套利资金遇阻 分级基金借道ETF效率可“升级”

　　近年来勃兴的交易所基金交投日益活跃，据深圳交易所基金管理部总监范岳介绍，2009年交易所基金换手率最高的为ETF，其次为分级基金，2009年分级基金的日均换手率全年平均3.1，而同期深圳股票市场日均换手率全年平均1.8。但基金分析师认为，目前一二级市场之间的套利时 间限制过长，阻碍了场内基金的交投活跃度，或可通过把分级基金发行模式变为ETF来解决这个问题。

　　套利时间长阻碍资金热情

　　自2009年第一只具有“配对转换”条款的瑞和300上市以来，今年发行的分级基金也都带有配对转换条款，但据中国证券报记者了解，目前参与配对转换套利的资金仍然较少。在近日国投瑞银主办的“新一代分级基金价值发现研讨会”上，海通证券（600837）基金分析师娄静认为，出现这种情况主要原因在于套利的时间太长，阻碍了资金的参与。“我们在二级市场上买到了A份额和B份额，一般来说当天买入的这样一个份额只能在T+1日合并申请，合并后的份额必须T+2日进行交易，这中间需要2天的时间才能完成分拆基金到母基金的转换。如果在场内申购的母基金份额，必须T+2日才能提交分拆申请，分拆后还要一天之后份额才能转换，这个过程相当于需要T+3日的时间。”娄静建议，如果把母基金做成ETF基金，ETF提交申请及合并都可以在当天完成，效率更高，而且可以像如今的ETF套利一样，变相实现T+0交易。

　　好买基金研究中心总监乐嘉庆介绍，他接触的一些私募基金参与配对转换套利，通过滚动操作，可以缩短套利时间，但也需要T+2日完成操作，时间拉长，不确定性就增加，因此还是有一定风险的。但他同时也认为，一二级市场套利资金过多，指数型基金套利的人多了对跟踪指数并不是一件好事，套利的人多了基金跟踪指数的难度会变大。这也是必须考虑的问题。

　　延长分级基金存续期

　　据中国证券报记者了解，目前从交易所层面，已经将分级基金视为基金创新的方向加以大力扶持。而基金分析师普遍认为，未来分级基金的创新方向是产品特性更加明显，更利于投资者参与。银河证券基金分析师王群航认为，未来的分级产品应当诉求更为明确，让低风险产品更为稳健，而高风险端则通过不同倍数的杠杆给大家提供更多的机会。

　　第一只分级基金面世已经有三年时间，王群航认为目前分级基金大多存续期为三到五年，到期之后根据契约规定就必须改为LOF基金，王群航表示这一规定有待商榷，如果说将基金封闭起来有利于提高基金业绩，那么为什么不能到期后继续延期，而是转为LOF，“转LOF规模就能变动，将来投资运作的便利性就会下降，获利能力也会下降”，王群航认为强制转为LOF是一种创新的倒退。“同一个种类可以有多只基金存在，让基金公司在这个基础上比拼他们的管理能力，让投资者在这个基础上提高他们的择机和择时的能力。”王群航说。

　　作者：江沂 (来源：中国证券报·中证网)