瑞银预期2011年还将加息三次

　　中国人民银行于周二晚出乎市场意料地上调存贷款基准利率25个基点（见表1），瑞银认为本次加息将拉开新一轮加息周期的序幕，直至利率正常化至危机前的水平，并预计2011年将加息3次。

   瑞银首席经济学家汪涛认为此举很有必要，并且早就应该采取的行动。一年期存款利率自2008年底以来就一直维持在2.25%，但今年随着CPI上升，通胀预期的上升导致实际利率为负的情况越来越严重（见图1）。负利率与政府稳定房价和管理通胀预期的目标是背道而驰的。此前政府一直不愿加息，可能是由于担忧全球经济复苏的不确定性和中国经济复苏尚不稳固，担心加息对企业盈利能力和资产市场造成负面影响，以及担心加息引起更多境外资金流入中国。

　　在过去一、两个月以来，市场对于全球经济二次探底的担忧已经有所缓和，而中国国内经济活动则保持强劲。在量化宽松预期和境外资本重新流入的推动下，国内资本市场的氛围迅速变得乐观—最近的房地产调控新政出台后，股市反而急涨，便清楚表明了这一点。

　　今天的加息可能表明9月份的工业生产增速将超过市场预期（同比增长13.5%），并且三季度GDP增速可能也将强于预期（同比增9.5%）。事实上这方面已经有了一些初步的迹象—9月份的采购经理人指数、信贷增速以及房屋新开工和建设活动都比预期的要好。另外，我们认为9月份CPI可能也会在8月份同比增长3.5%的基础上继续升高，极有可能接近4%。

　　政府通过加息释放了一个明确的信号，即政府关心控制通胀。这将有助于稳定通胀预期。长期存款利率最高上调了50-60个基点，而活期存款利率保持不变，这表明央行试图影响家庭的资产组合决定，引导他们进行更长期的储蓄。贷款利率的提高将增加资金的边际成本。

　　瑞银认为，加息不会影响银行贷款—金融系统中的利率水平仍然极低，尚不构成贷款增长的制约。不管加息与否，今年银行贷款都将按既定的目标额度新增7.5万亿元左右。如果加息能成功帮助降低国内的资产价格通胀，就不一定会造成更多的资金流入，也就不一定会给人民币升值带来更大的压力。

　　由于本次加息出乎市场意料，我们预计市场最初可能会作出负面反应，尤其是对房地产及相关板块而言。本次加息大致上是对称式的，对银行的净息差有轻微的提升作用。但总体而言，考虑到加息反映了政府对经济增长势头保持强劲的信心，我们预计市场应会将其视为“道路减速带”，减缓股市上涨的速度。

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