把握大方向 投资“独特性”公司(图)

最大的困扰是理念的困扰，你坚持的东西很可能长时间得不到市场的认可，你看好的股票，基本面不错，行业属性也还可以，但很可能一直没有表现。遇到这种情况，我首先会想自己大的逻辑是不是错了。最终我会去顺应市场，不管理念多完美，都需要市场检验。今年的市场环境发生 相关公司股票走势 美的电器 海信电器 青岛海尔 威孚高科 莱宝高科 了很大变化，必须从多角度考虑问题，不断顺应形势的变化。

证券时报记者 朱景锋

　　“投资是一个比较模糊的东西，有时候可能就是灵感一现。如果能把大方向想明白看清楚，提前布局，就足以致胜。但要做到这些的确很难。”鹏华普天收益基金经理张卓表示。

　　在看清大方向的前提下，张卓喜欢对具有独特性的公司进行挖掘和投资，并结合基本面和市场热点，践行自己的投资方法，并取得了优异的业绩。

　　典型的成长路线

　　张卓经历了从行业研究员到基金经理助理再到基金经理这样一条典型的成长路径，虽然刚过而立之年，他却有近四年的基金管理经验，经历过牛熊转换，在年轻的基金经理中，从业经历算得上较为丰富了。

　　2004年6月，张卓加盟鹏华基金，“读书时希望工作以后从事金融工作，考研的专业方向还是偏投资，又自学了CFA，为后来的投资生涯打下了良好的基础。”

　　在进入鹏华后的最开始日子里，张卓做了一段时间债券研究，后来转做行业研究。由于在房地产研究中表现优异，2007年1月起，张卓被任命为鹏华动力增长基金经理助理，2007年8月到2009年1月担任鹏华优质治理股票型基金（LOF）基金经理。2009年1月起接替林宇坤单独管理鹏华普天收益混合基金至今。

　　“在众人羡慕的眼光和耀眼的光环背后，基金经理每天都要面对不确定的未来，其实很不容易。”张卓表示，“业绩表现不好或自己的观念、思路与市场不契合的时候是最痛苦的，业绩好的时候当然会开心。”张卓的话说出了大多数基金经理的心声。

　　在张卓看来，投资过程中最大的困扰是理念的困扰，“你坚持的东西很可能长时间得不到市场的认可，你看好的股票，基本面不错，行业属性也还可以，但很可能一直没有表现。”遇到这种情况，张卓会首先会想自己大的逻辑是不是错了。“最终我会去顺应市场，不管理念多完美，都需要市场检验。今年的市场环境发生了很大变化，必须从多角度考虑问题，不断顺应形势的变化。”张卓表示。

　　奉行市场氛围加基本面的原则

　　有两个大师的思想和著作对张卓产生了重要的影响。一个是彼得·林奇，另一个是迈克尔·波特。

　　张卓认为，林奇的投资理念比较简单易懂，有较强的实战性和实用性。迈克尔·波特的竞争三部曲也让他受益匪浅，张卓认为，《竞争战略》中的五力模型为研究员和基金经理动态研究和把握行业趋势以及公司竞争优势变化提供了很好的视角和方法，如果基金经理和研究员能把握到五种变量的变化趋势，则能提早发现投资机会。

　　经过多年行业研究和在股市中的摸爬滚打，张卓逐步形成了自己较为独特的投资理念和方法，张卓的投资方法是基本面结合市场的氛围，从他管理的基金业绩来看，这种分析逻辑已经得到了市场的检验，是较为有效的。

　　张卓认为自己首先是市场派，“市场有自己的游戏规则，有众多参与者。首先应该分析当前市场的参与者结构，发现参与者可能青睐的投资对象，其次，则应该非常注重基本面的研究。”

　　张卓选股也是用“两条腿”走路，一方面对一些公司长期跟踪研究，当市场低估时，就会买入长期持有，另外，会看市场处于什么样的状况。“现在公募已没有话事权，公募的价值投资路线已不能主导市场，这种情况下，还是要看市场热点在哪里，发现热门板块，再从其中选取有业绩支持或者股价有一定安全边际、或其预期有较大可能性实现的个股进行投资。当然，最终还是要回归基本面，如果股价和基本面完全脱节，即使是很热门的行业，我也不会投资。”

　　张卓表示，投资最大的前提是，认清包括宏观经济基本面、股票市场中一段时间内最核心的问题是什么，在这个大的前提基础上，进行行业配置和个股选择，这样才能立于不败之地。如果大的方向看错做错的话，后果可能就会很严重。因此，张卓隔一段时间就会去思考当前市场的主要矛盾是什么，核心因素有没有发生变化。

　　作为一位成功的基金经理，调研是一门必修课，张卓差不多快成为“空中飞人”。在候机厅和飞行过程中，他会买些书，主要是企业、人物传记或者行业方面的书，要看一下前人总结的经验，关注企业管理和文化方面的“软件”。从这种阅读中，张卓逐步学到了如何看行业的本质，看行业中什么样的公司比较好，研究这些好的公司有什么共同特点。

　　偏好独特性公司

　　张卓向记者透露，他喜欢投资哪些比较具有独特性的公司。他管理的基金一度持有美的电器和海信电器，后来经过分析，张卓认为海信所在的黑色家电景气高点已过，而且外资品牌都在降价，选择卖出海信；而美的电器的成长性也已经趋缓，格力的问题则是产品太单一，且受出口影响较大，张卓把电器股全部换成了青岛海尔。

　　在张卓看来，海尔比较独特：海尔的家电种类比美的还要全，另外海尔日日顺是一个基本覆盖农村和村镇级别的商业连锁，成长非常快，大概做了两三年就有30亿的收入，海尔在家电下乡和渠道建设上都很有特点，因此当时把家电行业的配置全放在海尔上，回过头来看，青岛海尔为张卓管理的基金带来了不错的收益。

　　今年上半年投资威孚高科也遵循同样的思路。张卓分析，今年整体汽车行业比较好，该公司本身技术比较独特，后来做了些增持，获利丰厚。一季度大举买老白干更显示了张卓独到的眼光，茅台和汾酒是基金传统重仓股，而老白干是个地域性的白酒品牌，当时市值很低，只有20多亿，是市值最低的区域白酒股，而且，该公司集团的收入和上市公司的收入差距非常大，有很大的改善空间，于是张卓买入该股。抓住公司的独特性，回避基金过于集中持股的个股，这本身也是博弈。

　　张卓在投资上还有一个特点，就是当看好一个行业时，并不一定是重仓持有一只，除非是研究非常透彻，如果精力覆盖不了，他会做一个组合。

　　对于莱宝高科的成功投资，张卓把它归功于长期跟踪和研究员的推荐，鹏华基金对莱宝高科的跟踪时间很长，2008年就调研过，了解比较多。今年初张卓注意到，在北美电子展上所有手机厂家都推出了触摸屏手机，iphone手机也非常火爆，鹏华电子方面的研究员也比较强，单是去莱宝高科就达十几次，台湾做模组的公司对莱宝高科评价也非常高，iphone和ipad大部分都用莱宝高科，莱宝高科显示出相当的独特性，张卓不仅买了，而且也拿了很长时间，对当期投资收益做出了较好贡献。张卓说，莱宝高科属于基本面非常好，业绩不断超预期的股票，这是基金经理最喜欢的。

　　虽然在选择独特性公司方面颇有收获。不过，张卓还是告诉记者，投资是一个比较模糊的东西，有时候就是灵感一现，如果能把大方向想明白，看清楚，提前布局，就可以了。但他承认，有时候做到这些的确很难。

　　作者：朱景锋