央行或在本月实施差别准备金率

　　银行

　　1月11日，中国人民银行（下称央行）公布了2010年12月份金融数据。数据显示，2010年末，广义货币(M2)余额为72.58万亿元，同比增长19.7%；2010年12月份，信贷投放4807亿元。由此可见，2010年的货币政策其实还保持着适度宽松，远称不上“稳健”。

　　我们认为， 对央行来说，要想控制货币供应，必须先控制信贷投放。从2010年12月份的信贷投放来看，货币政策的紧缩力度、严厉的窗口指导，以及对部分银行实施差别准备金率，都不允许各家银行超预期、超管制投放信贷，但从最终的结果来看，信贷投放还是超出了市场预期。

　　由于2010年12月份信贷调控的失败，央行很可能立即在2011年1月份开始实施差别准备金率，一一盯住那些超出信贷投放额度的银行，给予更高的准备金率。（编注：差别存款准备金是银行需存放于中央银行的额外准备金，是由中央银行锁定的流动性，不能用于创造信贷。）

　　差别准备金动态调整是基于金融机构的系统重要性和各机构执行国家信贷政策情况，以便更有针对性地回收过多流动性并优化信贷结构，来避免金融风险。然而，即使能做到这样，央行依然面临较大的考验。从反馈回来的信息来看，基本上没有银行在2010年12月份明显超出额度地投放信贷，实际情况是，每家银行都略超一点，合成的结果就会超出总量很多。

　　我们认为，2011年一季度货币政策面临考验，还在于，虽然经济增长势头进一步巩固，外需形式也有相应的改善，但拉闸限电暂告一段落后，工业生产增速在一季度有望得到提升。然而，2011年经济增长对投资的依赖仍然非常大，因此，我们认为，除了实施差别准备金率，央行没有更好的手段了，我们不怀疑政府一季度即开始紧缩货币的决策和决心。国信证券

　　【投资建议】

　　对于大型国有银行来说，我们目前的贷款增长预测已将2011年低于系统贷款增长的因素考虑在内，因此我们预计大型银行的资产负债表增长预测不会因新政策工具的采用而受到任何负面影响，对于股份制银行来说，由于其资本金和流动性总体状况不像大型国有银行那么强大，因此差别存款准备金率对其的约束可能更大。个股方面，投资者可关注工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等。瑞银证券

　　作者：瑞银证券