从多层次资本市场结构看上证380指数

　　为进一步丰富指数体系，为投资者提供新的分析工具和投资标的，上海证券交易所和中证指数有限公司于 2010 年 11 月 29 日正式对外发布上证 380 指数。指数基日为 2003 年 12 月 31 日 ，基点为 1000 点。上证380指数将与上证180指数、上证50指数一起构成上海市场主要的 蓝筹股指数，进一步丰富和完善上证指数体系的科学性和完整性。

　　上证380指数样本股的选择主要考虑公司的规模、盈利能力、成长性、流动性和新兴行业的代表性。具体来说，首先在上证180指数样本空间下，剔除上证180指数样本股、最新一期财务报告中每股收益为负的公司、成立5年以上且最近五年未派发现金红利或送股的公司；然后按营业收入增长率、净资产收益率、成交金额和总市值的进行综合排名；最后按照二级行业的流通市值比例分配样本只数，在二级行业内选取综合排名最靠前的股票。从样本股的选择标准来看，上证380指数侧重于上海交易所上市的中小盘股票。

　　上证380指数的发布，将彻底改变以往人们对上海交易所市场只有大盘蓝筹股的误解。在此之前，无论对于投资者还是融资者来说，上海交易所市场就等于大盘蓝筹市场，尤其是以上证50指数和上证180指数为代表的基准指数，业已成为衡量上海证券市场投融资功能的代名词。事实上，除了以中国石油、工商银行等为代表的大盘蓝筹股外，上海交易所上市公司中还有大量规模不大，成长较快，交易活跃的中小盘股票，这些股票长期以来，并没有受到市场的极大关注，但其上市公司都是各个细分行业或专属领域的龙头企业，不仅资产质量优良，市场表现也非常突出。上证380指数就是这部分股票的集中反映。

　　上证380指数的推出，一个巨大的意义在于为上海交易所创建多层次资本市场提供实际支持，而在这个层面上，深圳交易所已经走在上海交易所前面。目前，深圳证券交易所已经形成以主板、中小板和创业板为标志的三层次资本市场结构，在为不同成长阶段和不同风险特征的企业提供融资平台的同时，也为不同风格取向和不同风险偏好投资者提供了投资选择。此次上证380指数的推出，将使得上海证券交易所的股票市场形成以上证180指数成分股为代表的大盘蓝筹股市场，和以上证380指数成分股为代表的新兴蓝筹股市场，加上不远的未来即将推出的国际板，上海交易所的多层次资本市场结构已初现端倪。

　　上证380指数的发布，将上海证券市场划分为两个不同层次的股票市场，这两个市场既相互补充，又相互区别，未来他们将不仅为不同风险偏好投资者提供投资选择，也可为不同资产规模和发展阶段的拟上市公司提供融资平台，同时也为交易所的发展提供新的机遇。

　　对于投资者来说，上证380指数的发布，将为广大规避风险但追求成长的稳健投资者带来了良好的投资标的。上涨380指数成分股中有相当部分公司属于节能环保、新一代信息技术、生物、高端设备、新能源、新材料等新兴产业和消费领域，代表了国民经济发展战略方向和经济结构调整方向，非常符合以产业政策为导向、崇尚上市公司经营业绩和成长性的投资理念。

　　从指数历史追溯收益来看，上证380指数能够超越同期上证180指数和深证100指数，稍落后于中小板100指数，尤其是其在牛市能涨，熊市抗跌的特性，势必受到投资者的青睐。从指数年化收益率波动性来看，上证380为34.14%，上证180为31.62%，深证100为36.44%，中小板指数为35.47%。上证380指数的波动性要明显低于深证100指数和中小板指数，而略大于上证180指数。综合来看，上证380指数具备攻守兼备的特点，适合大多数投资者。

　　表1 上证380与其他指数收益对比

　　资料来源：招商证券研发中心

　　对于融资者来说，上证380指数所代表的上海交易所新兴蓝筹市场，成为诸多规模不大，但又具有较大成长空间的拟上市公司的最佳选择。首先，上海交易所的蓝筹股概念将给这些拟上市公司带来巨大的市场声誉和品牌价值；其次，随着公司的发展壮大，这些公司将有机会由上证380指数成分股直接变为上证180指数成分股，从而成为真正的蓝筹上市公司。

　　其三，上证380指数成分股的平均估值相对较高，目前，上证380指数的市盈率为35.8倍，远大于上证180指数的17.8倍，也大于深证100指数的32.2倍。另据统计数据显示，2009年6月IPO重启以来，有5家上证380指数成分股是在这期间实现了IPO，平均发行市盈率达到46.62倍，平均募集资金43.48亿元，而同期深圳主板市场没有公司上市，从在中小板上市的实际募集资金超过20亿的22家公司来看，其平均市盈率为62.12倍。应该来说，成为上证380指数成分股公司，所享受的较高估值和较大的融资规模都将对拟上市公司带来巨大的吸引力。

　　最后，上海交易所的再融资能力较强，这将为上市公司的持续发展带来巨大的支持。在近五年里，最新一期的上证380指数成分股中有172家公司进行了增发，累计融资额超过1600亿元。另有18家公司通过配股融资135亿元。

　　对交易所而言，上证380指数的发布，将会对上海交易所今后“大力发展中盘股”市场的发展战略提供巨大的支持。随着农业银行的上市，国内大盘蓝筹公司的上市节奏逐渐放慢，而待上市公司中，像这种超级大盘或大盘股公司资源越来越少，在国际板还未启动之前，上交所上市资源面临匮乏局面，而上证380指数的发布，将上海交易所上市公司划分为两个层次，大盘蓝筹股和新兴蓝筹股市场，这将给那些中等规模的拟上市公司带来更多的选择。

　　根据2010年11月1日执行的沪深交易所上市门槛选择标准：上市企业将按照IPO发行规模选择发行地点，对于非金融企业，发行5000万股（含）以下的企业在深交所上市，发行8000万（含）股以上的企业在上交所上市，发行5000万股以上8000万股以下的企业可自主选择上市地点。对于金融企业则以4亿股为分界，4亿股以上在上交所上市，低于4亿股的在深交所上市。从上面的标准来看，对于发行量在5000万股到8000万股的非金融企业和发行量在4亿股左右的金融企业，将成为未来沪深交易所争取的主要对象，比如今年11月份刚上市的山西证券，为了在深交所上市，其发行股本控制在3.998亿股，恰在4亿股以内。而随着上证380指数的发布，上交所将在争取这部分上市资源上更具优越性。

　　总而言之，上证380指数的发布，不仅创造了一个投资跟踪标的，一个业绩比较基准，更是创造了一个新兴蓝筹市场，无论对于投资者，对于融资者，对于交易所来说，这个市场都将在未来产生长久而深远的影响，对此我们将拭目以待。

　　

区间	上证380	上证180	深证100	中小板
2004	-14.45%	-17.26%	-9.71%	-
2005	-9.07%	-8.27%	-7.43%	-
2006	96.35%	120.61%	129.89%	69.34%
2007	182.43%	151.55%	179.05%	153.17%
2008	-60.36%	-66.34%	-63.57%	-54.16%
2009	119.87%	91.77%	113.42%	96.64%
2010	0.26%	-14.26%	-1.99%	26.05%
2004-2010	337.15%	133.11%	308.58%	-
2005-2010	410.99%	181.73%	352.52%	-
2006-2010	461.97%	207.13%	388.84%	387.11%
2008-2010	13.37%	-44.65%	-23.80%	22.62%