消费行业黄金十年 自下而上挖掘“10倍股”(图)

鹏华消费优选拟任基金经理 王宗合

企业的价值主要来自两个方面：第一是企业创造性、创新性的变化；第二取决于外部环境的变化，如全球对高污染行业在政策上设置很高的进入壁垒，导致供给端出现了紧张，一些企业可能从中获利。

　　企业的创新性变化一般来讲来自于三个方面： 新产品、新市场、新组织形式。新组织形式分为两个层次，一是公司内部的组织形式变革，如治理结构的改善，或是国有企业引入激励机制；第二个层次是产业组织形式的变化，比如苏宁模式，属于传统产业组织形式的创新。

　　证券时报记者 朱景峰

　　Ten bagger，10倍股，指那些股票价格可以在相对较短的时间（如5年以内）上涨超过10倍以上的公司，由投资大师彼得·林奇首创这一术语。

　　对于投资人来说，能够发现和投资10倍股是激动人心的。10倍股必须要有坚实的基本面做依托，才能不断吸引投资者推高股价，同时，你必须有足够的耐心和韧劲，才能坚持持有到最后。

　　“我们不能通过历史静态看待问题，而要理解历史是怎么成长起来的，要用变化的眼光来看，否则永远发现不了价值。”在大消费行业辛勤耕耘4年多的鹏华消费优选拟任基金经理王宗合，有自己的一套分析逻辑和成功经验。

　　在王宗合看来，消费行业长期的可预期增长前景和完全竞争的属性，决定了其将成为10倍股的摇篮。

　　企业价值的两大来源

　　每一个投资者都希望自己做一个价值投资者，但什么叫价值？一个企业价值的来源是什么，做价值投资时衡量价值的标准又是什么？

　　王宗合做了四年的大消费行业研究，自去年进入鹏华基金以来，为基金经理推荐了很多牛股。结合自身的亲身研究经历，王宗合形成了自己对公司价值及其来源的独特理解。他认为，企业的价值主要是来自两个方面：第一是来自企业创造性、创新性的变化；第二可能取决于外部环境的变化，如全球对高污染行业在政策上设置了很高的进入壁垒，导致供给端出现了紧张，一些企业可能从中获利。

　　王宗合认为，企业的创新性变化一般来讲来自于三个方面：新产品、新市场、新组织形式。新组织形式分为两个层次，一是公司内部的组织形式变革，如治理结构的改善，或是国有企业引入激励机制。第二个层次是产业组织形式的变化，比如苏宁模式，相对于当时传统家电的流通渠道，它属于产业组织形式的创新。

　　王宗合推荐的山西汾酒让鹏华旗下基金赚了不少钱。股价从8元涨到80元，汾酒发生了什么变化？王宗合表示，其中一个层次就有组织形式的变化，公司治理结构的变化，第二个层次是新产品的变化。原来渠道混乱、产品混乱、价格体系混乱，经销商不愿意销售他们的产品，价格也卖不上去。现在价格理顺，产品理顺、渠道理顺，所有都良性循环，汾酒的市值也从30亿元变成了现在的300亿元。

　　不到两年时间价格暴涨16倍的包钢稀土则得益于外部环境的变化。王宗合认为，今年的稀土行业，中国的稀土资源在今年和去年相比没有发生改变，但为什么今年的稀土值钱，去年的稀土不值钱？为什么今年包钢稀土成为大牛股，去年就没成为大牛股？这是因为国家政策发生了改变，有了政策支持，稀土价值发生了翻天覆地的变化。

　　价值和估值的统一

　　那么，应该如何寻找未来的十倍股？

　　“我们知道巴菲特做过几次大的决策，十几笔交易成就世界首富。真正能看到公司十几年价值的人，才是价值投资者，但关键在于你有没有这样的逻辑框架和洞察力。”王宗合表示。“你有一百块钱，还有足够的洞察力看到未来二十年这个企业的发展，把一百块钱配置在这里没有问题。但在这个过程中，你是和未来做斗争，和不确定做投资，和自己认知能力不足作斗争，你很难坚持自己的判断。”

　　王宗合承认自己的认知也是有限的，所以，在自下而上挖掘价值的同时，一定要关注自上而下的影响因素。比如宏观经济走势、宏观经济政策、流动性、人民币汇率的走势、产业政策变化，因为基本面因素会引导情绪变化，从而带来公司估值的变化。

　　“站在现在看未来，既要寻找价值，又要寻找情绪的起点，这就是我们工作的主要内容。”王宗合认为，中国股市的情绪变动非常剧烈，因此既要看到价值也要看到自上而下的情绪。从投资角度来讲，要认识公司基本面，但即使是最了解自己公司的CEO、董事长、CFO，都难以预测自己公司的股价，也就是说认清基本面也不一定能够做投资。所以，既要自下而上认识价值，又要自上而下理解市场、理解宏观经济，理解市场的游戏规则，做到价值和估值的统一。

　　为什么是消费

　　对于正在发行的鹏华消费优选基金，王宗合表现出极强的信心，“消费行业的前景不可限量，在行业集中度不断提升的过程中，将会出现持续成长的10倍股。”

　　王宗合认为，有三个方面支持消费行业的发展：一、过去10年消费对GDP的贡献率是下降的，但无论“十二五”规划还是刚刚召开的中央经济工作会议，政策导向都是鼓励内需，鼓励消费；二，中国人均GDP发展到目前的阶段，已经到了消费升级的阶段；三，从人口结构的角度来讲，未来消费人口占总人口的比例上升，整个环境有利于消费。

　　消费品为什么会出现牛股？王宗合认为，一个公司的管理层非常有能力，而这种能力转化为公司价值最容易发生在完全竞争类市场。消费品市场从大的角度讲是完全竞争的市场，优秀的管理层很容易给公司带来大家想象不到的增长，竞争属性决定了这个行业容易出现牛股。

　　此外，竞争意味着行业格局的变动，对于资本市场来说这也是很好的属性。企业从坏变成好的过程，就是成长为大牛股的过程。消费品行业的外在的环境是公平的，公司管理能力转化成价值是核心。在这种背景下，自下而上挖掘股票就有很大的空间。

　　据王宗合介绍，鹏华消费优选所投资的是大消费，除了煤炭、有色、钢铁、化工、机械等六大周期行业以外的17个行业都在大消费范畴之内。为什么要在大消费的范围内进行投资？王宗合解释说，消费品是一个不断更新的市场，人类创新的核心就是挖掘人的潜在消费，这不是既有的，而是新兴的。“如果历史重来，我们在上世纪60年代在美国市场上发行一只消费品基金，如果定义为传统消费，在食品饮料、医药零售中会出现大牛股，但看不到IT类比如IBM、思科，也看不到网络类的股票。”

　　王宗合的大消费概念包含了新兴消费、战略性新兴产业、新能源汽车、节能减排等，为未来留出了足够的空间。“鹏华消费优选有不超过15%的股票资产可以投资在六大传统行业当中的，因为这些行业也存在阶段性机会。”王宗合表示，这样的产品设计和对大消费的定义，更有利于未来鹏华消费优选的成功投资，从而为投资者带来持续回报。

　　王宗合档案

　　王宗合：鹏华消费优选基金拟任基金经理，金融学硕士，毕业于中国人民大学，4年证券从业经验，曾经在招商基金从事食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车等行业的研究。2009年5月加盟鹏华基金管理有限公司，从事食品饮料、农林牧渔、商业零售、造纸包装等行业的研究工作，任鹏华动力开放式基金基金经理助理，具备基金从业资格。王宗合先生拥有较为丰富的大消费类行业研究经历，有较强的选股能力。

　　作者：朱景峰