央行重启超短期正回购操作(图)

　　周艳

　　受国内外多种因素的影响，近期热钱流入的势头有增无减。为了回收因外汇占款而增加的流动性，央行于本周重启久违的超短期正回购操作，这一举措寓意明显。

　　本周，中国人民银行以价格招标方式发行今年第三、四期央行票据，其中，1年期央票发行量为10亿元，3个 月期央票发行量30亿元，发行利率分别比上周提高了11个基点和8个基点。出乎意料的是，在时隔2年零11个月之后，央行重新启动了7天和14天期的正回购操作，其中，7天期正回购操作量200亿元，中标利率1.90%，较重启前下降80个基点；14天期正回购，操作量为600亿元，中标利率2.05%，较重启前下降95个基点。此外，央行还开展了91天期正回购，操作量80亿元，中标利率2.26%。

　　超短期正回购操作的重启，表明央行正在加大公开市场操作力度，其直接动因是由于新年之后流动性十分充裕，资金价格也在上周出现大幅下滑，央行有必要加大力度，回收到期资金，但是各期限央票品种发行量低迷，而91天期正回购的操作期限较长，不利于春节前为商业银行留足必要的资金，为此，央票重启超短期的正回购操作，以应对短期流动性过剩的格局。

　　从发行量来看，1年期央票发行继续低迷，主要是市场对1年期央票的发行利率还有上行预期。其次，自2010年12月25日央行加息以来，3月期央票发行利率已累计上行44.57个基点，一、二级市场的利差倒挂进一步缩窄，表明目前的发行利率被市场所接受，其发行量在连续七周地量后终于增加。另外，3年期央票本周继续停发，主要是由于市场利率上行期间，其发行利率难以界定。从资金回笼的角度看，本周公开市场操作总量为1110亿元。从资金投放的角度看，本周央票及正回购到期量为920亿元，因此央行在公开市场上连续第8周实现资金净投放约190亿元。

　　近期市场资金面的持续宽松，主要原因有三：第一，人民币升值预期加大，1月13日，人民币对美元汇率中间价已经突破6.6，再度创下汇改以来新高，升值幅度达3.3%，令热钱流入动机增强；第二，外汇占款持续高位，2010年12月份外汇占款达到4033亿的年度次高；第三，本月公开市场到期资金量高达5710亿元，令元旦之后市场资金充裕度大幅提高。

　　上周召开的2011年央行工作会议强调，实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性。从下周至春节前，央行既要阶段性回收流动性，还需要季节性增加银行体系备付头寸，超短期正回购的重启表明公开市场操作针对性更强，也更加灵活和有效。另外，由于新年开局信贷投放势头迅猛，为避免资金泛滥导致信贷增长过快，央行除了继续进行公开市场操作外，也可能会出台差别存款准备金率，按照商业银行的贷款投放规模、资本充足水平，以及经营稳健程度等来确定实施差别准备金率的标准。

　　本月20日，国家统计局将发布2010年12月份宏观经济主要指标，市场期待从中获得更多关于经济前景的线索。

　　（作者供职于交通银行金融市场部）