中金公司：板块轮番调整仍将持续
⊙记者 时娜
A股昨日缩量反弹，中金公司发表策略报告指出，市场短期跌幅较大，存在一定反弹要求，但中央经济工作会议之前市场对流动性紧缩的预期难有彻底扭转，房价和物价的双重调控将继续打击股市，系统性风险仍需防范，市
11月17日国务院常务会议研究部署稳定消费价格总水平保障群众基本生活的政策措施，称将采用包括进行临时价格管制、打击投机等措施来抑制物价上涨。对此，中金公司认为，价格临时管制措施告诉市场，政府对于未来的通胀的预期和判断正在上升，认为通胀对经济稳定造成的风险也在增大，对此的重视程度也在上升。同时也告诉市场，政府短期内缺乏快速有效遏制通胀上升的手段，可能只能采取一些非市场化的手段来应对通胀的压力。这也显示了"反通胀"将成为未来一段时间内政府经济工作中的一个重点内容，与此对应，其他政策目标的重要性程度将有所下移。
中金公司不认为价格管制措施能够成为货币紧缩政策的替代品来抑制通胀，相反，这可能成为未来出台比市场预期更为紧缩的货币政策的催化剂。该机构认为，短期少量价格管制对于经济和通胀的影响都不会很大，大宗商品价格将很可能较快触底反弹。但是，对于股市而言，由于政府对于通胀和增长之间侧重点已经发生一定变化，股市的预期也将随之改变，原先通胀预期对于股市而言是利好，而现在由于担心政府出台更严厉的通胀抑制措施，通胀预期上升对股市而言将成为利空。尽管预期大宗商品包括农产品价格可能会继续上升，但市场预期对此将变得难以乐观对待。
中金公司指出，从历史的情况看，用行政性的手段进行调控往往不能根本性治理通胀问题，从而信贷和货币紧缩的政策亦将加以配合使用。周二央行行长周小川也表示，价格上行的压力需要引起各方面的关注，中国将继续做好宏观调控，着力提高政策的灵活性、针对性、有效性，加强流动性管理，保持货币信贷合理增长。这种收紧流动性和行政手段并举的预期将给A股市场带来持续的压力。
中金公司认为，市场短期跌幅较大，存在一定反弹要求。但上证指数3000点以上压力较大，投资者可以把握未来一段时间内市场情绪有所修复，市场超跌反弹的机会降低仓位，减持部分股票。
从行业配置上看，中金公司认为，市场总体上还是将呈现各个行业板块轮番调整的局势。在市场预期变坏，但是流动性还较为充足有一定保障的调整前期，部分中小盘股、科技股、中西部开发概念和消费医药股将仍将维持相对坚挺的走势，在总体市场调整到一定幅度后，如果市场对于未来流动性预期进一步下降，则这些目前相对强势的股票也不能排除出现一轮补跌的可能。（上证）
摩根大通李晶：明年沪综指目标位3600点
摩根大通董事总经理李晶认为，随着经济结构调整,国内需求日益强劲,市场流动性充裕和盈利预测上调，A股市场将继续上行，预计上证综指2011年年底将上升至3600点。
近期我国股市出现大幅回调，11月18日上证综指以2865.45点报收。李晶指出，近日股市的调整主要是由两个原因造成的。首先，股市自9月底出现快速大幅上涨，部分投资者获利回吐。其次，我国10月CPI同比上涨4.4%, 创24个月新高，且新增信贷超出估计，市场对进一步紧缩的预期加剧。不过，在李晶看来，近期股市下跌只是短期回调，她对A股市场中长期表现依然看好。
李晶认为，未来几个季度国内消费增长将继续保持强劲，同时投资增长减缓将在今年四季度或明年一季度筑底，这将缓解国内经济增长的下滑。我国终端需求增长减缓预计在今年四季度结束，此后国内需求增长将见底回升。另外，宽裕的市场流动性将支持A股市场上行，盈利预测上调则将促使市场情绪继续乐观。
李晶指出，投资者应关注与"十二五计划"相关的经济发展趋势和未来受益于经济增长再平衡的股票，包括必需消费品和中低端非必需消费品类股票，与新经济发展密切相关的新能源、高节能、新材料与新科技类股票，与城市和地区发展规划相关的股票，诸如西部大开发概念股，以及与城市化趋势相关的建筑与建材类股票，诸如水泥股。 (中国证券报)
A股成交创10月以来地量 机构普遍谨慎
⊙记者 潘圣韬
周四A股市场在煤炭、有色板块带动下企稳反弹，但量能的萎缩仍旧说明投资者观望心态较为严重，不敢大举做多。随着对政策宽松、赚钱效应、热钱流入等之前推动市场大涨因素的预期发生变化，机构目前普遍谨慎看待反弹，并认为大盘短期仍未脱离调整格局。
昨日沪指在60日线上企稳回升，个股活跃度显著提高，两市收盘上涨个股超过八成。但成交量依然保持萎缩，两市合计仅2385亿元，再创10月行情启动以来的地量，显示出场内观望情绪依旧浓重。
截至收盘，上证指数报2865.45点，涨26.59点，涨幅0.94%；深证成指报12146.15点，涨228.66点，涨幅1.92%；沪深300指数报3147.96点，涨44.05点，涨幅1.42%。
从资金流向上看，虽然昨日两市仍有35.6亿资金净流出，但净流出量较前期明显下降。电子信息、保险以及小盘概念和创业板资金呈现净流入。值得一提的是，昨日反弹"先头兵"有色金属板块资金流出排名靠前，表明主力仍然认为这是技术上的反弹而不代表趋势的扭转，对这些热点采取减持的策略。
回看本轮下跌，分析人士将影响市场的最大因素归结为政策转向，并且认为这一政策阴影目前仍未散去。中信金通分析师叶江指出，政府的目标已经由保增长转向了防通胀，货币政策也由此实质性转向稳健，考虑到11 月份CPI 还将继续攀高，预计12 月中上旬央行还可能采取加息或上调存款准备金率的措施。
事实上，机构之所以判断市场短期内难有大幅反弹，原因就在于之前推动市场上涨的因素已经发生了变化。有分析师指出，之前推动市场上涨的几大因素包括政策宽松、赚钱效应、热钱流入、资金挤入等，而除了资金挤入这一点，其他几个因素在经过暴跌之后市场预期都有了变化。
因此，后市依然存在超预期加息、预期变坏之后的多杀多以及12 月初的中央经济工作会议公布的调控目标超预期等意外风险。而大盘短期内仍未脱离调整的格局。
但从近期资金不断流入小盘股的现象可以看出，资金或已开始为年报高送转行情展开布局，同时新兴产业将成为市场能够持续关注的主题，后市可积极寻觅长期横盘的高成长性小盘股进行布局。（上证）
明年春展开大升浪 战略建仓良机出现
起自2010年11月11日的见顶调整，与时间周期有着密切的关系。一个升浪往往在运行87-90个交易日的时候，价格就会进入转折期。10多年来，中国股市的中级乃至大型顶部和底部，都符合这一时价金窗法则。这一法则，对个股和大盘均适用。
以上证指数为例，1996年12月25日，中国股市大跌后在这天的855点见底，展开了新的升浪，此升浪运行了86天在1997年5月12日1510点见顶。又如2007年6月5日，指数在"5·30"利空影响下跌至3404点见底，展开新的升浪，此升浪运行了91天，在6124点见顶。再如，2009年9月1日，指数在2639点止跌回升，此升浪在运行88天后，在2010年1月11日出现次高点3306点，随后大幅下跌。
从2010年7月2日底部2319点展开的升浪，至11月11日创出了这个区域的新高3186点。时间刚好是87个交易日。同时，指数上涨了37%，接近38%的黄金分割比率，在时间周期和价格拐点的双重作用下，指数出现了合理的调整。
尤其值得重视的是，深综指从2008年11月4日大底部452点涨至2010年11月11日1412点，反弹幅度已经达到了2008年熊市跌幅83.1%的费波纳兹数字比率。这是极为重要的价格拐点。另外，深综指的市盈率今年11月11日时高达61倍，这是容易发生大幅调整的重要阻力。任何国家的股市指数，处于这样高估值区域都会对经济造成重大干扰。
经过近一个星期的调整，股指期货标的指数沪深300指数在11月17日上午最低探至2844点，这个位置在形态上属于7月2日升浪的第四浪底部，以及对应于2010年2月3日底部的右肩。笔者认为，沪深300指数将反复回升至3500点附近，然后再度调整至目前位置略高的点位，形成一个复合头肩底形态。随后，在2011年春天再展开大型升浪，目标为头肩底的量度幅度，即4652点，对应上证指数约为4053点附近。由此来看，目前无疑是对价值低估板块进行战略建仓的良机。（证券时报）
缩量"双星"行情或已雨过天晴
⊙世基投资 王利敏
继上日出现缩量阴十字星后，昨日沪市没有继续下跌，收出缩量阳十字星，由此构筑了缩量"双星"。至此，连续暴跌的A股市场很可能已经雨过天晴。
来势凶猛的狂风暴雨
自上周四两桶油搅局，沪市创出本轮行情的最高点3186点后，A股市场急转直下，沪市在短短几个交易日暴跌了362点，沪深两市总市值缩水了3万多亿元。
引发狂风暴雨的深层次原因很多。从表面上看，中石油和中石化"两油"盘中奔涨停引发市场恐慌起了很大作用。因为从历史上看，"两油"的多次盘中震荡往往都导致市场出现长时间的调整，这一次虽然没有意外，但只能说是一个诱因。近期市场利空传言频频，也是形成动荡的原因之一。
笔者以为，大调整的最主要原因有三个。一是大盘连续逼空上行，积累了巨大的获利盘，故一有风吹草动，这些筹码蜂拥出逃则是必然的。二是美元指数的转头向上使本轮行情中主流板块有色（包括黄金）、煤炭的上行走势出现了变数。三是10月份CPI持续走高以及再度提高存款准备金率等紧缩措施，使得市场流动性预期发生了变化，而大盘暴跌进一步加剧了新的预期。
缩量"双星"显示大盘企稳
经过连续暴跌后，大盘出现缩量"双星"其实不是偶然。恰恰有大盘逐渐企稳的意味。
第一是，昨日的阳十字星除了大幅高开外，低点已经不再创新低，改变了连日来股指屡创新低的局面。第二是大盘的日成交量迅速萎缩，昨日沪市已缩至1307亿元，比前日1620亿元再度减少，而10月以来的日成交量几乎没有少于2000亿元，最高达到3000多亿元。这说明，市场的浮动筹码大大减少，投资者已经不愿意继续抛售股票，而这恰恰是每次大盘回调后企稳所必需的。第三是虽然大盘跌破了年线，但"双星"正好出现在60日均线的上方，表明多方有以此线作为防线的意图。第四是近日众多例如医药、酒类以及新兴产业强势股出现了大幅度补跌，说明跌势进入尾声。
上述种种迹象，其实与大盘9月份从2700点回调到2580点左右的很类似。当时的成交量也是迅速从最高时的1600亿萎缩到900亿、甚至670亿元；当时也是频频出现十字星；当时大盘也是在60日均线处横盘整理，最终居然出现10月的暴涨走势。
中线向好仍然值得期待
虽然技术面已经显示企稳迹象，但由于市场刚刚经历了狂风暴雨，大盘的真正企稳很大程度上取决于投资者心态稳定和市场预期稳定。
首先，市场对货币政策以及流动性的预期需要稳定。随着大盘暴跌，近日频频出现大机构多翻空的言论，甚至断言行情已经结束。我们认为，由于近期CPI的持续上涨，虽然市场关于流动性将紧缩的观点占了上风，但毕竟有关方面已经在采取措施积极应对，相信很快会见效。其次，即使未来的流动性可能没有目前这么宽松，但不排除炒作商品期货上的资金流入股市，而且由于目前总体股价并不高，市场所需的资金量还不至于捉襟见肘。再次，如果市场资金能够将炒作重心再度回到中小盘股以及新兴产业股，至少结构性牛市还是值得期待的。
不管这么说，3000点下方的股市，无论与中国的宏观经济发展还是股市的发展要求，都是不相适应的。有理由相信，经过一段时间的盘整，大盘中期向上势头仍然会再度显现。（上证）
流动性拐点已显现 趋势性行情或结束
⊙阿琪
A股在3000点之上出现"过山车"行情，市场预期在一夜之间逆转，从而确定了启动于2319点的一轮趋势性行情结束，一轮新的调整趋势已经开始。行情"变卦"的背景因素是，无论各方面承认与否，在明年上半年之前我们将不得不面对一个"滞胀"的经济基本面：明年上半年之前的GDP是个季度环比逐降的趋势；在高涨的粮食价格已经开始向下游食品、副食品传导，且后期又面临冬春季节假日消费高峰的形势下，CPI起码在明年4月份之前是个月环比逐升的趋势。通胀无牛市，滞胀的经济背景与趋势使得3000点之上行情可预期的空间被大幅度压缩。实际上，10月份行情能够站上3000点，很大程度上是依赖于通胀受益概念下的"炒资产"行情，随着"反通胀"政策的开始实施，行情可讲的"故事"已越来越少。
10月份行情的火爆，完全得益于流动性支持。而如今，这个行情最核心因素--流动性拐点正在形成。许多投资者因美联储二次量化宽松QE2而产生了流动性爆棚的"幻觉"，实际上美联储推行QE2的一个很重要原因是为了中期选举"拉选票"，政治意义远大于经济意义。一方面，QE2规模十分有限，且在按月实施过程还会面临重新评估，最终能否得以执行还是未知数；另一方面，QE2已招致国际社会普遍抵制，在美国中期选举已经落幕后是否还有推行的必要已成新的悬疑。正由于此，在QE2出台后新兴经济体才敢于无视热钱流入的压力，纷纷反其道而行之立即采取紧缩措施，美元指数在QE2出台后也即刻转强。很显然，QE2对全球投资者的心理刺激作用远大于其本身，QE2的出台使全球投资品市场中流动性释放的动力达到一个巅峰，即全球流动性形势因QE2出台形成了一个盛极而衰的拐点。
从流动性的内部环境来看，面对咄咄逼人的通胀形势，在经济增长与社会民生的大是大非面前，后者显然已居于主导地位，在"保增长、防通胀、调结构"的政策组合中，"防通胀"已成头等要事，在"流动性泛滥是通胀压力增大主要原因"已成共识的形势下，"管理流动性"已是调控政策的新重点。货币政策从"适度宽松"转向"适度偏紧"的趋势应该也是可以预期的。
在目前阶段，政策收紧信号的含义还不只体现在"反通胀"一个层面上，政策收紧还意味着前两年推行的各项刺激政策可能将陆续退出。在制定明年经济运行目标与规划的全国经济（金融）工作会议行将召开的时候，这又关系到投资者对明年宏调政策与经济基本面的预期。由于目前流动性泛滥的一个重要因素是去年与今年信贷的超额投放，根据笔者推断，如果按照"从刺激退回到常态"来分析，明年信贷规模可能会从去年的9万亿、今年的7.5万亿收敛到6-7万亿的常态水平。与此同时，综合当前媒体和各大投行对"明年CPI增速在3-5%"的共识性预期，明年全年的CPI水平将达到4%左右，这意味着明年的利率中枢将可能会上移到3.5-4%。另一方面，去年与今年的"保8"取得了超预期成果，这为"十二五"元年的经济"放慢增速调结构、遏制通胀重民生"创造了有利条件。笔者认为，在货币政策收敛制约支付规模、地方政府显性债务率已高过50%、地方融资平台已经得到规范且进入还款高峰的背景下，明年的财政政策继续宽裕的空间也已经不大。很显然，明年的流动性环境要明显差于今年，这必定会影响到已经开始进入年终阶段的股市行情的稳定。
流动性历来很诡异，只要影响流动性的外围因素一变化、政策面一变化、市场财富效应一弱化，流动性可以在一夜之间消失。流动性一消匿，所有"行情故事"都会立即成为一片浮云，这是流动性行情的最大特征，也是流动性行情的最大风险。在"增长走低+通胀走高+政策收紧"的趋势下，A股行情短时间内先失守3000点，再失守2900点。现在的问题是，2940点上方囤积了史上最大的天量，这已经成为行情新的"堰塞湖"，在流动性收缩的趋势下，失守后的行情短期内可能已经很难再收回。（上证）
野村资产管理仲野徹：A股市场仍有上涨空间
⊙记者 石贝贝
凭借所获QFII额度，外资资产管理公司在中国内地股票市场的业务风生水起。野村资产管理公司在今年年中获得2亿美元QFII额度之后，一个月前完成相关产品设计，仅仅两天就已经向日本国内投资者发行募资完毕。近日野村资产管理香港有限公司董事长兼总经理仲野徹在上海接受记者采访时表示，从短期、中长期角度而言，中国A股仍有上涨空间，比较看好消费品、新兴产业、中西部开发、以及大宗商品有关行业的投资。
仲野徹说，由于投资中国A股市场的基金产品极受热捧，未来还将考虑继续向中国监管部门申请追加QFII额度。
对于A股市场表现，仲野徹认为，10月份以来中国A股市场开始趋向活跃，目前两市成交量高峰时已达5000亿元人民币，交易量巨大。但是，他认为，当前A股市场行情与2006和2007年的大牛市行情还很不一样，当前并未进入大牛市。
"考虑到中国政府还要控制房地产市场价格、控制通胀等，我们会比较看好消费品、新兴产业、中西部开发、大宗商品等有关行业的投资机会。" 仲野徹表示，A股市场短期内仍会有上涨空间，中长期而言，则会有更多上涨空间，目前野村QFII所投主要为主板市场，未来也会考虑投资一些风险大且资金回报较高的创业板市场股票。
野村资产管理成立于上个世纪50年代，目前已成为以管理资产规模计的日本最大资产管理公司，其零售基金和ETF规模在日本均排名第一。截至今年９月底，野村资产管理旗下管理资产规模为2910亿美元，为全球400多个机构客户管理资产。
仲野徹认为，日本资产管理公司的市场操作风格与中国国内同行有较大区别。比如，在市场行情不好时，中国国内同行可能会将现金比例提高很多，甚至会达到30%、40%，而日本资产管理公司则现金比例很小、几乎为零。
仲野徹说，"当前中国股市仍处于高成长阶段，基金产品也同样以股票型基金为主，我建议未来中国国内同行可以适当考虑增加债券型基金、以及海外投资的比重。当然，同时也需要考量母国市场、投资者需求等具体因素。"（上证）
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