中国燃气受累LPG业务 股份诱人或易主

　　中国燃气（00384.HK）虽然风波不断，但近两年交出的成绩单似乎尚能令股东感到满意，只是，公司“钱”景未卜，一言难尽。

　　“钱”景未定的LPG

　　中国燃气在燃气销量以及利润上领先于规模与之相近的新奥燃气（02688.HK）和华润燃气（01193.HK），但在毛利率上显然输 了一截。

　　一切源于2008年时中国燃气进军液化石油气（LPG）市场。

　　2010年年报显示（截至当年3月31日财年），中国燃气毛利率为20.72%，而新奥燃气和华润燃气2009年毛利率分别为30.17%以及30.98%。

　　究其原因，LPG业务在作祟。

　　2009-2010财年，中国燃气LPG业务收入为46.38亿元，利润只有区区7447万港元，以此计算，利润率约为2%。

　　在该年度102.12亿的总收入中，约占四成半收入的业务利润率竟是如此之低。

　　若剔除LPG业务后计算，公司利润率在30%以上。

　　大华继显投资咨询(上海)研究部主管王傲超称，液化石油气业务较低的利润率正是拉低整体利润率的关键，在天然气业务上，行业内主要企业的利润率并没有太大的差异。

　　有趣的是，竞争对手之一的新奥燃气已在2009年大幅削减LPG业务。2010年中报显示该业务收入仅占新奥燃气整体收入2.9%。

　　中国燃气在2009年年报中表示，由于在城郊与农村以LPG为主的燃气格局，故在2008年进军此市场，并收购国内最大的液化石油气分销公司浙江中油华电能源。

　　中银香港研究报告指出，积极的液化石油气产品线扩张可能推升长期利润率，但波动性也会随之增加。

　　截至2010年9月底，中国燃气在内地有140个城市管道燃气项目，覆盖20个省市、自治区，可接驳5889万人口，但同期华润燃气拥有的30多个项目覆盖人口已经过亿。

　　年报中不难发现，中国燃气的项目更多的在一些地级市、县城，人口较少，气化率较低。

　　国元证券（香港）分析师Amy Wong指出，气化率、人口数这些指标实际意义并不大，关键还是要看用气量以及燃气成本、售价这些直接的因素。

　　刘明辉股权谁可接盘？

　　2010年中，中国燃气的股权发生了不少变化，国资背景的海峡金融数次减持，而韩资股东SK汇能一再增持，其中一次是刘明辉减持4000万股转让。

　　第一大个人股东刘明辉被扣留后，市场更添猜测，其实际控制逾10%的股份是否会发生变动，公司控制权会否易手？

　　传闻称，海峡金融或再度增持购入刘手上的股份。2005年中国燃气曾公告称刘与海峡金融达成股权转让协议，分批实施。然而协议一直未完全执行，直到2010年年报中以一句附注的形式提及公司接到双方通知转让协议失效。这引来了部分怀疑，海峡金融是否会重新主张协议。

　　另外，有了解燃气市场的人士指出，可能会有其他大型燃气企业对刘的股份有兴趣。

　　燃气市场竞争较大，即便如中国燃气、新奥燃气和华润燃气这些大型上市公司，市场份额不过几个百分点。比如，2009年中国天然气消费量为887亿立方米，而上述3家公司销量均不到40亿立方米。

　　并购是一种快速扩大业务的途径，近两年也不乏此类案件。

　　手持大量资金并拥有良好政商关系的国企无疑可能性更大。华润集团旗下的华润燃气，中石油旗下的昆仑燃气等相似的企业是比较有可能的。

　　至于可能面临的垄断非议以及相应的反垄断审查，“其实并没有太多的关系。本身能源行业等公用事业就存在着垄断的情况，更何况像石油行业这种，从上游开采到终端零售均集中于有限的几个企业”，一位不愿透露姓名的分析师称。

　　作者：伍永达 广州 (来源：伍永达)