分级基金的投资选择

　　《红周刊》特约作者 肖金和

　　分级基金是借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。它是通过对基金份额进行风险收益的重构，将基金份额分成具有不同风险特征的基金份额等级，从而满足投资者更为细化的投资需求。

　　目前市场上的分级基金越来越多，给投资者提供了很多的投资选择机会。一般来说，分级基金分为低风险的具有固定收益特征的优先级（A级）和高风险高收益的进取级（B级）。

　　下面介绍两类典型的分级基金。

　　第一类 主动管理封闭式

　　这类基金份额、期限固定。比如，160806长盛同庆，分级为150006长盛同庆A和150007长盛同庆B。该基金封闭期为3年，成立于2009年5月12日，募集总份额146.87亿份，封闭到期日为2012年5月12日。

　　基金在封闭期将基金份额持有人初始有效认购的基金总份额按照4:6的比例分离成预期收益与风险不同的两种份额类别，即稳健收益类基金份额（基金份额简称“同庆A”）和积极收益类基金份额（基金份额简称“同庆B”）。

　　正常情况下，同庆A可以视为到期可收回本息和为1.168元的一只以同庆B份额净值为抵押的保本保收益债券。这样投资人可以根据自己的收益目标和风险偏好进行投资时机选择。如按2010年12月31日收盘价1.075元买入，则到期年化收益率为6.34%（1.168/1.075-1=0.0865，0.865*12个月/16.4个月*100%＝6.34%）。

　　同庆B的收益取决于基金管理人的水平和二级市场的折价情况。有意思的是，同庆B2011年1月19日净值经过波动正好回到2009年5月12日成立时的1.000元，而同期上证指数涨幅为5.3%，可以认为基金经理在此期间没有战胜上证指数，但并不代表同庆B没有投资机会：

　　我们回顾2010年的情况，上证指数从2009年12月31日收盘3277点到2010年7月2日盘中最低2319点，跌幅为29.2%，同庆B价格同期的跌幅为25.3%。上证综指从2319点到2010年11月11日盘中最高3186点，涨幅为37.3%，而同庆B价格同期涨幅为61.1%，是指数涨幅的1.63倍，从全年来看，上证综指跌幅为14.3%，同庆B价格跌幅为3.47%。

　　从三个阶段的数据比较来看，在大盘下跌时段，同庆B二级市场价格跌幅小于大盘，在大盘上涨时段，同庆B二级市场表现大幅超越市场！

　　这其中的原因有三个：一是同庆B折价率缩小，从2010年初的21%缩小到年末的15%左右。二是同庆B有杠杆放大功能。三是基金经理主动管理创造超额收益，2010年同庆B净值下跌幅度为9.8%，小于上证指数跌幅。和同庆类似的分级基金还有国泰进取和国泰优先。

　　第二类　被动管理开放式

　　这类基金无存续期终止日，定期进行份额折算，总份额可变，整体基金运作跟踪某个指数。代表品种有国联安双禧A和双禧B、银华稳进和银华锐进等。比如，双禧A和双禧B，通过场外、场内两种方式公开发售。发售结束后，投资者场外认购的全部份额将确认为双禧100份额；场内认购的全部份额将按4：6的比率确认为双禧A份额与双禧B份额。

　　观察二级市场上双禧A的走势发现，2010年6月上市后一路震荡上行，最高收盘价出现在10月8日达到1.09元，然后拉开了下跌的序幕，12月8日最低价为0.908元，跌幅超过16%！要知道，很多投资者是把它当做固定收益证券买的，一个固定收益品种，两个月内跌幅达16%是相当惊人的！

　　一些投资者把双禧A的折价当成投资机会，这和上面介绍的同庆A的折价是有本质区别的。由于双禧A无存续期终止日，可以认为折价应当在无穷大的年限内摊销，这样摊到每年的收益趋于0，所以折价本身不能计算在投资收益内。还有的投资人没有认真阅读基金合同，误认为每次人民银行加息双禧A的收益也会调整，其实不然。

　　双禧B则比较简单，就是一个有杠杆的指数基金，看好指数时买入，能够取得超额回报。曾在2010年9月30日开始的8个交易日中有一波超过70%的涨幅。

　　（作者为嘉禾人寿资产管理部总经理）