兔年首加息：打得狠不如打得准

　　编者按：

　　兔年春节假期的最后一天，中国人民银行宣布自2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。

　　一天之内，针对加息的言论漫天飞舞，有专家表示，这是今年全年紧缩政 策的开始，主要针对高昂的通胀预期，也有专家表示，通胀原因复杂，本次加息或难遏通胀。不过，在宏观货币政策背后，新年的第一次加息，对微观经济层面将产生怎样的影响？本报记者深入金融市场、金融行业、房地产以及实体经济领域，通过多方采访，得到了以下一手的鲜活观点。

　　股市 加息搅局兔年A股

　　虽说市场对通胀一直有所预期，但A股兔年首个交易日就遭遇加息令很多投资者手足无措。上证综指昨日早盘低开高走，指数一度站上2800点，有复制以前“越加越涨”行情的趋势，不过，在金融地产、有色金属等权重板块不给力的情况下，尾盘指数未能收涨。

　　兔年首个交易日，上证综指下跌0.89%、深证成指下跌1.53%。

　　加息进行时

　　“A股休市期间，欧美股市的表现都不错，本来想借着周边股市造势，兔年首个交易日能开门红，小赚一把，结果都被加息搅黄了。”对于持股过年的股民冯宇来说，这个年过得相当忐忑。

　　实际上，经历2010年10月以来的两次加息和4次提高存款准备金率之后，市场对于管理层进一步收缩流动性的举措已经早有预期。在此之前，有多家研究机构都预计，央行会在春节前后加息。

　　“这次加息时间和幅度完全符合我们的预期。”申银万国宏观分析师李慧勇表示，之所以选择在这个时间点加息，主要的理由有两个方面：一是一季度通胀压力很大，CPI涨幅坐五望六；二是负利率仍然严重。除此之外，通过加息来调节房地产需求，稳定房地产价格也是可能的考虑之一。

　　而此次加息并未同从前一样被市场解读为利空出尽，相反更多的机构认为，央行后续仍然有再度提高存款准备金率和加息的可能。

　　李慧勇认为，年内还将加息两次，加息时间之窗主要在上半年。野村证券则预计，今年中国还有三次加息。

　　除了加息，去年被多次运用的提高存款准备金率还会出现。东方证券策略研究团队认为，在1月份信贷数据正式披露前后，央行可能会再度上调存款准备金率。野村证券则预计，今年央行将进一步上调存款准备金率200个基点。

　　市场始布局

　　基于对未来流动性的谨慎预期，东方证券策略团队认为，目前推动A股市场中期趋势性上涨的关键驱动因素依然缺失，该机构维持对A股中期投资前景极其谨慎的看法。

　　但有乐观机构表示，在加息等利空逐渐被市场消化之后，A股春节前的反弹走势将有望延续。

　　“市场反弹有望持续，但道路仍将曲折。”中金公司最新研究报告指出，2月9日再度加息已在市场预期之内，而更重要的是，市场实际资金利率水平在春节前已经大幅高企，随着“抢贷”高峰度过，短期资金面紧张程度有望稍有缓解，而加息和房地产等利空政策已密集出台，压制市场预期的包袱有所减轻。

　　中登公司最新公布信息显示，虎年的最后一个交易周，基金新增开户数达61062户，周基金新增开户数连续第四次环比上涨。此外，去年11月以来，新基金成立总规模接近2000亿元，市场认为，近期次新基金将为股市输血千亿元左右，A股资金面将获得改善。

　　兴业证券认为，在春节等因素造成的高CPI过去之后，2月份和3月份，经济增长环比平稳，通胀失控的风险下降，货币政策调控趋于合理化，而A股流动性有望阶段性改善，从而使春季攻势有望延续。若股市因1月CPI高企震荡调整，正是逢低买入的时机。

　　实体 加息或冲击民企

　　本报记者 黄烨　发自上海

　　加息始终是“双刃剑”：在控制好国内通胀预期、打压楼市泡沫之时，又不可避免地对实体经济产生负面影响。昨日，在接受《国际金融报》记者采访时，相关专家认为，此次加息25个基点，对实体经济和相关企业的总体影响有限，“但相对于大型央企和地方国企来说，民营企业或将受到不小的冲击”。

　　据了解，此次加息后，6个月贷款利率上升至5.60%，一年期贷款利率上升至6.06%，五年以上贷款利率上升至6.60%，这无疑将进一步加大企业的财务负担。长期以来，中国企业多以贷款融资为主，向银行借款为主的融资大格局也未得到根本转变，如早先曾有数据称，从中国非金融部门外部资金来源结构看，银行贷款仍占据80%左右。

　　另一方面，作为中国企业中的最主要力量，很多资产负债率较高的央企将不得不承受生产成本加重、企业盈利不断下降的风险。以钢铁行业为例，目前中国钢企的利润率仅为3.5%左右，远低于6.60%的贷款利率。“其中，有比较大银行贷款、新建项目较多或借款较多的企业，将有更为明显的负担。”昨日，中商流通生产力促进中心分析师赫荣亮对《国际金融报》记者称。

　　“央企往往会得到股份制银行的青睐及国家相关部门的关照，其尚能渡过短期的难关。”中国价值指数首席研究员崔新生昨日则认为，“但得到"偏爱"较少的非公有企业，尤其是民营企业，将不得不承受比央企多得多的压力。甚至，这可以解读为变相遏制了民营企业的发展。而客观来说，中国经济不能缺少充满活力的民营企业。”

　　“此外，表面来看，本次加息虽对实体经济影响有限，但却对流通领域和加工制造业产生较大冲击。”崔新生对《国际金融报》记者说，“一方面，这将通过相关传导，致使相关产品的价格继续提高；另一方面，产品价格提高后，又将产生新一轮的通胀预期。”

　　不过，有专家认为，加息将抑制相关企业的盲目扩张（有经济学家认为，此为通货膨胀的根源之一），提高贷款的使用效率。赫荣亮对此表示认同。“低利率将催生一种现象国内游资。”他解释称，有“排队能力”的企业如果得到贷款，且企业所在行业本身的盈利水平低，那就会将超额资金投入到资产项目，“直接表象就是国企纷纷涉足房地产项目，或通过其他渠道进入股市，这就造成了资金浪费和新的资源分配不公”。

　　南京大学商学院教授宋颂兴则对《国际金融报》记者说，加息会加速热钱的流入及人民币的升值步伐，这将从另一个层面对实体经济产生冲击。比如，外向型企业将继续承受人民币升值带来的阵痛许多出口企业去年在接受压力测试时曾表示，“若人民币短期内升值3%，企业利润将下降30%至50%。”

　　楼市 加息+调控=拐点

　　本报见习记者 史燕君

　　发自上海

　　距1月26日出台“国八条”不到半个月，楼市再度迎来当头一棒。2月9日央行分别上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点后，同日，住建部随即发布了上调住房公积金存贷款利率的通知。

　　兔年新春工作日伊始，加息、住房公积金利率上调便纷至沓来，这会对楼市产生怎样的影响？昨日，多位房产专家在接受《国际金融报》记者采访时表示，此次加息虽然幅度不大，但在频频加息之后，楼市降温已成定局。

　　记者粗略估算，以首套房贷款100万元20年期限为列，在此次加息前月供为7396.98元，此次加息后为7514.72元，相差117元，贷款总利息由775275元增加至803533元，增加了28258元。对此，市场分析普遍认为，此次加息将会导致短期内购房者产生暂缓购房的观望态势。

　　“这是去年10月以来第三次加息，可以说目前已经进入了加息周期的前半段，如果单从加息层面来说，这次的加息也许只是和前几次一样，无非是通过加大开发商与购房者的融资成本来抑制房价上涨，但一般来说，在加息周期中，只有进程过半后，加息的效果才会逐渐显现。”上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭对记者说，“但值得注意是，这次加息的背景是"新国八条"和房产税叠加出台，即国家房产调控非常严厉的时候，即便不加息，市场也会作出调整，选择现在加息，使得加息本身的效率与房地产政策的效果叠加，将可能出现"1+1>2"的效果。”

　　复旦大学房地产研究中心主任尹伯成对此表示认同，加息、限购令以及房产税试点等多重因素影响，将使开发商资金链紧绷。一方面需求受到压制，成交量减少将影响开发商回笼资金的进程，另一方面受政策影响，一些投资客的资金将会谨慎入市，使房价失去上涨的动力，因此在资金链紧张的情况下，开发商将会选择打折促销等手段，在接下来的几个月中房价将出现下跌拐点。

　　“但要注意的是，房价上涨的根本原因还在于供需矛盾，从中长期看，调控政策不可能永远持续下去，需求不可能长期被抑制，终有释放的一天。”杨红旭表示，今年的楼市走向还取决于政策，他预计，今年上半年房价可能会相对下降，但下半年的市场可能会出现复苏。“房地产是政府收入的主要来源之一，不排除下半年地方政府会放松房产调控执行力度的可能性。”

　　银行 利弊对半不影响盈利

　　本报记者 马继鹏　发自北京

　　2月9日的加息并未使A股银行业板块出现大涨局面。

　　受央行加息影响，沪深股市震荡走低，上证综指收于2774.07点，跌幅0.89%；深证成指收于11807.93点，跌幅为1.53%。银行股也随着大盘集体走低。

　　其中，工商银行、建设银行、农业银行与中国银行等四大行A股股价在央行宣布加息后的首个交易日全部收跌。截至昨天收盘，上述四大行分别下跌0.02%、0.01%、0.02%和0.02%。

　　业内人士对记者表示，虽然A股中的“巨无霸”银行板块让市场承压不少，但此次加息对于银行的影响整体呈中性，加息并不会对银行业绩产生巨大影响。

　　交通银行金融研究中心研究员许文兵认为，此次加息正面影响在于，调整中活期存款加息幅度较小，而负面作用在于非对称加息。由于存贷比的限制，加息对于银行业盈利不会产生太大的影响。

　　国信证券银行业首席分析师邱志承表示，目前银行板块以2011年预测业绩对应的平均市盈率水平只有7倍左右，而事实上这其中还已经包含了对未来利润相当谨慎的预期，非对称加息的影响并没有超出估值所包含的预期。

　　交银国际在昨天发布的报告中表示，本次加息在市场预期中，旨在抑制通胀和信贷过快增长。与前两次加息相同，长期存款利率提升幅度最大，体现央行仍希望引导存款向长期转移，以抑制通胀。

　　交银国际在报告中说，本次加息对上市银行年化息差贡献在2-5个基点，对盈利年化贡献仅有1%-3%。由于上市银行活期存款占比高达50%左右，预计银行息差仍将小幅扩大，不过这不会对银行盈利产生明显影响。

　　此外，高盛相关人士昨天对《国际金融报》记者表示，此次加息对银行净息差及每股盈利的影响应该为中立，对招行等小型银行影响偏正面，对工行等大型银行的影响稍微偏负面。

　　摩根大通中国区首席经济学家王黔则对《国际金融报》记者表示，央行此次加息在意料之中，加息的主要动力来源于对未来通胀的担忧。

　　保险 产品收益增长带来利好

　　本报记者 黄晶华　发自北京

　　保险业对于央行加息的关注并不亚于银行、证券、地产等行业，一方面与自身产品的销售密切相关，另一方面，利率的变化也将直接影响到保险公司固定收益类投资资产的收益情况。

　　对于利率的变化，对外经济贸易大学保险学院教授王国军昨日在接受《国际金融报》记者采访时分析认为，一两次的加息，影响可能不会很大，但如果连续加息，将会对保险销售产生影响，尤其是一些对利率不敏感的产品，比如纯保障型产品。他认为，分红型产品的回报率会随着加息而有所提升，这对消费者很有利。

　　另有分析指出，目前保险产品的分红水平和万能险结算利率远高于3%，基本在4%左右。因此，存款利率的小幅提升不会对保险产品的销售产生实质性影响。且通胀期间保险资金投资收益率提高，保险产品吸引力增强，将刺激保险需求。

　　一家中资寿险公司的总精算师在接受《国际金融报》记者采访时指出，加息对于保险公司会产生压力，但最终效果还是正面的。

　　“在产品方面，目前主要受影响的就是分红险和万能险，未来2-3个月，万能险的结算利率可能至少就要跟上市场的步伐，因此，保险公司的资金成本会增加，需要通过增加投资收益来弥补。”他认为，产品上会形成一定压力，但从历史经验看，进入加息周期，特别是加息刚开始之时，保险公司的估值水平较低，而伴随进一步加息，估值水平也会提升。

　　该精算师认为，加息对于保险公司投资的影响有两方面。即对于固定收益类投资有益，因为新的资金会获得更高的利息回报，同时，存量市值也不会发生变化。而对于权益类投资而言，影响则有可能会是负面的。

　　此外，在利差方面，有分析指出，2011年保险公司的利差将明显扩大。从静态的角度看，保险公司受益于加息及加息预期，固定收益类投资收益率有所提升。而从经验看，保险公司的负债成本的调整滞后于基准利率调整，且调整缺乏弹性而具有相对刚性，因此加息周期中保险公司的利差将会扩大，预计2011年保险公司的利差将由2010年的0.7%-1.2%提升至1.5%-1.8%。此外，通胀和持续加息预期将带来对保险公司长期投资收益率提升的预期，市场对于寿险业务内含价值、新业务价值的认可度提高。