工银瑞信关子宏：新兴市场债券回报可期

　　⊙本报记者 涂艳

　　在海外成熟市场，债券占到个人金融资产中约40%的比例，成为资产配置的重要组成部分。而在QDII两次迈出国门时，海外债券市场没有得到重视。工银瑞信董事、专户投资部关子宏接受记者专访时认为，经济的回稳、低利率的环境及投资者超配现金的情况将持续支持风险资产，尤其是环球信用债，新兴市场企业债及金融债有望在未来一两年为投资者带来较高但相对稳定的回报。

　　回报率或超股票

　　数据显示，环球信用债在2010年上半年的年化回报率高达6%~12%，过去十年平均年回报高于10%，而其波动幅度则在10%之下。信用债在加息周期(经济增长期)的回报较为理想；降息周期(经济衰退期)中，政府债券收益最为理想。仅2008年，美国国库债券总回报达到10%以上。

　　关子宏介绍，和欧美市场相比，新兴债券市场的表现更值得期待。表现最好的债券为环球新兴市场债券及亚洲高息债券，平均年回报达11.8%及15.7%。在他看来，亚洲新兴市场指的是韩国、印度、马来西亚和印尼等。

　　他认为，随着亚洲经济过去十多年的强劲增长，亚洲债券市场的发展已经非常成熟，而亚洲债券过去五至十年的回报一直优于大部分全球债券市场。“低利率的环境及较波动的投资市场将持续增加投资者对信用债的需求。我们预计投资于美元信用债，尤其是内地、香港及亚洲公司发行的债券，在未来一两年间的年化回报应该会不低于之前的回报率。”

　　那么人民币升值是否会对海外债券的投资呢？关子宏认为，人民币在未来两三年的升值幅度不会超过每年3%，2005年至2008年的升值幅度不会重现。同时，在汇改后，部分亚洲货币的升值幅度比人民币要高出许多，在投资组合中加入主动的外汇投资，除了可以有效地对冲人民币升值风险外，更有望赚取额外的回报。

　　加息周期

　　或是信用债投资良机

　　关子宏认为，信用债在加息周期的回报率比降息周期更为理想，一般而言，信用债价格的下降只是短暂；而在降息周期中，政府债券收益较为理想，要达到回报的稳定和最大化，需要在不同的经济环境中进行灵活的债券配置。

　　具体而言，加息意味着经济形势向好，公司盈利能力上升，在这种环境下有利于信用债券利差下降，而利差下降及信用债较高的收益率能大大抵消利率上升的负面影响。从过去经验看，海外债券在加息周期中的回报率比降息周期时还要高。

　　而对利率影响的反应或许正是海外债券和人民币债券的区别所在。关子宏认为，人民币债券市场回报稳定，但回报潜力也较低。尤其在加息周期中，人民币债券受到利率上升的负面影响较大。而海外信用债虽然短期波幅较人民币债券高，但是在加息或降息周期中，回报潜力要高于国内债券。 (来源：上海证券报)