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叶檀:2010的另类牛市

来源:《财经国家周刊》
2010年12月21日16:21

  A股市场在2010年的总体情形是大盘股盘整,中小盘股鸡犬升天,创出历史新高。有人因此慨叹,中国的证券市场没有反映实体经济,愧对投资者。

  确实有人愧对投资者,但不是市场,而是市场主导者。

  2010年证券市场最大的事之一是农行上市,至此中国大型国有商业

银行全部上市,成为公众公司,其他包括推出股指期货与融资融券,这意味着中国有了金融衍生品与做空工具,一旦人民币彻底国际化,这两大工具的威力将不可限量。

  被人遗忘的大事件是融资额,2010年中国成为名符其实的融资大国。根据清科集团研究中心最新统计数据,中国今年前11个月的IPO家数与融资额均占据全球半壁江山。1~11月,共有416家中国企业在境内外上市,占全球总数的61.4%;总融资额达913.36亿美元,占全球总融资额的55.4%。中国农业银行更是以总计193.73亿美元的融资额,被誉为“史上最大IPO”。

  自2009年IPO二季度末开闸后,企业上市即出现回升势头,当年共有176家中国企业在境内外资本市场上市,合计融资额546.50亿美元,平均每家企业融资3.11亿美元,与2008年同期相比,上市数量增加63家,融资额则增加了1.50倍。

  上市企业与融资额居全球半壁江山,沪市综合指数为什么上不去?事实上,融资额分散了股指的上升动力,如果今年没有增加如此多的融资数量,A股可能会突破6124点的高位。

  2007年10月16日,沪指创出6124点历史高位,至今三年有余。三年中,沪指经历了从6124点跌至1664点的痛苦,又在低位徘徊不前,截至12月10日,涨至2841点,指数被腰斩。

  指数会骗人,根据Wind资讯的统计数据,剔除2007年10月16日后上市新股,过去3年里上证指数尽管遭遇腰斩,但沪深两市有669只股票价格超越了6124点位,更有多达141只个股在此期间涨幅超过1倍。过去3年,A股市场孕育了很多通过内生性增长方式发展起来的牛股。

  我们不应苛责市场不反映蓝筹业绩,而应该反省目前的市场是人为调控下的低股指的结果。

  中国处于经济结构调整的关键时期,其中房地产与房地产相关的银行股,正是调控的风暴眼。

  目前,通胀与房地产泡沫的压力与日俱增,更重要的是,中国大盘股上市并未带来公司治理结构的调整,无论有多少家央企进入世界500强,无论央企盈利每年增长了多少,无论有多少家央企肩负经济安全的使命,有一点可以肯定,所有这些成绩与投资者无关。因为投资者既无法改变央企的任何治理结构,在高价发行的情况下,也无法靠分红摊薄成本,有中石油与农行等上市公司当前车之鉴,投资央企者必定慎之又慎。

  私募基金朱雀投资合伙人李华轮计算了三家股份制银行9年复合收益率,其中深发展殿后,为10.15%;招行居中,为17.54%;浦发最高,为19.64%。事实上,这三家银行侧重点不同,招行一度被视为中国银行业改革的典型,在业绩上却无法体现,这并不是三家银行的高管水平相同,而是中国的金融体制约束了银行的市场化进程。

  回过头来看地产股。Wind资讯统计显示,截至8月底,按照申万行业分类,今年以来共有27家房地产类上市公司拟通过资本市场进行再融资。地产行业是受累于制度缺陷的典型行业,在1998年开始的黄金十年中,只要有关系、有忍耐力的人进入这个行业就能获得暴利,这说明这个行业的激励机制出了大问题。而从目前开始的调控如能落到实处,倒是地产行业振兴的契机,优秀的企业家终于可以挥手告别滥竽充数的土财主们,通过震荡期的考验,安享企业家溢价。而目前,地产股根本无法担当起振兴证券市场的重任。

  中国融资量世界第一,大盘股处于经济结构调整的阵痛期与低估期,中小盘与创业板创出新高——证券市场为消化过剩的流动性做出了突出的贡献,中国的另类牛市已在眼前。不要抱怨市场,所有的一切成果、错误都不是市场造成的,而是市场背后的激励机制造成的。

  

(责任编辑:李瑞)
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