上海理成董事长程义全：A股泡沫正被挤出

　　经济学博士程义全并不是个慢性子，但喜欢泡功夫茶，看世界杯支持巴西队。他称巴菲特为“这哥们”，但仅觉得这是个“同行”—“在基金投资界，最优秀的并非资产管理人而是客户，优秀的客户才能赚到最多的钱”。

　　作为上海理成资产管理有限公司（下称“上海理成”）董事长，他的投资决策作风非常审慎，这种作风在其从公募基金转战私募领域后尤为突出。这使其产品表现出强烈的稳健性。

　　2009年，程义全旗下的理成风景1号基金收获了74.23%的年度收益率，海洋之星2号-转子1号基金年度收益率为69%。在今年震荡下行的行情中，这种稳健性的优势完全得到了展现。今年1-5月，程义全执掌的理成转子2号除了1月的下跌外，其他时间段均获得强延续性的涨幅。

　　程义全坦言，近两年，对A股市场的泡沫化生存有困惑，大规模高估值股票的出现是否正常？“我们喜欢熊市，这有利于挤掉股市里的泡沫，能出现以下含金量更高的企业，让投资更有效。”

　　时代周报：今年以来大批新股相继破发，基金虽密集发行，但募资情况并不乐观。你怎么看A股这个现状？投资决策原则是什么？如何看待A股未来的走势？

　　程义全：我对A股市场的泡沫化生存现状非常困惑。站在公司的角度来看，还是不太愿意去持有这些高溢价的股票，不愿意冲进这样的泡沫里。我们喜欢熊市，耐心一点，理性一点，水落石出，能出现一些含金量比较高的企业。我觉得现在A股不少泡沫已经被挤出，价格正朝着我期待的方向发展。

　　我常常问研究员三个问题：第一，你愿意做它的大股东么？第二，你愿意做它唯一的大股东么？第三，如果它退市了，你作为它唯一的大股东，这个价格能接受么？

　　若“都可以”，那么就可以坐下来对这个标的进行深入分析探讨了。我对投资偏向审慎，估值贵了就不想买。现在做私募后更审慎了。对私募来说，相对收益和绝对收益是并行关注的，既要做相对收益，也要做绝对收益；而公募基金则更侧重相对收益。

　　未来两年很难单边牛也很难单边熊，因此A股将在一个相对理性的区域内震荡，整体A股会偏向一个更加理性估值的市场，两年后A股创新高是个大概率事件。短期A股没有那么大的弹性，要回到3000点或以上没那么容易。但这两年A股的估值总体会在一个相对理性的区域。

　　时代周报：今年以来大盘大幅震荡，但你的业绩却表现平稳。怎么做到的？看好哪些板块？对于今年基金板块大热门的医药板块怎么看？

　　程义全：我们实行经理负责制，大跌前曾对仓位有所调整，但减仓幅度不大。我的仓位控制在40%-90%左右，另一个基金经理则一直高仓位，但业绩都做得不错。主要是把握住了选股方向，这对基金经理眼光的要求非常高。

　　其实近期大盘虽然跌幅不小，但很多板块都没怎么跌，如智能电网、品牌服装、医药、LED产业链、高铁装备制造相关行业等。不过这些板块中有些价格也很贵了，我们希望跌下来，好给我们机会买进去。近期医药已经有点出货的动作。但今年整体行情仍不错，从长远来看，医药行业仍有较大的发展空间。我们希望医药行业早日能够出现公司利润和社会责任相平衡的千亿市值企业。

　　时代周报：有消息说私募监管模式或将参照香港地区的发牌照制度，这会否对现行借道信托的阳光私募模式有所冲击？今年私募业绩整体异军突起，你怎么看待私募行业的未来？

　　程义全：相对来说，私募牌照管理使行业规范化管理，从原来一味限制走向真正意义上的规划化发展，而非口头意义上的规范化发展。借道信托增加了私募的运营成本，但私募在拿到牌照前仍需通过管理信托产品来展示其资产管理水平。

　　私募基金目前渠道、客户都存在很大偏差。尤其是银行渠道按明星效应来选择投资顾问的方法对基金销售是有利的，但实际上损害了客户的利益。

　　基金的收益主要来自两部分，一是系统性风险带来的收益，即Beta收益，另外来自于基金经理主动选股、选择行业所获得的Alpha收益。但外界只排了一项收益率，即只排了Beta，没有排Alpha，前者随处可见，但Alpha则不然，Alpha才是真正昂贵的，像黄金一样昂贵。这才是基金管理人真正竞争力的核心。

　　从公司治理角度说，尤其是公司激励安排上看，没有解决好这个问题的企业，最后都死掉了。而私募相对完美地解决了激励的问题，把持有人的利益和管理人的利益彻底捆绑在一起。你赚的钱要从客户那里取，这个规则简单有效，从根源上解决了一个公司治理上的激励安排，因此从长远而言私募是有生命力的。