货币大裂谷：美联储“不确定性”搅乱多空牌局

　　11月2日，美联储在万众瞩目中开始召开为期两天的货币政策会议。尽管市场认为美联储重启量化宽松政策（QE2）几成定局，但对于其即将宣布的购买资产的规模和实施频率，市场仍存较大分歧，这也成为全球金融市场本周面临的最大不确定因素。

　　“联储目前的重点，在于建立新的政策平台与机制，QE2的初始规模一定不大。但是如果联储不对QE2承诺数量上限或实施期限，则以目前的美国通胀预期和就业环境看，连绵不断的流动性注入累积起来，规模也会相当惊人。”瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬称。

　　上海中期研究部分析师陈悦则表示，不管美联储对购买资产的规模以及时间表做出何种决定，都会对大宗商品等市场产生很大影响，“目前看来大宗商品市场多空双方互不相让，但在周三晚上美联储决议公布之前，市场都会保持谨慎，之后走势应该就会明确”。

　　QE2规模和频率存疑

　　美联储的QE2实际上蓄势已久。自美联储主席伯南克8月27日表示“将竭力提振复苏，如有必要将扩大国债购入规模”以来，市场就已经对美联储重启量化宽松进行了提前消化，美元大幅贬值即为明证，美元指数已于10月15日创出76.16的近10个月新低。

　　目前已有多家机构对QE2规模做出了预测，从高盛的2万亿美元到野村的6000亿美元不等，市场看法分歧之大可见一斑。而资讯提供商Aspen Publishers旗下的蓝筹金融预测对主要经济学家的最新调查显示，47.9%的受访者预计规模在5000亿-7500亿美元，29.2%预计7500亿-10000亿美元，14.6%预计在5000亿美元以下，只有8.3%预计规模超过1万亿美元。

　　“目前更多人认为美联储购买资产的规模在5000亿美元左右，可能会在五个月内逐月实行，而美国最近公布的经济数据不错，比如三季度GDP和最新的续请失业金人数都不错，个人预计5000亿美元应该差不多。”陈悦表示。

　　陶冬则预测，QE2的起势（初始规模）为1000亿美元，基础假设是每次联储开会，再以1000亿为单位，根据当时的经济形势略微加码或减码量化宽松，直至失业率有明显改善。“至2011年底，估计量化宽松的数量可能积累到1万亿美元”。

　　他还表示，美国目前的失业率在9.6%左右，“要想将失业率回落到6.5%以下，这个过程可能持续三年左右，联储每年八次会议，累积下来美国货币当局总共宽松的规模甚至可能接近2万亿美元。这意味着QE2可能不设时间限制，需要多久便做多久，避免自缚手脚。”

　　对于QE2与QE1的不同，陶冬认为，如果说QE1面对的是金融业随时可能崩溃的急症的话，QE2面对的是居高不下的失业沉疴。政策所针对的目标不同，便决定了联储施药的手法不同，QE2注定是“小剂量、常服药”，因循症状随时调整施药力度，也即“细水长流”。

　　威尔鑫投资咨询有限公司首席分析师杨易君亦认同QE2会“细水长流”的看法。“美国QE2总体规模肯定不小，甚至可能超过QE1的1.7万亿美元。但是，为减少QE2对全球金融系统冲击，美联储在QE2的公布上一定非常低调，而且会逐月实行，最终总量难以估计。”

　　对冲基金预先布局

　　或许正是基于对QE2将“小步稳走”的判断，对冲基金近期的市场布局与此不谋而合。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）10月29日公布的数据显示，芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客最新一周继续削减美元空头仓位，这已是连续第三周平空仓。10月26日止的当周美元净空头仓位降至231亿美元，此前一周为258亿美元。而之前，美元空头仓位曾达到约300亿美元的高点。

　　尽管美元空头仓位有所下降，但外汇投机客仍在大量做空美元。10月28日，花旗集团亦表示，对冲基金在11月2日美联储货币政策会议召开之前仍持有欧元/美元多头仓位。

　　“美联储可能会低调宣布QE2方案，即市场认为美国QE2规模不大，短期内可能刺激美元反弹，资本市场与资源价格出现修正性回落。但对冲基金可能会利用这个过程开始布局美元空头，当一段时间市场明白QE2可能是细水长流后会转而做空美元，而资源、资本市场则对应形成回升。”杨易君表示。

　　在对美联储政策预期变化的影响下，美元上周走势震荡，呈现出先涨后跌的格局，美元指数最终报收77.27，几乎与周一开盘价持平。11月1日，在美联储决议公布之前，市场的谨慎态度依旧对美元形成压力，美元继续走弱，兑欧元一度跌破1.40的关口。

　　美元走势无疑将影响大宗商品市场，对此陈悦表示，今年以来大宗商品已经上涨很多，可以说已经提前消化了一部分利好，“由于目前市场已经消化了对美联储至少购买5000亿美元资产的预期，因此如果规模低于5000亿，美元可能反弹，大宗商品也会受到压制，而如果高于1万亿美元，美元就会下跌，对大宗商品构成支撑。” 杨易君则认为，总体而言，美国低调宣布并“细水长流”地执行QE2，会使美元的中期下跌比较有节制，对全球金融系统的冲击也不至于显得过于急促猛烈；非美国家虽然不愿意，但不至于产生强烈对抗；汇率战争、贸易战争虽可能进一步延续，但不至于大规模升级；黄金、资源、资本等市场价格虽可能进一步上扬，但步履不至于过于夸张。