程义全：一点巴菲特 一点彼得林奇

　　核心提示：“既要立足于长期基本面的价值投资，也不能忽视市场短期博弈的心理状态，金融行为学对市场的解释能力在中国这个市场中体现得越来越强。”

　　10多年研究出身的程义全，谈任何经济问题总是撇不掉分析宏观大势的习惯。他喜欢从因果关系入手，一个经济现象背后，是自上而下一套的趋势逻辑分析。这使得他的研究员要想说服他认可某只股票的投资价值，要费相当的功夫。而他最享受的也是质疑刚刚调研回来的研究员的一系列观点，深入的交流和探讨甚至是他再次调研之后才会有资金实质的投入。

　　2007年，程义全由交银施罗德基金管理公司研究总监的位置上出来，当年5月成立上海理成资产管理有限公司，发展至今，公司团队扩至15人，管理资产规模5-6亿人民币，包括4只阳光私募产品和2只结构化产品。4只阳光私募产品在近一年绝对收益率排名中均位于前1/4。

　　投资业绩是程义全由纯粹的研究转型实战基金经理的一种检验，其在2007年11月上证指数处于5000点左右时，发行第一只产品转子1号，该产品在2008年跌破过面值。这让程义全有反省过良久，“当时公司对买入的三大重仓股判断有误而招致损失，现在我们非常小心” 。程义全也坦诚，“过去三年是我职业生涯影响最大的三年，所有产品发行点位都比较高，唯一的一只在2300点，发行当时还面临困难”。

　　程义全对自己投资风格的定位是稳健，一点点巴菲特加上一点点彼得林奇。既要立足于长期基本面的价值投资，也不能忽视市场短期博弈的心理状态，他以10多年的从业观察，发现金融行为学对市场的影响力在中国这个市场中体现得越来越强。他有一个羽毛理论，来阐释他的投资判断，被风吹起的羽毛，就像泡沫中的股价能涨多高是不确定的，但有一点可以确定的是，那些本没有投资价值的股票一定会最终落到地板上的。对于上涨的市场，不盲动，对于下跌的市场不悲观“实际上，我希望跌下来，这样有更好的买入机会”。

　　“我对自己有信心，我们每一分钟都在想投资的风险收益比，努力证明我们长期的管理能力。”程义全对未来私募业的长期发展充满乐观。

　　近期整个私募界受重阳首席投资官李旭利离职的消息震动而趋于内敛，但短期的挫折根本不足以抵挡历史趋势的进步，有理想的人总会迎来自己的时代。

　　对话基金经理：消费，消费，还是消费

　　问：十月份的行情好像对大家都是个鼓舞，你如何看今年的这最后两月？

　　程义全：回顾今年的市场，脉络还是很清晰的。年初的时候炒区域板块、TMT这些公司。区域板块从南到北，切成一块一块，第一季度炒个遍。TMT中大公司我们研究很多，接近20多家，但真正投的很少，而一旦投了卖的也很少。对这些公司价值的如何认识，我经常讲一个小时候玩的游戏。我家在农村，小时候没什么玩的就在操场上玩一种游戏，往上吹羽毛，使劲往上吹；有时候一阵风过来，还可以吹的很高。这就跟股票一样，涨多高你搞不清楚，但有一件事情是肯定的，不管吹多高，它终究会落到地上。你看现在很多区域股票跌到地板上，就说明它缺乏投资价值。

　　二三季度，市场开始有一定通胀效应，大家把转型这件事想的比较清楚了，已经看到未来消费的成长性，市场走势比较符合我们的投资组合，我们就涨了，而仍想不清楚的表现就比较滞后。

　　通胀这件事的长期化，是回答你这个问题的关键。

　　我们从美国看，从2008年看起，量化宽松，没别的招。两年过去了，我们做个总结：失业率没有好转，消费没有趋势性的恢复，新兴产业部门也没有起来，原有的IT、航空航天由于安全政策也没有起色，老的传统企业，比如底特律的汽车业没有根本好转。美国今、明两年，经济只要不好，货币政策就会一直的宽松，因为没有别的招。诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼不是讲过一句话么，“通货膨胀归根结底是货币现象”，就是钱发多了，必然会跟着一个通货膨胀。我们现在看到的是过去30年来最大的一轮全球性货币宽松，但我们恰恰在美国、欧洲、日本没有看到通胀，这么多钱发出来，总有一个地方要鼓起来。当然中国吸收了一部分，问题逐渐转到我们这里。最可能鼓起来的就是两个地方：一是全球的商品市场。黄金已经涨起来了，实际上商品股、周期股这一轮已经涨了很多，有色股都涨了50%。

　　第二个鼓起来的地方，就是新兴市场国家的股票市场。香港的恒生指数一直在23000-26000浮动，也是一个偏强的市场。

　　加之人民币升值的压力很大，综合对股票市场总体来讲，是一个偏长偏利好的影响。