股指期货“加油砸盘”： 传说还是臆测？

　　引子: 10月8日至11月11日大盘上涨近20%，紧接着不到两周内又大跌逾9%，引发了“投机分子通过操纵中石油和中石化等大盘股加油砸盘、同时反手利用股指期货做空牟利”的猜测和传说，至今不断见诸于各大媒体。

　　11月11日13：45开始，“两桶油”三波拉升垂直冲击涨停板， 引发恐慌心理，大批股票快速走低，拖累中小板、创业板高台跳水。

　　“加油砸盘”令股市投资者割肉吐血，只有股指期货空头可以逆市获利，于是股指期货空头自然成为逻辑目标由于期市主力IF1011合约自9月30日开始完全被多头把持，将空头从2900点一路逼空到3600多点，持仓量与合约价格双双创出新高。20多个交易日空头损失惨重，此后，存款准备金率上调、CPI超预期飙升等重大利空居然都被多头扛住，期市空头惶惶如临灭顶之灾。要么低头认输斩仓出局，要么操纵两市孤注一掷。于是出现了“加油砸盘”的惊天大逆转。

　　以上分析似乎合情合理。毕竟，追逐利润最大化是资本的天性，热钱操纵市场的动机始终存在。然而，事实果真如此吗？

　　“加油”肯定能“砸盘”？

　　回顾历史，拉抬“两桶油”造成“加油砸盘”确有先例，致使“两桶油”某种程度上成为反向指标。其中，中石油更是全球市值之最，占上证综指权重高达23.53％。但“两桶油”占沪深300权重仅为0.63%和1.86%，远低于招商、民生两银行的3.06%和2.14%。而中石油自上市以来，带动大盘上涨的例子也为数不少。如2009年7月22日，“两桶油”双双涨停，带动沪深两市1285只股票上涨，拉抬上证综指大涨2.6％，沪深300涨1.90%收报3606.91点。7月24日，当上证综指午后开盘后半小时高台跳水时，中石油为大盘贡献26.71点，中石化也上涨7％，带动大盘最终由绿翻红上涨44.11点。11月26日，中石油于11：00时出现一单100万股的大单直接将股价拉高0.2元，中石化也尾随上攻带动银行股、券商股跟进，迅速拉升指数脱离了低迷市道，也完全不见“加油砸盘”效应。以上案例足以证明，动用数十亿资金拉抬“两桶油”来“加油砸盘”，实在是难以掌控的极度冒险，还不如做空招商、民生两银行“打银砸盘”来得更加“科学”。

　　“砸盘”肯定能“获利”？

　　再看11月11日大盘暴跌当日情形，单看中石油。11月11日13：55开始，中石油从11.88元直拉到当日收盘的12.74元，放量逾140万手，成交逾17亿元。当日股指期货主力IF1011合约下跌14.8点成交1271亿元，但与此同时，IF1012、IF1103、IF1106三合约分别上涨8.0点、5.0点、11.4点，分别成交约1540亿元、20亿元、3亿元，合计成交额超出下跌的IF1011合约达292亿元。

　　也就是说，11月11日拉抬中石油做空股指期货总体上根本没有赢利空间，这还没把拉抬中石化的成本计算在内。到11月12日，中石油继续上冲最高到13.31元，放量逾205万手，成交逾26亿元。冲高回落收盘12.54元。此后逐波回落，至今仅11元左右，较之12日收盘价跌去1.5元。概算仅中石油的“加油砸盘”就需以40多亿的资金量、20多亿的亏损额作为代价。

　　股指期货上市之前的筹备阶段，为预防大资金操纵期价，中金所对投机交易的客户单个合约单边持仓限额从2000手、600手迅速减少至100手，从事自营业务的交易会员或客户，进行套保、套利、投机交易的不同客户名下的持仓合并计算；同一客户在不同会员处的持仓合并计算。

　　据此，单一客户即使11月12日做空股指期货四份合约各100手，按其当日结算价减去前结算价分别下跌235.0、256.2、299.2、296.2点的最大盈利区间计算，总盈利最高也只有3259.8万元（交易佣金未计在内）。故空头主力至少必须要7家联手“加油砸盘”，才有可能在对冲掉20多亿的成本亏损之后，争取1至2亿净利。而要在开盘后极短时间内根据走势作出决策，迅速联系落实全国7家空头主力，立即统一思想达成协议，确保各路资金到位，一致协调行动并严格保密，似乎是不可思议的市场神话！

　　要实现上述神话，资本大鳄不得不长期预谋，在空头持仓前几名会员中秘密分立关联账户并深度潜伏。显然，这已超出股指期货的品种设计和制度建设范畴，而属于经济和刑事犯罪的司法范畴了。