来源：投资者报
格力美的76亿增发 暗战未来空调市场
《投资者报》 记者 曾郁兰
美的、格力这两大白色家电巨头，正在为未来磨刀霍霍。
格力电器（000651.SZ）将于9月20日召开股东大会，审议公开增发A股股票方案；而美的电器（000527.SZ）抢先在
一个拟定向增发43.6亿元，一个拟公开发行32.6亿元，两家公司增发的用意均在于：变频空调和中央空调的产能扩张。
现在，就是看投资者会投谁的票。公司在空调领域的当前业绩，以及产能扩张后的前景预期，都会成为投票前需要考虑的焦点。
补贴下的业绩之惑
格力电器，专注于生产空调。2010年上半年空调及配件的营业收入占总收入的比例达到92%。美的电器的产品则囊括空调、冰箱、洗衣机等白色家电产品。不过，空调也是其主营产品。2010年上半年，美的空调及配件的营业收入占总收入的比例约为66%。
这两家白电巨头，一直以来在空调领域的比拼异常激烈。2010年中报公布后，似乎美的电器有赶超格力电器之势。
美的2010年上半年空调及零部件实现收入约259亿元，同比增长40%；而格力2010年上半年空调及配件收入约230亿元，同比增长25%。美的在空调方面的营业收入和增长率，首次超越稳坐空调霸主之位十年之久的格力电器。
对此格力董秘办公室人士声明“不去解释，没有意义”，并表示“这是短暂的，不是长期的，今年还有半年，能给股东赚钱才有用”。
格力电器2010年上半年净利润为15.73亿元，增长了27.68%，超过主营收入25%的增长率；也超过去年同期22.65%的净利润增长率。美的电器在空调上实现的净利润情况，并没有披露，只是披露了所有产品合计的净利润为17.89亿元。
国金证券分析师王晓莹则认为，美的上半年收入超过格力的原因众多，其中包括在节能补贴下，美的和格力一季度销售方式和记账方式存在差异；格力去年四季度渠道压货较大及今年产能瓶颈大；还有格力一般会在下半年的淡季销售好于美的等等。
众多原因当中，节能补贴最引人关注。由于为推广高效节能空调，国家对企业拨付节能惠民补贴款，企业则让利给用户，在毛利率上有所降低，企业从国家收到的补贴另外作为营业外收入记账，因此受补贴企业的营业收入，相比过去到底增长了多少，先得将补贴加回营业收入，才能与历史比较。
不过，由于节能补贴主要针对空调产品，未惠及冰箱洗衣机，因此从节能补贴额，能反映两家公司在空调上的业绩。
虽然，在一季度美的和格力在补贴的记账方式上存在差异，但是，从中报看，两家公司都已采用收付实现制。也就是说，中报披露的节能补贴款，两家公司应该都是确定性现金收入。
中报显示，美的电器2010年上半年17.89亿元的净利润中，节能补贴为6.26亿元；而相比而言，主营空调产品的格力电器，节能补贴达到10.4亿元，占净利润15.73亿元的66%，比美的电器6.26亿元补贴高出66%。从这一点上看，格力的空调业绩似乎比美的空调的业绩好。
另外，按照收付实现制对补贴记帐后，两家公司都有已申报但还未领到的补贴。根据国金证券最近发布的报告，美的节能补贴估计尚有约10亿元已申报未获领。中原证券最近发布的报告则称，格力上半年公司实际发生的补贴金额超过20亿元，也就是说也还有10亿元申报未获领，两家公司基本相当。
但是，美的电器的空调节能补贴，被查出了问题。9月14日晚，据新华网新华财经报道，美的被曝造假骗国家补贴。
该报道称财政部和发改委近日委托各级节能协会，核实各空调生产企业通过经销商提供的产品销售信息是否属实，是否存在虚假销售。核查结果显示，一些厂商的造假骗补行为简直到了肆无忌惮的地步。
“其中美的存在问题最为严重，抽查7928台仅能确认150台。”该报道引用佛山市在其《高效节能空调推广情况专项检查报告》下的结论：“核定属实的数量仅为上报数量的4.98%，高达95.02%的信息属虚假信息或无法核实。”
若如此美的电器已申报未获领的补贴，领取很可能会出现困难，而反映到下半年的净利润上，也会有很大缩水。受此影响，9月15日，美的电器的股价下跌2.06%，收盘价为15.2元，9月16日，股价继续下跌。而格力电器，9月15日也下跌3.45%，收盘价为14.27元。
增发为扩张抢筹
在空调市场，特别是变频空调和中央空调市场一片大好的背景下，美的电器和格力电器基本上同时推出增发方案。一个拟募集资金43.6亿元，一个拟募集资金32.6亿元。募投对象基本上都是围绕变频空调和中央空调的产能扩张。只不过一个采用定向增发，一个采用公开发行。
有投资者质疑格力为什么采用公开发行方式，是否因为机构不看好，才向散户增发。格力电器的董秘办公室人士对此澄清道，“公开发行比定向增发的审核严格，要求更高，有更好的盈利能力和管理水平，审核才能通过，与机构看不看好无关，最后卖股票，不可能都是散户来买，大部分还是机构来承接。”
对于格力增发到底是因为缺钱还是不缺钱，投资者也存在众多疑问。有投资者对比美的和格力的货币资金，质疑格力“不差钱”。
中报显示，格力电器的货币资金为234亿元，美的电器仅有85亿元，两家公司资金情况对比鲜明。不过，格力电器的流动负债也高达379亿元，流动比率为1.01，扣除存货后的速动比率也仅0.85。也就是说，格力电器需保留这么多货币资金，才有足够的能力支付短期的债务，不小于1的流动比率，一般来说是财务分析师对企业风险忍耐的底线。相比而言，美的电器的流动比率为1.11，美的电器保留的流动资产相对流动负债来说更多。
另外，资产负债表中的“现金存量”与现金流量表中的“现金流量”有区别。现金流量表更能反映企业的现金周转情况。今年上半年经营活动产生的现金流量净额，格力电器只有19亿元，比上年同期减少了90%；但是美的相反，有52亿元，经营性现金流量增长了112%。
格力电器的证券事务部人士告诉《投资者报》，“经营活动现金流减少90%，是因为票据贴现”。在格力的半年报中提到，应付票据到期承兑支付增加，导致购买商品等支出的现金增加125亿之多，比去年同期增长了464%。不过，影响经营活动现金流入的应收账款，上半年格力也有增加，比年初增长了111%，而美的电器，应收账款也比年初增长了78%。
格力电器方面对此解释是，出口收入大幅增加，尚未收回的出口应收款项增加所致；而美的电器方面则表示主要受营销规模增长影响。
但是，格力的应收账款周转率指标，一直比美的要好。今年上半年格力的应收账款周转率为13.8，美的只有5.47。
出口市场的回暖，国内营销规模的增长，让两家企业都放宽了信用交易条件，同时也让两家企业坚定了对未来空调市场扩张的信心。
事实上，两家公司抢着要增发的真正原因，恐怕正是为了将来在空调市场上攻城掠地，能有技术和产能规模上的筹码。
未来空调市场之争
美的电器和格力电器，拟增发募资的投向，均集中在与中央空调、压缩机和变频空调有关的项目上。
美的和格力一致认为：未来中央空调仍有较高的增长潜力，要在中央空调领域占有更多的市场份额，为业务规模快速扩张提供技术和产能的支撑。
美的电器在中央空调市场占有率逐年增长，2009年市场占有率已经超过10%。而格力电器的商用空调（主要为中央空调）业务规模也以平均每年约40%的速度增长。
美的电器在中央空调上计划募集资金投入13亿元，预期项目达产后，税后财务内部收益率为 29.2%，投资回收期（含建设期）为5.4年。而格力电器围绕中央空调共有总部技改和武汉两个项目，计划募集资金分别为6亿元和5亿元，预期项目达产后，税后内部收益率为 32.81%和32.50%，投资回收期分别为4.96年和4.68年。
格力的内部收益率预期比美的高，投资回收期更短，对此，格力电器的董秘办人士解释道：“格力电器的商用空调技术含量高，品牌本来就比较好，所以预期内部收益率比美的高是正常的。”
《投资者报》试图就此问题咨询美的电器董秘办，但是该处电话无人接听。
在压缩机项目上，两家公司均为年产600万台的规模，美的计划总投资9亿元，募集资金投入8亿元，并预测项目达产后，税后财务内部收益率为 25.4%，投资回收期（含建设期）为6.7年。格力则计划总投资11.8亿元，其中募资9亿元，内部收益率预测为18.85%，投资回收期为6.25年。
压缩机项目上，格力的内部收益率低于美的。对此，格力电器的董秘办人士解释道，“格力的压缩机是自产自销，内部定价，所以收益率低一点，而美的压缩机不仅自己用，还会对外销售。至于格力在此项目上总投资高于美的，原因是格力计划的高能效压缩机，设备不一样，具体情况不一样。”
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