海通证券：估值偏低 补涨概率增大

　　海通证券的“霉运”正渐渐逆转。

　　这只今年以来跌幅最惨重的券商股，有望在未来两个月中得以“咸鱼翻身”。

　　虽然公司前三季度的净利润大幅下滑22.68%，但随着市场行情转暖，两市成交量逐级放大，公司的经纪业务和自营业务有望在四季度打个“翻身仗”；此外，

相关公司股票走势

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　　11月8日35亿股的解禁，在面对业绩好转和市场持续看好的情况下，解禁的压力会比预想中小许多。

　　中金公司、银河证券、招商证券等机构也认同了这些，给予海通证券较为积极的评价。

　　前三季管理费拖累

　　“靠天吃饭”一直是券商难以摆脱的厄运。在今年市场的持续调整中，大部分券商股再度不幸沦为“阶下囚”。

　　在不幸之中还有更不幸的，那就是海通证券。

　　今年以来（截至11月3日，下同），该股下跌35%，在所有券商股中居首。相比于领头羊广发证券467%的涨幅，简直是天壤之别。

　　公司股票出现大幅下滑，和其今年以来的业绩存在莫大关联。公司10月底发布的三季报显示，今年前三季度，公司实现营业收入68.04亿元，较之去年同期增加1.87%；归属于上市公司股东的净利润27.54亿元，同比下滑22.68%，每股收益0.33元。

　　在营业收入略增的情形下，公司净利润为什么却出现大幅下滑？

　　这主要源自两点：一是业务及管理费同比增加近50%，增大了营业支出；二是公司主要业绩来源——经纪业务同比有所下滑。

　　从该公司的收入结构看，前者是最主要的原因。前三季度，经纪业务仍是公司最主要的收入来源，占营业收入的49.22%；其次是证券自营业务，占营业收入的11.89%；最后是承销和资产管理业务，分别占营业收入的8.89%和7.14%。

　　上半年股市低迷、成交清淡，公司的经纪业务拖累了公司业绩。前三季度，公司经纪业务净收入33.49亿元，同比减少28.93%，主要是交易额和佣金率的下滑所致。

　　随着下半年市场转暖，公司状况正在改善。

　　季报显示，前三季度公司自营业务净收入8.09亿元，同比增加86.41%；从单季度看，第三季度随着A股市场反弹，公司自营业务实现投资收益5.15亿元，比去年同期0.12亿元的投资收益增加了41.92倍，同时，也远高于一、二季度的2.27亿元、0.68亿元。

　　从其他业务来看，公司表现也还不错。如承销业务，前三季度大幅增长5.17倍，资产管理业务同比也增长近20%。

　　面临35亿股解禁压力

　　在10月的上涨潮中，券商股表现靓丽，海通证券涨幅达到38%，也终于可以松一口气了。不过，随之而来的券商股解禁高峰又打乱了券商股前进的步伐。

　　11月2日，海通证券发布公告称，公司34.61亿股限售股将于11月8日(周一)上市流通。以海通证券3日收盘价计算，此次限售股解禁市值高达423亿元。

　　无独有偶。11月还有两家券商股解禁，国元证券11.79亿股限售股于2日解禁，招商证券将有15.3亿股于16日解禁。这是今年以来，券商股最大规模的解禁潮，相关解禁股承受着减持压力。

　　截至目前，海通证券总股本为82.3亿股，其中流通股47.7亿股，此次解禁约34.61亿股，占总股本的42.08%。解禁后，海通证券将实现全流通。

　　此次海通证券解禁的限售股，主要来自于“海通证券”股票的“前身”都市股份的股改方案，主要解禁股东多为上海国资企业。其中上实（集团）公司占6.75%的股权、光明食品占5.87%的股权，此外东方集团、上海烟草、上海电气、申能集团等分别占据5%左右的股权。

　　山雨欲来风满楼，在海通证券大规模限售股解禁之前，公司大股东东方集团存在通过大宗交易连续减持的嫌疑。

　　尽管此次解禁的规模较大，且股东持股成本很低（约1元多），招商证券研究报告指出，此次海通证券解禁期压力不大。这主要因为国资持有的海通，如果要减持需要综合考虑多方因素，同时需要缴纳较高的税收。

　　业绩有望支撑股价上行

　　在前三季度业绩大幅下滑和大规模解禁的压力下，海通证券近期股价开始掉头向下。不过，在未来业绩良好预期的支撑下，多数机构看好其未来走势。

　　机构们的判断主要基于以下几个方面。

　　一是进入10月以来，市场重心不断提高，交投活跃，成交量迅速放大，使得公司经纪业务有望超过市场预期。

　　二是近期行业协会对券商佣金率进行了规范，公司作为行业内的大型券商，经纪业务有望率先受益。

　　三是目前市场重心抬高，未来上涨可期。这使得公司自营业务未来的表现也值得期待。

　　此外，海通证券正全力打造资产管理业务线，并积极推动创新业务。资产管理业务方面，公司积极筹备设立资产管理子公司，发起设立海通吉禾股权投资基金管理有限公司以及吉林省现代农业和新兴产业基金有限公司。创新业务方面，公司是首批获得融资融券试点资格的6家券商之一，2010年上半年，累计信用交易量9.50亿元，日均信用交易量市场占比20%，排名第3位；公司首批取得IB业务“开展中间介绍业务无异议函”，截至6月末，公司37家营业部取得了IB业务资格；此外，公司的股指期货业务市场份额也稳居行业前三位。

　　银河证券分析师迟晓辉就此预计，四季度海通证券盈利将有更好表现。

　　招商证券研究报告也认为，“海通目前估值偏低，2011 年PE 约20 倍，PB 为2.2 倍，在板块的整体机会中，海通存在较大的补涨机会”。

　　此外，中金公司也看好海通后期走势。中金分析认为，从2010年前三季度上市证券公司业绩来看，宏源证券和长江证券好于预期，东北证券、海通证券和国元证券符合预期，中信证券、光大证券业绩略低于预期。自营业务是导致业绩好于预期和低于预期的最主要因素。中金维持首推中信证券、次推海通证券和光大证券，并关注东北证券交易性机会的投资组合。