当当网骂战暂歇 投行博弈企业赴美IPO定价

　　“不谈了。”1月17日下午，当当网首席执行官李国庆给记者发来短信。此前在网上掀起漫天舌战的李国庆突然罢战。

　　上周末，李国庆在微博上数次爆料，称公司赴美IPO过程中曾遭投行压价，为此上传自创“摇滚歌词”一首，以泄其对投行的愤懑之气。不料，此举引来数位自称大摩员工的网友回应。数番唇枪舌剑下来，双方言辞“很黄很暴力”。

　　“我正在就创作中的脏话给董事会写检查。”直至记者截稿，李国庆微博仍停留在17日中午的更新状态；而此前两日，李曾彻夜不休，累计发出近40条微博应战。

　　谁被“算计”

　　李国庆临场抽身，留下一堆烂摊子等着善后。

　　17日下午，当当网和大摩先后发布声明，不约而同地与当事人划清界限。

　　当当网称，李国庆的自创歌词属虚构创作，为个人文学爱好，歌词中出现“京骂”是错误的；但公司仍坚持，李国庆此举初衷是自揭伤疤，对后来的创业者及即将赴美的上市公司进行警示。

　　声明称，歌词确有映射某个行业中存在的不良现象，属于仁者见仁。面对自家CEO的屡爆粗口，公司不得不在声明中表示：“当当网赞成企业家在微博上畅所欲言，但需注意净化空间”。

　　而遭到李国庆指名批评的大摩，则在17日傍晚发布一则更干脆的声明：“根据公司对此事的初步调查结果，我们相信此微博作者不是摩根士丹利的员工。这种攻击性的言论有违行业道德标准。我们谴责这种危害公司企业品牌与声誉的行为”。

　　知情人士透露，大摩的调查重点主要集中在网络账号、人物照片，以及以往记录中涉及的个人信息。另外，由于上述“大摩员工”信息中涉及中国内地、中国香港、美国等数区域，大摩此番是从全球范围排查。

　　但大摩的调查结果出乎意料。据此前的网友调查，参加这次舌战的“大摩员工”或许确有其人。

　　从已有网络信息推断，参战者多为女性，被网友冠以“大摩女”称号；在她们的微博信息中，不仅公布出有包含大摩LOGO的照片，甚至还透露其工作部门包括法律部（Legal Team）和资产管理大中华区（asset management Great China Team）等。

　　一位名为徐三石的新浪认证用户透露，本次事件中甚至还牵涉到一位大摩全球资产管理合伙人，级别非常高。

　　具体到论战细节，“大摩女”对当当网上市似颇为熟悉。

　　一位账户名为“迷失的唯怡”的大摩女，不仅爆出两年前当当网寻求高盛承销被拒，还针对当当网2009年盈利和现金流状况连发两条微薄，暗示公司做假账。

　　“撇开对方真实身份不谈，大摩女的表现确实不符合一个投行人士的专业操守。因此，粗看起来每句话都在维护投行，实际上却对投行业内的整体形象带来很差的影响。”一位券商人士如此评点。

　　投行“压价”

　　归根到底，李国庆的突然发飙只是源于一场即将在本周三举办的“庆功宴”。

　　李国庆微博称，本想“忍了，不骂投行”，但投行上市前的一些做法不妥，且现在又要求当当网掏钱办“庆功宴”，这让其觉得“很受欺负”。

　　“我生气不是被骂，而是被投行涮了”，李国庆称。

　　尽管被官方定义为“虚构创作”，我们还是不难从李国庆的歌词中还原故事的概貌：当当网启动上市之际，大摩为拿下这笔承销生意，曾报出10亿-60亿美元的估值；但临到在香港写招股说明书时，却称由于朝韩冲突带来负面影响，只能给出7亿-8亿美元估值。

　　发行价方面，大摩最初将当当网定为11-13美元/股，后调高至13-15美元/股，确定最终发行价为16美元/股，以此计算当时市值为12.46亿美元。

　　李国庆藉歌词透露，大摩明知次日开盘当当网市值就会有20亿美元，却只肯定价16美元，这便是故意压低。

　　2010年12月8日，当当网首日开盘即报24.5美元，较发行价上涨53%，收报29.91美元，较发行价上涨86.94%。市值达23.3亿美元。

　　“公司上市，市价比定价涨跌超过40%，就是投行的低能或品行低，投行就该骂。”李国庆在微博上写道。

　　“和国内上市略有不同，企业赴美上市是投行定价，是以一个预测的价格区间通过路演的方式向市场询价，公司和投行一起，通过市盈率、未来现金流折现等多种方式，得出最初的预测。”17日，信中利国际控股有限公司总裁汪潮涌对记者表示。

　　而最初估值区间还需得到机构的反馈。一般而言，海外企业上市的路演为2-3星期，投行收集路演中机构客户提交的订单，把客户在不同价格下的认购金额汇总，如果集中在区间上限的订单超出拟募集资金许多倍，则可以调高估值，反之亦然。

　　“一般而言，为避免上市破发，一级客户或优质客户提交的订单应不低于拟募资额度的三倍，总体认购额在3至5倍。”汪潮涌称。

　　“整个过程，投行与公司透明协商，不太应该有谁压谁的问题，价格不满意可以不发，市场不好也可以不发。”汪在其微博中写道。

　　“不过，IPO定价在投行内部也是一个博弈过程：投行业务部门自然希望定价能高，发行价越高，意味着募得的资金额越多，投行收到的佣金也随即增加；但在公司内部还有针对机构投资者的销售部门，他们希望的则是价格能降下来，让参与IPO的机构投资者有更大获益空间，以维持更加长久的合作。”国内一知名风投人士对记者透露。

　　如此一来，李国庆的抱怨似乎另有隐情。

　　“投行是什么玩意呢？他们从要上市的公司获得手续费；可他们公司还有其他部门管理基金，获得理财收益；所以他们其实和基金利益是情人，和要上市的公司是一夜无情。总想压低发行价。我们这两大投行在对公司估值工具上躲藏，气势上打压我们团队，程序上埋伏笔，感情上拉拢。”李的微博有暗示。

　　“对任何一家投行而言，都不可能准确地预测股价。因此，如果是我投资的企业卷入这类口水战，我会劝说公司负责人忍下这口气，毕竟今后可能有二次融资，或者其他事情需要投行协助。而比较外资投行，中国本土投行对海外上市的经验明显不足，并不可能马上代替海外投行的地位和作用。”上述风投人士感慨称。