国信证券：升值和通胀并存下的投资机会

　　展望2011：升值和通胀并存下的经济转型

　　2010年已经过去，回顾从年初以来的周报，其中用的最多字眼是“震荡”和“通胀”，从大市来看过去一年确实是震荡市。行业配臵上，银行、地产、钢铁、交通运输等权重行业表现相对较差，这或许代表着粗放型重化工业模式高潮已经过去，经济转型大幕已经拉开，其中的机会在于升级和通胀受益的板块，2011年还将深化这种转型，消费和技术升级等依然是看好的主题，可能有所差别的是节能减排中受到供给冲击的一些传统板块会出现阶段性的投资机会。

　　展望2011年，我们坚信两个准则，一个是人民币升值的大背景下，资产价格是有支撑的，股市仍有投资机会。二个是高通胀下，股市会受到干扰，且出现大牛市概率较小，因此在通胀高企的情形下控制好仓位，把握好节奏。那怎么理解这两个相互掣肘的因素对股市的作用呢？需要明确的是，人民币升值意味着市场的趋势，而通胀的干扰在于市场的节奏。基于第一点，人民币升值的趋势下，未来一年股市在目前上证2808的点位并不可怕。基于第二点，管理层有治理通胀的决心，不排除股市在信贷不均衡，通胀高低起伏之间，加息等政策出台对股市短期的冲击，如果有这种冲击，也许意味着机会的来临。我们还是维持春节后通胀有所回落的判断，这时股市的机会相对大一些。

　　展望2011年，从大类资产配臵来看，股票的吸引力不高，但也不是特别的差。目前沪深300的估值水平是15倍，远低于平均的22倍水平。低估值对于大资金来说，一个明显的好处就是安全边际好一些，配制型的需求会提高。更重要的是低估值将制约公司的再融资，也即过度低的估值水平降低一些大类行业的再融资压力。当然股市还没到看到趋势性的机会是因为股市最大的风险来自于政策面，目前政策力度的不确定性较大。随着事实的高通胀对债券和股票市场的冲击，机会也将来临。从投资时钟看，经济周期处于类“滞胀”阶段，目前机构倾向于现金，或者说久期相对比较短的资产。这是因为高通胀，加息预期的存在，加息使得固定存款的利率期限结构上移，投资者在选择上比较倾向于久期较短的资产。

　　短期把握人民币升值和美元贬值的投资机会

　　短期来看，市场将受到通胀、信贷额度的目标以及加息等预期的影响，但是年末人民币创出新高，总体来看市场维持震荡。但在人民币升值、美元贬值情形下，可把握一些波段性机会。建议：（1）关注上游的一些有色和煤炭等资源型的板块，（2）节能减排目标影响的水泥价格上涨和保障性住房受益的投资品行业如建材等。（3）关注不受从紧影响的科技类股票等。（4）从中期的角度依然关注景气度较高的投资品行业板块如机械等，包括军工、核电以及高铁相关的板块。（5）主题上把握一些超跌的个股，尤其是消费类的行业中。

　　市场风险提示

　　需要提示投资者的是，关注海外市场对A股的影响。