最近将召开中央经济工作会议，关于2011年流动性管理的讨论非常激烈，股民对此十分关注。很多学者建议提高明年的通胀容忍度并严控货币发行规模，包括控制贷款规模，使市场流动性回归正常化。比如一些经济学家建议货币流量削减25%，2011年全年贷款指标控制在增长5.5万亿以内，M2则控制在增长12%以内。想法很好，但他们忘记了一个事实，中国货币政策目标很难形成硬约束，贷款指标亦如此。因为基础货币投放往往是被动的，比如受外汇占款增加过多所牵制。2009年的M2指标年初定为16%，贷款指标定为6.5万亿，结果前五个月已经突破；2010年M2指标定为17%，结果到10月份已经高达19.3%，贷款指标定为7.5万亿，到11月中旬，只剩下不到3000万亿，即使急刹车也会突破，预计将达7.9万亿。
贷款规模和M2增长率
并不具有硬约束
其实，货币政策指标中的贷款规模，M2增长率并不适宜作为货币政策的硬指标，因为它们并不具有硬约束，相比GDP指标的刚性和弹性它们要软很多，被动很多，很多原因都会导致货币投放必须超过GDP增速，比如贷款投放被地方政府的大干快上“捆绑”。总结前十年，我国GDP与M2的关系大约是1:1.6，即增加一个GDP，需要1.6个百分点的货币投放相匹配。2011年GDP增加多少，很多经济学家报以积极的预期，认为可以压缩到9%以内，即使是这样，M2至少应该保证15%以上的增速，贷款恐怕需要增加7.15万亿。
问题的关键是我们不能指望GDP可以被控制在9%以内，同时也要给流动性一个客观的评价。中国经济在高速发展，必须对通胀的长期性有足够的心理准备，也要充分考虑物价上涨对货币流量的稀释。
对物价与涨工资预期
要估计充分
2011年是十二五规划的起始年，中央政府希望增长稳一点，扎实一点，地方政府却还想着大干快上，先占先得。从各地已经准备实施的新项目看，恐怕明年GDP低于9%的省份会很少，比如北京提出的大北京扩张计划，西城区改造规划等，需要几倍于2010年的信贷规模。若再考虑2009年四万亿计划项目中还有很多是“半拉子”工程，需要贷款跟进。2011年的贷款增量不仅要保增长，还要保证新项目开工，同时让老项目不形成大量坏账。由此预测，M2至少需要增长15%，贷款则需要增加7.15万亿，这已经是一个很紧的控制目标。
即使是这个很紧的货币量目标，还没有考虑2011年物价上涨的最坏预期，也没有考虑各行各业都将大幅度提高基本工资的预期。而正是这两个预期目前估计不足，很可能使“严控”的愿望泡汤。增发工资要不要货币流动性更多的释放？通胀率抬高一个点，会稀释多少货币流动性？这都是货币被迫增发的因素。明年要多发多少工资很难预测，但通胀率提高一个百分点应该不够，5%才正常。物价上涨肯定会刺激流动性增加，那种希望严控货币投放，同时又提高对通胀容忍度的想法肯定是不切实际的。
由于诸多的不确定性，年初制定的2011年货币政策目标很可能还是软约束，会受到经济增速超预期、物价上涨以及外贸占款增加的硬拉升，下半年需要调整。
2011年股市流动性
比想象乐观
目前看，紧缩的意见仍然占主流，源于恐惧物价持续暴涨。其实，当前的物价上涨仍然是可控的，物价上涨也未必全怨流动性过剩。中国当前通胀的主因并非源于商品紧缺，也非源于经济过热，货币流量虽大，但完全可以引导。一味地紧缩不仅对抑制物价短线作用不大，还会使产能受到抑制，引发真正的商品短缺和企业利润下降，最终会造成失业增加和更严重的物价上涨，很可能迫使货币政策重新开闸放水，使以往控制物价上涨的很多举措付之东流，通胀与工资的轮番上涨将使货币发行再创新高。
中国经济的诸多基本面因素绝不乐见此类持续性紧缩。这种意见现在已经抬头，比如人民日报29日文章《流动性过剩未必就是洪水猛兽》。为什么我在11月初就预测中国股市将在2800点至3100点左右震荡两个月以上，然后还是上涨概率大，依据很多，但最大的依据就是相信中国政府的流动性管理最终会考虑资本市场，当前物价上涨的紧张情绪也会在12月末逐步缓解。物价一旦回落，紧缩的笼头就会放松。目前物价已经开始回落，说明行政方法、综合治理十分有效，流动性持续紧缩大可不必，虽然升息是必要的，但不会连续升息，更不会恢复正利率，2011年仍然会是流动性相对宽松的一年，负利率环境挥之难去的一年。
上网从搜狗开始
