短期利率回落 资金面推动债市回暖

　　2011年伊始，在度过了节前资金紧张难关后，债券市场一扫此前的疲软颓势。受资金面宽松影响，交易所国债指数1月4日、1月5日连续两个交易日上扬，银行间市场债券收益率整体下行，短端尤为明显。

　　接受本报记者采访的多家机构分析师认为，债券市场的回暖与资金面状况改 善有很大关系。数据显示，1月4日银行间市场隔夜回购加权平均利率跌至2.8474%，较前一交易日回落167.48个基点，7天回购加权平均利率则大幅下跌212.50个基点至4.3742%。就此，该分析师认为，由于流动性状况改善、一级市场供应萎靡，在春节前的政策空窗期，宽松的资金面有望推动债市持续回暖。

　　记者在采访中发现，相对于去年12月25日央行宣布再次加息后市场一片悲观气氛，目前机构的心态趋于稳定，债券市场的吸引力也重新被关注。有债券市场人士乐观地认为，在央行二次加息尘埃落定后，其释放出的紧缩信号令市场对2011年的资金面普遍不乐观，但经过近期的持续消化，尤其是节后流动性持续宽松，债券市场的配置需求开始释放。此外，在央行连续加息后，也相对减少了未来一至两个月继续出台加息的概率，政策面的相对平稳，有利于交易型投资者入市操作，推动市场回暖。

　　一家国有商业银行债券交易员认为，尽管货币政策已经转向稳健，但央行连续两次加息意味着短期内利空已经兑现，对一季度债券市场走势已经从原来的相对悲观转向谨慎看好。从历史经验来看，央行在春节前一般倾向于投放流动性，加上年底财政存款的投放，预计一季度的资金面将会比目前宽松，加上一季度债券发行相对较少，银行、保险等长期配置机构在较为宽松的流动性环境中对债券的配置需求较强，这都有利于债券市场的走稳。南京银行金融市场部分析师黄艳红认为，纵观整个2011年，在紧缩预期升温和通胀压力加大的背景下，债券市场交易性机会虽然难以把握，但债券市场的投资回报率仍值得期待。

　　自去年11月份以来，随着物价持续攀升，通胀预期不断升温，面对持续宽松的市场流动性，央行连续上调存款准备金率并且加息两次，受此影响，银行间市场资金面骤然紧张，债券市场大幅下挫。数据显示，截至2010年12月31日，收益率曲线平坦化调整贯穿2010年，中债综合指数（净价）收于99.7696点，降幅为1.31%，中债综合指数（财富）收于134.326点，较2009年末的131.6269点上涨2.05％。

　　就今年债券市场面临的市场环境，专家表示，从货币政策角度看，目前存款准备金率已达历史高点，继续上调空间已经有限，再加上央票连续地量发行，其回收流动性的作用也有所下降，后期不排除连续加息的可能。货币信贷政策受通胀压力的加大，新增信贷可能低于今年的7.5万亿元规模。对债券市场而言，从CPI的未来估计以及对通胀的预期来看，整个债券市场都将笼罩在政策紧缩的大背景下。兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，目前流动性依然充裕，出于年初严控银行信贷投放的冲动，央行有可能在1月份上调存款准备金率。第一创业证券研究报告认为，今年来看，我国会继续采取“加息+升值”的模式，美国则有继续量化宽松的可能，资本流入压力仍然巨大，流动性管理将成为央行的常态任务。上半年外汇占款仍会较多，央行冲销压力会有增无减，预计2011年准备金率将继续提高，银行超储率或维持低位，因此货币资金市场波动性可能较大，回购利率整体要高于2010年，资金压力对债市构成一定制约。黄艳红也认为，在现有的信贷投放规模与存款准备金率水平上，央行整体紧缩的货币政策取向可能已经决定了资金面的趋紧会成为一种经常性的现象，在月末、季末等关键时点就会发生这种资金市场的紧张局面。如果进一步上调存款准备金率或者上缴财政存款，又或者突发性的“热钱”离场，市场资金面将会产生强烈的连环紧缩效应。市场资金面已经不再可能回到宽松的局面。但她同时表示，2011年货币政策出台的时机可能会弱于预期，央行在两次政策工具之间间隔的时间可能会拉长，让市场充分消化预期所带来的影响。此外准备金率继续上调空间存在，但上调会考虑到整体流动性状况，更加审慎，更加倾向于差额存款准备金率的动态监控。

　　中央结算公司信息部分析师李婧认为，2011年，债券市场整体收益率上涨是经济周期性复苏到繁荣过程中不可避免的现象，平坦化趋势亦是共同的特点。关键是判断收益率曲线平坦化上行态势何时终结。如果比照2008年上半年的情况，中债收益率曲线会继续在高位盘整一段时间，随着流动性的逐步释放，会有小幅的下探空间。未来如果物价水平维持在4％以上，连续出台的紧缩性货币政策会促使长短期利差继续维持在一个较低的水平，甚至有继续缩小的可能，收益率曲线的陡峭化会伴随着CPI的回落而出现。“按照2002年以来债券市场的涨跌规律（中债净价指数跌两年涨一年），2011年下半年可能会出现一股小阳春，中债净价指数止跌企稳，全年振荡走高。”