哲的大金融目标更进一步。然而像一切并购案一样，深发展都将在短期和长期面临着不同的问题。
■本报记者 王丽娟
“平深恋”整合方案已于９月１日揭盅——平安银行注入深发展。平安集团顺利获
尽管平安集团顺利解决了两家银行子公司的同业竞争问题，但“平深恋”远未到“开花结果”时。深发展作为被收购方，短期、长期都面临着不同问题。
经营指标短期偏负面
根据平安集团的公告，拟以所持平安银行约７８．２５亿股股份以及认购对价现金，以每股价格１７．７５元认购该行非公开发行的约１６．３９亿股股份。
“将对深发展现有股东盈利有明显摊薄效应。”西南证券银行业分析师付立春在接受中国经济时报记者采访时说。
据齐鲁证券银行业分析师程矫翼测算，此次增发后深发展的股本将扩大４７％。并表后，深发展的每股收益由０．８７元／股下降至０．７７元／股，摊薄约１１％—１２％；每股净资产由８．７３元上升至８．９３元，增厚幅度为２．３％左右。
付立春表示，一般的定向增发对股东盈利的摊薄影响大概在半年左右，而此次平安收购深发展的股本扩大较多，深发展至少需要一年时间才能扭转股东盈利摊薄的情况。
另据华泰联合证券银行业分析师吴松凯分析，换股完成后，深发展的ＰＢ（平均市净率）估值基本保持不变，２０１０年的ＰＢ为１．８２倍；ＰＥ（市盈率）为１１．５２倍。收购后，深发展的核心资本充足率能提升至７．７５％，明后年存在融资需求。
长期经营被看好
尽管深发展短期财务指标呈负面表现，但从长期来看，这件金融界内具有代表性的并购案多被看好。
“平安和深发展业务上的交叉收入长期来看是双赢的，可以为双方节省经营成本。”东方证券银行业分析师王鸣飞对本报记者表示。
平安集团总经理张子欣坦陈，平安银行因网点限制，不能全部运用上平安集团的资源。而拥有深发展这一全国性银行平台后，协同效应将充分彰显。截至６月３０日，深发展在２０个城市设有分行，共３０３个营业网点。吸收平安银行后，深发展将立即增加５个分行，网点增加７０多个。深发展方面亦表示，将依托中国平安的强大资源优势，包括平安超过５６００万名个人客户和超过２００万名公司客户，提升交叉销售的广度与深度，提升客户基础和服务范围，取得良好的协同效应。
长江证券银行业分析师陈志华认为，整合后网点增加且部分网点存在区域互补；后台及技术服务平台整合有利于降低整体费用成本；有助于改善深发展的零售业务，尤其是信用卡业务水平；强化与平安集团的联系，有助于更好实现交叉销售的推广，发挥大金融平台的协同作用。
不确定性因素仍存
自２００９年６月公布并购方案之后，这场轰轰烈烈的“平深恋”一路走来颇为顺畅。尽管如此，可借鉴的多起并购案例显示，真正的困难在并购之后的磨合期。而在中国金融分业监管的模式下，马明哲能否实现他的“大金融”梦想，未来仍存在较多不确定性。
短期来看，陈志华认为，平安集团现金对价部分主要是用来收购平安银行剩余股权，如果后市银行整体估值上移，则深发展面临贴钱收购平安银行剩余股权的风险。
此外，平安银行有不到１０％的股份掌握在部分小股东的手上，而近期关于小股东不满对价方案的声音不绝于耳，使得深发展面临与小股东谈判的不确定性，增加整合时间和财务成本风险。
长期来看，吴松凯认为，新的管理团队的能力还需要得到市场验证，他们将面临两行合并带来的摩擦、保险文化和银行文化融合等多方面的挑战。
但付立春认为，真正的风险来自监管方面。
“深发展和平安都是上市公司，而深发展又是平安集团的控股子公司，这是违反交易所相关规定的，需要监管部门的特殊照顾。如果后期整合效果不好，监管层的压力可能更大。”付立春说。
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