谢国忠：隐形通胀 隐形加息

　　事实上，通胀不可避免。为防止通胀失控，有必要升息至高于通胀的水平，即让实际利率为正

　　【财新网】（专栏作家 谢国忠）我最近买了一款银行理财产品，回报率为1.4%，限制条件是每天只能在上午九点到下午三点赎回。官方的活期存款利率是0.36%，这个产品高了1%，算是补偿不能随时提款带来的不便。银行还向我推荐一款三个月不能赎回的理财产品，利率为2.4%，比官定的三个月定期存款利率（1.71%）高出70个基点。银行的存款竞争日趋激烈。显然，提高利率是为了竞争，当然名义上是不能违规的。而在贷款方面，按揭利率打折的做法已减少或者取消，企业贷款也没有利率优惠了。2010年下半年，如果实际的存贷款利率各升50个基点，我一点都不会感到惊讶。

　　市场正热议中国是否会加息，实际利率已经在上升了。政府通过控制银行放贷来限制货币增长，货币供应已从去年的激增状态恢复正常。7月的广义货币M2同比增长17.6%，增速较一年前回落11.5个百分点。显然，行政措施收缩了信贷市场。企业在抱怨贷款难。

　　有了这些行政措施，是不是就不需加息了？在一定程度上，政府的贷款政策对某些企业很有利，因为降低了它们的借款成本。例如，大型国企仍可以很低的价格借到钱。但其他企业的借款利率会大幅上升。对于房地产开发商来说，在许多情况下是无款可贷的。它们只能到境外发行高息债券，即使考虑到未来人民币会升值，它们仍须支付两位数的利率成本。

　　即便对于中国这样一个高速增长的国家，17.7%的广义货币M2增速也算是很高的。那么，信贷市场为何还如此紧张？答案见去年在宽松信贷政策下创建的那些项目。他们必须继续贷款才能维持。在中国，贷款的快速增长创造了更多的借款人。这需要用更快的货币增长，才能让贷款环境恢复中性。一旦货币供应放缓，信贷市场就会吃紧。如果货币供应持续放缓，许多企业会拖欠银行贷款，这样的情形在1994年的信贷紧缩时出现过。

　　加息并不能充分地反映存贷款吃紧的情况。显然，加息会把一部分借款人挡在外面，从而遏制货币增长或防止利率上升太多。因此，信贷需求不太可能将利率推高到应有的高度——起码比现在多出三个百分点，尤其是存款利率。但是，通胀预期以及其对存款的影响却有可能。

　　居民存款对存款增长的贡献正在减少。今年7月，居民存款与债务之差为18.9万亿元，较去年同期的18.3万亿元略增。而2008年7月到2009年，这个数字增加高达3.8万亿元。数据表明，居民的存款意愿在下降。货币扩张越来越依赖于资本流入。一旦人民币升值预期逆转，情形将非常脆弱。

　　我刚在附近的餐厅吃了一碗辣味肥肠汤。汤里看不见肉。这是一个隐形通胀的典型例子。我常去吃的附近的火锅，料越来越少。说不定某一天真的成了清汤了。肯德基的套餐小的可怜，一个孩子都要吃两份才能饱。我不知道统计局算出，食品供应对通胀的影响在减小。

　　尽管统计局的通胀数据很低，但居民的行为清楚地表明，其感受到的通胀或预期要高的多。诸多食品的价格以两位数的速度上涨。房租也以两位数的增长率上升。这两部分占了家庭生活成本的一半。即便大多数家庭拥有自己的房子，不受租金上涨的影响，但估计的租金成本仍相关。房地产价格不计算在CPI之中。但估计的租金成本应包括在内。否则，这部分开支占了居民支出的很大一部分，却永远不会计算在CPI之中。政府控制着公用设施和交通运输的价格。尽管他们通过补贴手段降低价格，市场化的那些公用设施和交通运输，还是显示有很高的通胀率。这就是居民存款意愿下降的根源。

　　尽管居民的存款意愿显著减少，但利率没有明显升高。原因是企业存款非常强劲，这些钱源于贸易顺差，还有赌人民币升值进来的热钱。二者都是由全球宽松的货币环境造成。美联储的货币政策尤为重要。如果人民币预期的突变，或发达国家因通胀压力收紧货币政策，中国货币环境都会受到很大影响。

　　未来几月，中国的利率将继续上升。2011年上半年，利率上升可能会实质性加速。不过，利率水平仍然无法与价格步调一致。通胀压力是基于货币供应水平，而不是边际变动。月度的经济数据对通胀不会有实质性影响。事实上，通胀不可避免。为防止通胀失控，有必要升息至高于通胀的水平，即让实际利率为正。未来几年，当货币存量催生通胀时，要维持稳定，这是唯一办法。否则，一旦外部货币环境突然变化，中国将可能硬着陆。

　　把中国的宏观稳定系于外部环境，这是非常危险的事。■

　　（作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家。原文为英文，财新记者陈璐译）