来源：经济参考报
作者：吴黎华 方家喜
在已经到来的四季度中，在“调结构、控通胀”、“积极财政政策与稳健货币政策”预期之下，分析人士普遍认为，受制于资金供给、解禁和IPO等因素，A股市场很难出现系统性上涨机会，市场或将以间歇出现的结构性行情为主线。
资金面难有改观
随着四季度的到来，
交通银行预计，9月新增贷款为5000亿元。交通银行称实体经济信贷需求保持旺盛是新增贷款保持平稳的主要原因。8月住房成交量有所回升也会带动9月个人贷款增加。但考虑到季末银行会面临额度控制压力，贷款规模较上月会有小幅回落。受监管部门窗口指导继续、银行主动调整投放节奏和实体经济信贷需求保持强劲等因素的综合影响，未来新增贷款将延续二季度以来的平稳态势。
中信证券预计，9月份信贷投放将达到5000亿元左右。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳表示，现阶段在一系列调控政策之下，信贷需求呈下降趋势。按照全年新增7.5万元的目标，近3个月的信贷投放规模应该在7000亿元左右。诸建芳表示，根据往年的经验，第四季度信贷投放可能会呈现明显下降趋势，因此目前5000亿左右的信贷投放水平偏低。央行统计数据显示，7月份新增人民币贷款为5328亿元，8月份新增人民币贷款为5452亿元。
兴业银行则预计9月新增信贷或在4400亿至6400亿元，原因有三：首先，信贷节奏制约信贷增长。其次，从信贷走势来看，第三季度月度间信贷趋于稳定。第三，存在两项拉动信贷增长的因素：一是8月下旬开始的“4万亿项目收尾”督察；二是近期部分城市出现的房地产市场回暖。
央行统计数据显示，2010年前8月累计新增贷款已达到了5.71万亿元，累计同比增速18.6%，完成全年信贷计划的76%。若以9月5000亿元新增贷款计算，在全年新增贷款7.5万亿的“红线”下，四季度新增人民币贷款至多为1.29万亿元，月均仅为4300亿元。分析师认为，2010年8月新增人民币信贷5452亿元，为新增信贷连续3个月下滑后首次回升，而9月的新增贷款很可能再次下滑，预计下半年贷款投放速度基本符合全年四个季度“3322”的节奏。
此外，从央行公开市场的操作来看，2010年第四季度公开市场到期资金量为10965亿元，较前三个季度明显萎缩，为今年以来到期释放资金量最低的一个季度。其中，12月份资金解禁规模最低，仅为2220亿元。2010年前三个季度公开市场到期资金量分别达到21750亿元、20940亿元和16810亿元。统计数据显示，央行公开市场10月份央票和正回购到期量合计达5720亿元人民币，较9月的5470亿元稍增。其中，10月份公开市场央票到期量为4670亿元，正回购到期量为1050亿元。分析师表示，从历年情况来看，10月份国庆后央行都需要回笼大量资金，2004年以来净回笼规模基本上都在1000亿-1500亿之间。这意味着在短期内，央行公开市场很难实现大幅净投放。
另外，从M 1与M 2的增速来看，信达证券表示，年初开始，M 2增速持续下降，年初为40个百分点，到8月为20个百分点，两者相差20个百分点。M 1与M 2的增速差在逐渐缩小。年初M 1高于M 2增速12个百分点，到8月，前者高于后者仅2个百分点，显示货币的活跃度在降低。长城证券也表示，从目前的流动性环境来看，M 1、M 2货币增速仍在不断走低、近几个月的新增信贷规模有所回升，但依然在中值趋势之下，如果房地产的回暖引发调控政策的再度收紧，则对四季度的流动性环境并不能过度乐观。
长城证券认为，M 1指标既能够反映整体的流动性情况，也能够较好地反映企业的经营景气度，年中以来，M 1的环比增幅趋于下降，8月份更是进入了净下降区域；另外一方面，虽然股票市场总市场的相对规模处于较低水平，但整体的流通市值相对规模仍处在较高位，因此目前的流动性环境尚不足以支持市场重心短期出现大幅上移。
国元证券则引入了“储蓄市值比概念”。用每月月底的居民储蓄存款余额比上两地流通市值(除去中国石化、工商银行和建设银行的大非解禁股)，用得到的“储蓄市值比”表明场外资金与场内筹码对比后的丰歉程度。历史上2005年下半年该比值最高达13.66倍，最低的2007年10月只有1.84倍，这两个点分别是牛市和熊市的启动点。2008年10月，经过一年左右的下跌，市值蒸发，该比值到了5.5倍后启动行情，到了2009年12月，下降到了2.12倍。随着大小非解禁和股价上涨，流通市值不断增加，2010年1月后上证综指下跌。结构性牛市令小市值个股市值膨胀，这并未影响整体的储蓄市值比，最高该指标上涨到6月底的2 .70左右，引发了整体性的反弹，但8月底又降到2.24，从半年来的统计来看，比值到2.2以下就会触发下跌。因此，可供入市资金不足，四季度行情下跌比上涨更为容易一些。
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