城投债跟风改换“马甲” 百亿市政债低调上市

　　核心提示：一位承销商人士称，在对比近期发行的市政债和普通城投债或企业债后，两者的区别可能是投资回报率不同等。

　　如果说“城投债”至今定义模糊的话，欲为之正名的“市政项目建设债券”（以下简称市政债），虽然已经低调发行了7单，却一直陷入了标准不一的尴尬。

　　“我们近期承销的城投债等类市政债的摸底销售情况都不理想，有几单可能还要被迫包销。”10月19日，一家主承券商相关人士告诉记者。

　　自8月27日市政债出现以来，市政债与普通企业债或城投债几乎保持了同等的发行速度，至今近320亿的企业债总发行规模中，市政债发行规模为115亿元。

　　被改名的城投债

　　8月27日，国内的首个标名为市政债的企业债，2010年贵阳金阳建设投资（集团）市政建设项目债券开始发行。

　　由于相关政策限制，虽然此前国内不少专家学者把城投债或由财政部代发的地方债等，就理解为国外通行意义上的准“市政债”，但在此之前，国内并未出现真正命名为“市政债”的债券品种，因此贵阳建投债为国内首单市政债。

　　之后9月份，市政债又连发了4单，10月至今也发了2单，市政债处于加速发行的态势。

　　据了解，国务院关于规范地方融资平台的19号文出台后，发改委基本拒收了新的城投债发债申请，至今发行的市政债或者城投债都是之前排队的项目。一些承销商透露，而从贵阳城投债开始，发改委就开始主动选择将部分债的名称冠上“市政债”。

　　不过为什么“被改名”，则一些承销商也不清楚。一位承销商人士告诉记者，在对比近期发行的市政债和普通城投债或企业债后，两者的区别可能是投资回报率不同等。

　　这种说法有一定代表性。比如同为9月1日开始发行的寿光债和通辽市政债，虽然偿债来源都主要依靠土地抵押或者出让收入，以及政府BT回购等方式，但寿光债并没有命名为市政债，而与通辽市政债资金主要用于道路工程项目不同，寿光债主要用于污染排水等工程。

　　不过，也并非确切。因为15亿元的江苏华靖市政债，除去3亿元用于补充流动资金，其余6.8亿主要用于旧城改造项目，占发债资金大半，但剩下的投向都集中污水治理、河道整治等项目。

　　一家券商的债券融资负责人认为，项目投资回报能否自偿是市政债的重要特征，已经发行的7单市政债，多是无担保或者用土地抵押，偿债资金也多非项目自偿，而是来自政府的回购协议，或土地升值、处置收益等，与政府的财政制度密切相关。

　　不过，他透露，这种分法到10月份似乎发生了变化，一些发行人开始产生了跟风，一些自偿性不错的项目也准备叫市政债。“甚至出现了一种说法，如果债券需要到发改委主任委员会审批，就极可能是市政债，否则就是普通债”。

　　市场看淡

　　10月20日，丹东港集团的2010年第一期中票就公告推迟发行，相关承销商告诉记者，由于加息，定价已不能满足投资者的需求。19日簿记建档的债券要么推迟发行，要么是承销商忍痛包销，发行难度在加大。

　　一些受访交易员告诉记者，项目能自偿是最有保障的，虽然能够发债的政府融资平台与那些连发债资格都不具备的公司相比，资质都较不错，但加息会导致市场震荡，资金收紧，投资会更谨慎，或要价提高。

　　事实上，由于此前的加息预期，多家市政债的承销团人士都表示销售难度在加大，而10月份发行的几单市政债，也从之前的无担保增加了股权质押担保或土地抵押等担保措施，同为7年期，贵阳债的发行利率不足5%，而最新一期楚雄市政债已经高达6.08%。

　　或许为了明晰市场成员对市政债的各种猜测，10月11日，发改委财政金融司司长徐林撰文表示对待城投债券的未来，应该按照正视现实，规范运作，防范风险的原则。

　　而对于市政债，徐林表示，我国市政债券发展完全可以走以政府所属企业为发债主体的思路，以企业信用为主、政府信用为辅进行市场融资。在衡量发债信用时，主要看企业可持续经营能力，看偿债措施的可靠性，兼顾地方经济发展趋势和潜力进行分析。规范城投债券，关键是将城投公司实体化，坚持募集资金主要用于城市基础设施建设，而不是用于一般性政府支出。