2011：控制信贷投放 加息周期展开

　　临近年末，就在业界担心今年信贷投放总量或超过7.5万亿元这一调控目标时，中国人民银行副行长胡晓炼23日表示，近几个月货币信贷出现反弹，实现全年货币信贷预期目标面临挑战。各金融机构要切实采取有力措施，控制好今年后两个月信贷投放的节奏和力度，使信贷投放总量

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　　据了解，11月23日下午，央行召集主要商业银行负责人召开形势分析会，要求各商业银行克制年末放款冲动，尽量不要超过全年新增贷款7.5万亿元的目标。这意味着，央行希望将今年全年的新增信贷控制在7.5万亿元以内。

　　央行在表态中提到“采取数量型工具和价格型工具”。分析认为，

　　在加强流动性管理的工具选择方面，动员利率工具的可能性提高。年内，在再度提高存款准备金率后，央行或再度上调存贷款基准利率。

　　全年信贷超标或成定局

　　今年9月、10月，新增信贷分别达到5955亿元和5877亿元，速度偏快。前10个月的新增贷款总额达到6.88万亿元，按照中国今年7.5万亿元的信贷目标，11月和12月全行业仅剩下6200亿元的额度。

　　根据数据显示，10月份新增信贷为5877亿元，其中工农中建四大行10月份的新增信贷规模达到2195亿元，占比37.34%。据消息人士透露，四大行11月份前三周的新增信贷略超过2000亿元。截至目前，本月新增贷款已接近6000亿元，全年7.5万亿元的信贷规模几近告罄。

　　业界人士分析，明年货币政策回归稳健已成市场共识。在稳健的货币政策基调下，新增信贷规模将会逐步回落。各大银行担心明年信贷投放政策紧缩，所以纷纷冲刺信贷规模，以争取获得更多份额。因此，往年本是信贷投放淡季的11月份，今年投放势头丝毫未减。分析人士认为，今年全年新增贷款超过7.5万亿元或已成定局，除非12月份停止放贷。

　　全国人大财经委副主任吴晓灵近日指出，货币政策应回归稳健。过多的货币加大了通胀的压力，催生了资产泡沫，必须加以管理。具体来说，按照最简单、明了的货币供应的控制方法应该是M2等于GDP的增量加CPI控制增量，再放大1-2个百分点。

　　央行力控流动性抑通胀

　　在国内通胀预期高位运行和发达国家实施量化宽松货币政策的背景下，决策层密集调整政策的意图非常明了：控制货币信贷投放速度，调控国内货币的流动性，引导宽松货币政策逐步回归。

　　央行副行长胡晓炼在此次会议上坦言，在人民币升值预期持续增强的情况下，国际流动性持续流入国内，在加大物价和资产价格上涨压力的同时，也增加了流动性管理的难度。同时，实现全年货币信贷预期目标面临挑战。近几个月货币信贷出现反弹，信贷需求旺盛，信贷扩张势头较强。

　　其次，在目前国内经济趋稳回升、内外部流动性充裕的大背景下，资金寻求保值增值的冲动以及劳动力成本和资源性产品价格趋升等结构性因素在多方面助推通胀预期。

　　最后，防范金融系统性风险的任务仍然较重。贷款快速增长，金融机构资产质量和流动性管理的压力增大。房地产调控、规范地方政府融资平台公司债务、淘汰落后产能等政策落实过程中可能对金融系统带来的影响也值得关注。

　　事实上，面对上述难题，央行11月内已两次上调存款准备金率，一次差别调整个别银行的存款准备金率，以平抑银行的信贷投放速度，同时收缩流动性。

　　据多家机构的预测，明年银行新增信贷规模将达到6万亿-7万亿元，尽管低于今年的7.5万亿元，但上限仍有可能达到7万亿元。这主要是与信贷投放未到位的储备项目有较大关系。此外，保证明年经济持续增长以及结构调整，仍需要一定力度的新增贷款支持。

　　农行战略管理部的宏观经济周评认为，2009年人民币贷款增速高达32%，今年前9个月增速为18.5%，均远高于历史平均水平。预计明年贷款增速将回归常态的13%-15%区间，意味着明年的新增人民币贷款大概为6万亿-7万亿元之间。

　　目前，中国经济工作会议即将召开，各个部门的目标设定工作也进入实际的操作阶段。据专家预测，中国央行明年的信贷增长目标上限将设定在7万亿元，而M2增长将落在15%或16%。

　　考虑到明年中国消费价格指数（CPI）涨幅基本会维持在4%，国内生产总值（GDP）增幅约为9%，以稳健的货币供应量应超过该两项指标2-3个百分点来看，15%-16%的M2增速所创造的货币环境，将完全能保障整体经济发展的需求。

　　年底或再次加息

　　仔细解读央行副行长胡晓炼此次的讲话，还会发现她提到，要继续综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格型工具以及宏观审慎管理的方式，为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境。

　　值得注意的是，与既往政策不同的是，央行这次提到“采取数量型工具和价格型工具”。一些分析师认为，近期的货币政策目标可能更多转向稳定价格。央行最新的表态意味着，在加强流动性管理工具的选择方面，动用利率工具的可能性提高。

　　虽然央行目前更多地依靠依赖存款准备金利率、公开市场业务以及加强宏观审慎监管力度以及标准等方式来回收流动性，但有专家表示，连续上调存款准备金率并不能替代加息。

　　这位专家称，通货膨胀的另一个压力来自当前的负利率。10月4.4%的CPI指数不仅连续9个月超过了2.25%、2.79%的一年期、两年期存款利率，而且连续3个月超过3.33%的3年期存款利率。

　　负利率意味着一种无形财富的转移，将会造成储户收入的损失，加速储蓄的分流，而银行存贷息差过高，会进一步释放银行的放贷冲动，不利于经济结构的调整。而调整这种利率倒挂现象，只能通过价格型工具解决。

　　据悉，在刚刚过去的“十一五”期间，仅由于负利率一项，初步预计将造成居民利息少收入约6223亿元。而10月份新增存款1769亿元，同比少增1128亿元，环比下降7003亿元，储蓄分流迹象明显。

　　面对不断上涨的通胀压力，摩根大通中国首席经济学家王黔认为，要稳定物价还是要控制流动性，而中国人民银行日前连续调高金融机构人民币存款的准备金率就是最明显控制流动性的信号，她预测央行年内将再次加息。