华锐风电或卸“低价一哥”身份

　　核心提示：影响公司经营活动现金流的原因除了应收账款不能首款，还可能是存活量太大，这两个问题华锐风电同时“中招”。

　　一度被定义为“搅局者”身份的华锐科技（集团）股份有限公司（下称华锐风电），近日连番遭遇“被搅局”。

　　10月26日上午，在北京国宏宾

相关公司股票走势

• 金风科技

　　尽管，华锐风电的报价也非常低，只是3983元/千瓦。

　　同日晚间，证监会发行监管部表示，“鉴于华锐风电尚有相关事项需要进一步核查”，决定取消在10月27日发审委对该公司发行申报文件的审核。

　　此前，因为超顺的发展道路和偏低的机组报价，华锐风电的成长过程被认为是“神话中的神话”。

　　而现实是，“神话”也不可避免的会受到挑战。至少，对于华锐风电来说，今年的10月26日无疑是黑色的。

　　上市暂缓影响可能不大

　　金风科技2010年中报的数据透露，截止到2010年6月30日，公司在手订单及中标未签订正式合同订单总量合计为5292.25兆瓦（即529.225万千瓦）。

　　虽然华锐风电已有如此大的订单额到手，但考虑到未来风机大型化趋势明显，华锐风电想要巩固自己的市场优势，必须加大对研发投入。

　　不过，10月26日晚间，证监委一条取消华锐风电发行申报文件审核的消息，让它从资本市场上融资的希望落空。

　　尽管有关华锐风电上会搁浅的原因说法不一，但一位不愿透露姓名的人士告诉记者，“像华锐风电这种被临时取消审核的情况之前发生过，比如之前有一家证券公司上市就是因为被人举报，其上会进程曾被暂缓。”

　　他分析，可能不是一个小问题，因为像华锐风电这样零时被取消审核的情况还是非常少见。

　　但也有人认为，目前状况是暂时的。一位了解华锐风电上市的人士打了一个形象的比喻，“这就像是开会前先去了一下厕所，只是一段小插曲，过会仍是大概率事件。” 但是，他拒绝透露华锐风电被证监会取消审核的真实原因。

　　实际上，不管是小插曲还是大问题，华锐风电上市融资的紧迫性也不是很强。

　　据华锐风电《首次公开发行A股股票招股说明书》（申报稿）（下称《招股书》）显示，华锐风电此次发行募集资金扣除发行费用后将主要用于：3MW级以上风力发电机组研发项目、3MW海上和陆地风电机组产能建设项目、海上风电机组装运基地建设项目。

　　《招股书》合计，3个项目共需资金投入约34亿元，但其实华锐风电手中就握有约38亿的资金。

　　“因为应急资金较多，上市暂缓并不会影响它的研发进度。”中投顾问高级研究员李胜茂认为，“影响还是比较可控的。”

　　他表示，华锐风电上市应该只是技术上的问题，跟竞争力没有关系，“因此上市可能也就是最近的事情。”

　　价格优势或受威胁

　　实际上，早于2008年起，华锐风电的低价策略曾让它在订单量上斩获颇丰。

　　2008年6月20日开标的甘肃酒泉380万千瓦风机项目中，华锐风电报价5800元/千瓦，比金风科技低了将近500元/千瓦。彼时，1.5兆瓦风机的价格高点为6500元/千瓦。

　　结果是，此次招标中，华锐风电一举拿下180万千瓦的订单，而金风科技只有81万千瓦。

　　随后，在2009年我国第六期内蒙古、河北风电特许权招标项目中，华锐风电1.5兆瓦机组报价约为5388元/千瓦，金风科技单位千瓦的最低报价只比华锐风电高11元。但两家拿到的订单量相差仍然不小：华锐风电是200.55万千瓦，金风科技是77.55万千瓦。

　　根据中国风力发电网数据，今年初，华锐风电对1.5兆瓦风机报出的价格低至约为4200元/千瓦。

　　几个月后，1.5兆瓦风电机组价格再次“跳水”，但这次“领跳”的却是金风科技。

　　有分析人士向记者指出，因为新疆是金风科技的大本营，所以他们对这些项目是势在必得，以至于报出3812元/千瓦这样目前看来并不理性的价格。

　　但据记者了解，10月26日的招标会招标规模共计350万千瓦，涉及的项目共分两部分，张家口坝上百万千瓦级风电基地二期，和新疆哈密千万千瓦级风电基地东南部风区。

　　其中，张家口150万千瓦项目招标，针对不同风场，对设备提出了1.5兆瓦和2兆瓦以上单机容量的要求。新疆哈密200千万风电机组招标中，则要求单机容量不低于2.5兆瓦，且设备投标方必须有300台样机通过240小时运行测试。

　　也就是说，金风科技1.5兆瓦风机的报价，与总部在新疆并无干系。如果确如各方分析，目前做不到3812元/千瓦这样的低价，那么金风科技就是为了装机容量，在赌半年后价格下降的程度。

　　这对于华锐风电来说，显然不是一个好消息。

　　“金风科技如此低的报价肯定会提高中标概率。”一位参与投标的设备商人士分析。他告诉记者，现在国家有一项政策，获得过国家特许权招标的项目，在下一次投标中，会有所加分，所以风机企业的报价不会再是华锐风电“一家独低”。

　　不过，仅从装机容量上来说，尽管金风科技等企业来势凶猛，但华锐风电“一哥”的地位仍然不会轻易被撼动。

　　华锐风电《招股书》数据显示：截至报告期末（2010年6月30日），公司在手订单及已中标但尚未签订合同项目合计约为1000万千瓦。

　　经营现金流呈降低趋势

　　但一位投资公司人士认为，错过这次时机，华锐风电近期很难再达到上市要求。因为受到并网发电问题的制约，现在整个风电市场不是很好，“设备商竞争过于激烈，而且设备销售很多时候可能收不回现金。”

　　华锐风电《招股书》显示，2010年1-6月，其经营活动产生的现金流量净额是负值，约为-7.3亿元。比较其在2009年度和2008年度的经营活动产生的现金流量净额，则分别约为13.8亿元和20.2亿元。

　　前述投资人士告诉记者，目前来看，华锐风电的经营现金流有逐年降低的趋势。

　　他告诉记者，影响公司经营活动现金流的原因除了应收账款不能收回，还可能是存货量太大。而看起来，这两个问题华锐风电可能同时“中招”。

　　《招股书》表明，2010年1-6月华锐风电营业收入约为75亿元，其中，应收账款约为55亿元，占营业收入比例高达73.28%；而在存货方面，其更是有将近99亿元的存货。

　　数据显示，截至2010年6月30日、2009年12月31日、2008年12月31日、2007年12月31日，华锐风电的应收账款周转率分别为1.60、5.68、6.84、8.18次/年，存货周转率则为0.66、1.91、1.93、4.23次/年。

　　“华锐风电现在经营的财务情况确实不是很好，但它下半年的情况怎么样还很难确定。”上述投资公司的人士分析。

　　对此，《招股书》给出的解释是，公司销售规模扩大，应收业主合同进度款增多；按照销售合同约定，在满足预验收条件后，一般合同款的5%-10%作为质量保证金，营业收入的快速增长也使得质保金滚存对应收账款增加的影响日趋明显；公司的主要客户是从事风电场投资的国有电力企业，由于企业项目投资管理的原因，通常客户集中于下半年支付采购款。

　　事实上，根据金风科技2010年中报数据，其应收账款约48亿元，在营业收入63亿元中占比同样高达76%。

　　存货方面，《招股书》分析，公司的经营模式是，根据与客户签订的销售合同安排采购和生产计划，所以公司采购和生产时基于稳定客户和订单有计划的进行的；截至报告期末，存货主要为执行下半年订单的备货；由于我国风电场建设基本上是在年初开工，年内建设，年底竣工投产，公司产品的交货和吊装集中在下半年，为了满足下半年集中供货的需求，公司必须在前几个季度充分生产。

　　事实上，比较其2009年12月31日和2008年12月31日的数据，华锐风电也分别有约78亿元和36亿元的存货额度。