券商看市：短期调整不改震荡上行趋势

　　银泰证券：流动性行情仍将延续

　　周二大盘下跌可看作是11.12行情的延续。出于对国内流动性和物价管理趋严的担忧，加上欧洲爱尔兰、葡萄牙债务危机重现，大盘的调整时间会有所延长。但是从10月以来的行情走势看，慢涨快跌已成为基本表现形式，快速的下跌往往会使调整 尽快到位。我们认为，市场在考验年线支撑后将重新回到3000点附近震荡整固，并延续流动性通胀行情。

　　10月以来，行情体现出流动性通胀预期强化下的结构性“牛市”特征，所谓通胀不“缩”，行情不止。一般来说，适度通胀背景下的股市往往会表现出超乎寻常的强劲。这是因为在通胀逻辑下，强烈的通胀预期易被点燃，此间央行往往会加息与上调准备金率，更强化了通胀预期，吸引更多资金流入股市，推动指数惯性上涨。

　　今年下半年以来，流动性和价格的相互作用强化了国内通胀预期，推升指数越过3100点。由于2008年全球性金融危机带来经济衰退，各国政府纷纷为经济复苏而超发货币，特别是美国在近期启动第二轮量化宽松货币政策，全球范围的流动性泛滥，加上国内超常规的货币投放，房地产市场严格调控，引发充裕资金四处寻求投资渠道，股市又是门槛最低，进出最灵活的场所，各路资金因此就会蜂拥而至。

　　央行10月加息、11月提高准备金率是退出宽松货币政策的信号，也是不得已而为之。但要因此释放史无前例的宽松流动性，显然还需要一个渐进的过程，短期仍难以收到明显效果。更何况，央行实施紧缩政策的目的是为了对冲外部干扰和可能发生的资产价格泡沫，而非全面抑制总需求，因此绝不可能采取猛烈的收缩动作，导致经济过快减速，将会循序渐进。央行最新的表态指出，在加强流动性管理的同时，仍然要保持货币信贷适度增长。因此，当前流动性泛滥环境不会有实质性改变，而流动性作为此轮行情最大支撑，仍将继续推动行情向纵深发展。

　　此外，由于储蓄存款不断“迁移”，因此股市行情很可能还有戏。“负利率”状况短期内无法发生根本扭转，激发了人们对流动性过剩的预期，引起人们对资产保值增值的冲动，资金纷纷聚集追逐资产，进行价格波动上的趋势投机。10月份人民币储蓄存款大幅减少968.9亿元，同比多减599.4亿元，而且全国范围内定存出现趋势性下滑的现象也十分明显，这无疑与近期股市交易活跃和通胀预期等因素有关。由于市场流动性充裕的状况不会马上发生根本性变化，而资金充足与市场行情呈正向推动关系，因此市场上涨的根基并没有发生根本性改变。

　　当然，股市上涨最终仍将回归基本面。目前股市指数跌回2900点，沪深300加权市盈率为16倍左右，2011年预计为13倍左右，均处在历史上较低的水平，银行等主流股的市盈率仅十倍。股市泡沫成份仍在可控范围之内，大盘下行空间极其有限。

　　不过，10月CPI超预期、11月份农产品价格指数连创2008年以来新高，增加了市场对通胀以及紧缩政策的忧虑。近期国家发改委等部委及各地政府正在研究出台一揽子控制物价上涨的措施，包括限价、“菜篮子”市长负责制、价格补贴以及严惩囤积居奇等，这将在一定程度上影响股市。

　　因此，在通胀背景下，上游及中游的周期类股票将受到影响，建议选择下游抗通胀与对收缩政策不敏感的行业或企业。首先是大消费概念板块，消费行业及消费品个股将在防通胀氛围中突围而出，如百货超市，食品饮料等。其次是创业板，近半年以来创业板指数远远落后于大盘指数与中小板指数，本身已经具备了反弹的要求，加上创业板多集中在新能源、新材料、节能环保、电动汽车、新医药、生物育种和信息产业中，将受惠于“十二五”规划政策支持，未来发展空间巨大。不过，由于创业板整体市盈率高企，应重点关注估值合理、盈利能力突出、成长性良好以及蕴藏高送转题材的上市公司。

　　民生证券研究所策略小组

　　深幅调整后市场将回归理性 短期调整不改震荡上行趋势

　　市场深幅调整后，投资者将回归理性。基本面和资金面有望继续支撑大盘中期向好，但在高企的通胀压力下，政策隐忧难以化解，短期将加剧市场震荡。预计本周A股将演绎震荡盘升行情，建议投资者重点关注抗通胀概念下的商贸零售、食品饮料板块，受益于国际油价上调的化工板块，以及受益于存款准备金上调的保险板块。

　　宏观经济平稳运行

　　10月份宏观数据显示，经济运行平稳，投资动力充足，支撑市场中期向好。首先，10月份工业增加值同比增速符合市场预期，环比继续上升。在去年同期基数较高、节能减排压力加大的背景下，工业增速仍维持在13.1%的高位，表明经济回落趋稳的态势并未发生变化。从季调以后的环比增速来看，10月份工业增加值环比继续保持上升趋势。

　　其次，10月份城镇固定资产投资增速高位趋稳，房地产投资高速增长。10月房地产销售面积同比增长16%，房屋新开工面积同比增速高达51.6%。由于房地产销售面积增速领先于新开工面积增速，而新开工面积增速又领先于房地产开发投资增速，因此预计今后房地产投资仍将维持高位。

　　再次，我国社会消费品零售总额保持平稳增长。10月我国社会消费品零售总额14285亿元，同比增长18.6%，比9月份回落0.2个百分点。特别是10月汽车销量创出历年同期新高，达到153.9万辆，同比增长25.5%，创7个月来新高，汽车行业复苏强劲。

　　流动性依然充裕

　　总体来看，当前流动性较为充裕，成为市场继续向好的有力支撑。

　　首先，自10月16日以来，央行已经连续四次在公开市场操作中实现资金净回笼，共回收1535亿元，表明央行收缩银根、管理通胀预期的政策意图。但银行间市场拆借利率大幅下滑，处于近三个月以来相对低位，表明银行间市场资金充裕。

　　其次，从存贷规模来看，前10个月的人民币贷款总规模已经达到6.88万亿，信贷投放速度过快。而10月份M1/M2大幅上升，反映货币活化突出，住户存款减少7003亿元。住户存款很大一部分流入股市，形成了较大的上攻能量。

　　再次，10月贸易顺差扩大，创年内第二高点，这必然导致外汇占款形势的被动货币投放增加。按照“外汇占款-贸易顺差-FDI”测算，8、9月份热钱呈净流入态势，9月热钱规模约1192亿元。

　　另外，本月新股发行速度趋缓。至11月底仅有8只新股发行，预计募集金额在73.3亿元，市场资金需求处于低位。同时，本周两市解禁股数量仅为上周的2.85%，解禁市值也较上周大幅缩减。

　　最后，国庆节后共有16只新基金发行，今年全年新基金募资额也已经突破2000亿元大关，借道基金进入A股市场的各路资金规模很大。新增基金和新增A股周开户数也在节后呈现不断走高态势，截至11月5日，沪深两市新增开户数连续四周上扬。

　　短期震荡 趋势向上

　　A股市场上周五放量收出长阴，沪指单日跌幅创2009年8月31日以来单日最大跌幅。我们认为此次调整主要是由市场的非理性恐慌情绪造成，并无实质性因素的改变而影响市场。随着财政部不会上调印花税传闻的澄清，近期再出紧缩政策的可能性很小，快速调整使得利空因素逐步释放，投资者将回归理性，政策面、经济基本面、资金面依然是影响市场走势的核心因素。

　　经济基本面和宽松的市场流动性将支撑大盘中期继续向好，但是央行在10月19日近三年首次加息后，于11月10日再次上调存款准备金率，货币政策由“适度宽松”转向“常态化”，表明政府管理通胀预期、防止资产价格“泡沫化”的决心，年内不排除再次加息的可能。在高企的通胀压力下，政策隐忧难以化解，短期将加剧市场震荡。

　　预计本周A股将演绎震荡盘升行情，建议投资者重点关注抗通胀概念下的商贸零售、食品饮料板块，受益于国际油价上调的化工板块。

　　申万研究所 桂浩明

　　限价预期施压 股市强制回落

　　如果说出现在上周五的股市下跌，主要还是与短线获利盘堆积太多，而“石化双雄”的意外崛起又打乱了市场运行的节奏，以至各类抛盘瞬间放大有关的话，那么到了本周二，大盘在整理失败后的再度被杀跌，则应该更多地与政策调控升级、投资者预期也随之改变相关了。

　　当这波行情启动时，人们的普遍判断是境外美元贬值、境内通胀加剧导致了资产价格的上涨，从而推升了投资者持有股票的积极性，因此形成了以通胀为主线的股市上涨行情。根据这样的逻辑，在境外美元弱势格局没有得到根本改变、境内通胀也仍然在相对高位运行的背景下，股市就有望继续呈现上涨的态势。当然，大家也都清楚，这种行情的本质是享受资产价格泡沫，而且时间不会很长，因为泡沫早晚是会破灭的。

　　不过，现在看来情况的发展要更复杂一些。这一方面是因为政府为应对境外一些国家不负责任的量化宽松政策，不得不采取一些紧缩政策来予以应对，但紧缩政策的实施必然会对股市产生一定的冲击；另一方面则是在通胀持续走高，特别是食品价格大幅度上涨的情况下，有报道说政府开始考虑采取行政手段予以调控。未来会不会有大范围的价格管制，虽然这还难以判断，但是这会让投资者产生非常强烈的行政调控再度出现的预期。对于行政调控，大家应该都不陌生，2008年春季就在部分地区实施过。而对于当时行政调控的结果，人们也是记忆犹新的。在这样的氛围下，基于资产价格走高而形成的股市上涨预期，自然也就遭到了巨大的打击。我们注意到，这次的股市下跌，与商品期货价格走势有着密切的关系。原本处于整理状态的股市，随着商品期货开始暴跌，资源类股票立即跟随下跌，然后其它板块也就随之跳水，暴跌行情再度重演。股市的这波行情，因为受商品期货价格上涨而起，现在又由于商品期货价格下跌而回落，这一切的背后则反映了资金推动型行情的特征与局限。

　　经过两次暴跌，沪市累计最大跌幅已经超过了9.44%。如果说以9月30日2599点开盘指数为这波行情的起点，那么累计最多上涨了587点，现在则已经下跌了301点，相当于回吐了一半以上的涨幅。如果按涨幅的0.618来计算，那么跌幅可以达到362点，也就是说股指会下探到2824点。现在的股指距离这个点位也已经不远。换个角度来说，如果这次资产价格上涨总要对股市留下一些什么的话，那么股指在原有基础上出现100多点的上涨应该也是可以接受的。因此，在不发生意外的情况下，股市在2800点附近会有相应的支撑，或者也可以认为由于行政调控而导致的一波强制性股市调整，在大盘连续暴跌以后，正进入到了后期。

　　进一步来说，现在的确有行政调整的现象出现，但是会不会像一些人想象的那样全面展开呢？在市场经济体系已经基本确立的情况下，行政调控的作用会有多大，人们又将为它的实施付出什么样的代价，这些都是值得思考的。因此，时下投资者既要高度关注调控政策，特别是基于行政手段的调控措施对经济的影响，正视股市下跌的必然性；但同时，也应该更加关注调控的实际进展与节奏，特别是留意股市对此所作出的反应是否到位，有无过度。

　　无疑，开始于9月底的上涨行情已经在暴跌中告一段落了，人们现在所面临的，则是在通胀与调控的双重背景下，如何选择机会进行投资的问题。相信随着一些不确定因素的明朗和市场环境的改善，新的投资机会一定还会呈现在大家面前。